封基分紅行情波瀾不驚

2008年3-4月間股票市場的走勢有較大的不確定性。在封閉式基金凈值增長預期不確定的情況下，二級市場價格很難走出強勁的獨立上揚行情。

每年三四月間封閉式基金都會迎來年度分紅潮。近兩年來，在封閉式基金作為具備特殊價值的投資品種受到特殊關注的情況下，近兩年分紅潮成為引發封閉式基金階段性行情的契機。在2006、2007年，封閉式基金年度分紅都被作為理想的短線策略性機會，那么2008年的封基分紅潮是否同樣是一個短線投資(投機)的機會呢？

由于封閉式基金的折價交易性，使得封閉式基金具有獨特的分紅行情，參與分紅又是套取折價收益的有效手段。按照《證券投資基金運作管理辦法》的相關規定，基金每年所分配收益不得低于已實現的可分配收益的90%。2007年凈值的上揚給基金帶來了高額可分配收益，雖然2007年四季度市場出現了調整，但預計封閉式基金可分配收益將超過800億元，今年1季度大額分紅的封閉式基金將不在少數。封閉式基金在3-4月間將會迎來一年中最大規模的分紅潮。

封基分紅行情 投資+投機

封閉式基金的投資價值有幾個要素，即折價交易、凈值增長、分紅。其中分紅的特殊價值依賴于折價交易，即所謂分紅套利效應。

分紅套利效應是指折價交易的封閉式基金在分紅后，折價率會自然上升；如果要回復到分紅前的折價率水平，那么交易價格就必須上升，由此帶來了套利的機會。

舉個例子就很容易明白分紅套利的原因。某封閉式基金分紅前單位凈值是2元，交易價格是1.4元，那么折價率是（1.4-2）/2-1＝-30％。假定單位分紅0.4元，那么，分紅后單位凈值和交易價格都要同樣扣除0.4元，也就是除息后，單位凈值和交易價格分別變為1.6元和1元，此時的折價率就自然上升到（1-1.6）/1.6-1＝-62.5％。如果折價率要回復到-30％的水平，那么交易價格需上漲到1.12元，即需要上漲12％。假如投資者在分紅之前買入，那么分紅后投資者就可以獲取折價率回歸帶來的價格收益。這就是所謂基金大比例分紅后有強制上漲要求的原因。

從這個例子中可以看到，封閉式基金的單位分紅金額越高，套利的空間也就越大；分紅前折價率越高，分紅套利效應也就越明顯。

目前多數封閉式基金都累積了大量可分配收益，以及大量未實現資本利得。也就是無論從現實分紅條件還是潛在分紅能力，不少封閉式基金都具備大比例分紅的可能。一旦實施高額分紅，二級市場上就會顯現分紅套利效應。

而所謂分紅行情是指因為封閉式基金集中、較大規模地分紅，引起市場對封閉式基金的階段性投資熱情，從而在二級市場上出現一波集體普漲的行情，同時可能成為封閉式基金連續上漲的契機。這種行情既有投資價值基礎，也有投機因素。

2008年分紅行情將波瀾不驚

有幾個因素決定了2008年即將到來的分紅潮將是波瀾不驚，難以重現2007年的熱鬧場面。

其一，封閉式基金的整體表現受到股票市場的影響很大，封閉式基金的投資價值也是以凈值增長為基礎的。如果我們關注歷年的年度分紅，就會發現所謂分紅行情主要集中在2006、2007年。集體分紅觸發封閉式基金集體普漲是在當時股票市場一派樂觀的背景下；投資者不斷尋找值得挖掘的投資機會，而分紅行情則成為既有一定價值基礎，又有想象空間的題材。而熊市下的2004、2005年，封閉式基金分紅并未成為受到多大關注的因素（圖1）。

2008年3-4月間股票市場的走勢有較大的不確定性。在封閉式基金凈值增長預期不確定的情況下，二級市場價格很難走出強勁的獨立上揚行情。也就是說分紅效應的利好也許更多地體現在相對收益上，而絕對收益效應不會特別明顯。

其二，封閉式基金分紅行情也和折價率水平相關。我們之前看到折價率越高，分紅金額越高，分紅套利效應就會越明顯。2006、2007年3月，封閉式基金的平均折價率水平都比較高，有利于分紅效應凸顯。從圖2的趨勢可以看到，目前封閉式基金的平均折價率基本處于兩年來的低點，平均折價率僅在16%左右。這種折價率水平下，分紅效應不十分突出。即使分紅后折價率上升，也不具有強烈的回歸動力(圖2)。

其三，封閉式基金分紅行情的預期已經在一定程度上被市場提前消化。封閉式基金作為一個相對較小的投資品種，在經過連續兩年的大行情后，其投資價值基礎已經被眾多投資者所認識。因此年度分紅行情的利好在去年年底已經被普遍預期。在去年12月中旬后封閉式基金的強勁表現，實際上已經包含了對年度分紅的預期。而在今年1月后股市的大調整中，封閉式基金整體表現出較強的抗跌性，同樣包含了這種預期。

結構性牛市下封基價值仍延續

雖然在整體上封閉式分紅行情可能不如預期中的熱烈，但是從相對投資價值來說，封閉式基金仍然延續其獨特的投資價值。

2008年年初以來封閉式基金行情有所放緩，這更多的是受市場環境的影響。2008年封閉式基金雖難以再現2007年的輝煌，但仍具有較高的成長空間。和開放式基金相比，封閉式基金在股市動蕩中是相對穩定的投資品種，同時保留著趨勢上揚的潛在收益。

與開放式基金相比，封閉式基金由于規模穩定、不存在贖回壓力，具有穩定市場作用以及中長期獲取穩健收益的優勢。從凈值增長上看，不被人重視的事實是，近一年來封閉式基金整體上都表現出比開放式基金更強的凈值增長能力。

封閉式基金的折價交易使得基金二級市場的交易價格往往要低于基金凈值，價格等于或者高于凈值的狀況存在但是非常少見。折價是封閉式基金投資價值存在的基本因素之一。投資者可以以低于資產實際價值的價格購買基金，其中蘊含的絕對投資價值是不言而喻的。封閉式基金衍生的其他價值，分紅套利、封轉開等等無不基于折價。

目前封閉式基金的整體折價率在15%-20%之間波動，預計在2008年的結構性牛市中封基的整體折價率不會有太大的變化，15%-25%會是變動的主要區間，受市場各種不確定因素的影響，區間的波動幅度將會加大。2008年封基折價率雖無太大變動，但在2007年封基交易價格和基金凈值已經大幅增長的基礎上，仍然給2008年的基金價格收益留下了上漲空間。

遵循“三高”原則 謹慎為先

目前，股市的中短期走勢還不明朗，存在較大的不確定性。受此影響，短期參與封閉式基金的分紅行情，有可能會面臨凈值下跌的風險。但無論從長期還是短期，封閉式基金的相對投資價值仍然延續。建議投資者謹慎為先，策略性投資。

在投資品種的選擇上，仍然是遵循高增長、高折價、高分紅的“三高”原則；不過，由于分紅行情預期趨淡，建議應把重點放在高增長上。

從凈值增長潛力、折價率、分紅潛力等種種因素綜合考慮，投資者需要結合封閉式基金的長期投資價值分析，注重對折價率和可分配收益的分析，同時還要關注基金管理人的投資管理能力。可重點關注的有基金安順、基金天元、基金泰和、基金科瑞等。