淺析財務(wù)管理目標與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)財務(wù)管理目標是企業(yè)財務(wù)管理的一個基本理論問題，是企業(yè)進行理財活動所要實現(xiàn)的目標或結(jié)果，同時又是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資所采用的不同資本比例，是影響企業(yè)財務(wù)管理目標的重要因素。自從1954年彼得·德魯克（Peter Drunker）提出用一種目標來激勵員工而不是控制員工的方法后，目標管理就成為管理學(xué)中的一個重要手段。財務(wù)管理當(dāng)然也應(yīng)該重視目標管理，那么，什么是財務(wù)管理的目標呢?美國著名管理學(xué)家斯蒂芬·P·羅賓斯教授認為：“基礎(chǔ)管理如果不討論目標管理，就是不全面的。目標管理強調(diào)設(shè)定的目標是具體的、可檢驗的及可測量的。”這一論斷可以作為我們研究企業(yè)財務(wù)管理目標的一個指導(dǎo)思想。所謂財務(wù)管理目標就是企業(yè)財務(wù)管理系統(tǒng)所要達到的目的，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準，是企業(yè)進行財務(wù)活動所要達到的根本目的，它決定著財務(wù)管理的根本方向。

1我國財務(wù)管理目標-企業(yè)價值最大化

首先，社會主義的本質(zhì)要求最終達到共同富裕，企業(yè)價值最大化企業(yè)財務(wù)管理終極目標，其實就是要使組成企業(yè)的各個經(jīng)濟利益主體都富起來。其次，它符合統(tǒng)一性特征。它直接明確企業(yè)的目標由所有者（股東）目標、經(jīng)營者目標和職工的目標來組成，主張三個利益主體通過協(xié)商使各自的目標統(tǒng)一于企業(yè)的財務(wù)管理目標之下。第三，它符合貨幣性特征，在企業(yè)發(fā)展的各個階段，不同的目標均可用貨幣量化，便于分解。假如將企業(yè)價值量化，可以用每股收益、股利支付來表示，所有者財富，經(jīng)營者的收益以及廣大職工群眾的人均收人等指標都是財務(wù)管理中可以具體量化的貨幣性指標。第四，它符合明晰性特征，概念清楚，因為以價值管理為目標，能從戰(zhàn)略高度構(gòu)建業(yè)績衡量標準體系（包括財務(wù)和非財務(wù)的業(yè)績評價標準）。第五，它符合可控性特征，正如在其符合貨幣性指標中所說的那樣，財務(wù)人員在具體操作的過程中，是可以通過各項具體的財務(wù)指標，對企業(yè)的經(jīng)營提出優(yōu)化的建議，通過努力實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標。由于企業(yè)價值最大化財務(wù)管理目標完全符合中國特色企業(yè)財務(wù)管理目標的五大特征，所以將它作為我國企業(yè)財務(wù)管理的目標是比較恰當(dāng)?shù)摹?/p>

2資本結(jié)構(gòu)是否合理對企業(yè)的影響

2.1合理的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值最大化的影響資本結(jié)構(gòu)的不同安排，會直接影響資本成本，并影響對未來現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)的折現(xiàn)率，對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。不同的資本結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度的差異，科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)政策不僅要利用財務(wù)杠桿增加每股盈余，也要規(guī)避負債所帶來的財務(wù)風(fēng)險，以避免到期不能還債而致使企業(yè)破產(chǎn)，從而使企業(yè)價值喪失。資本所有權(quán)屬于出資者，資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)著產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，涉及到由此而導(dǎo)致的代理關(guān)系是否合理，進而影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營機制是否合理，這對于企業(yè)能否形成一個有效的動力機制，以促使企業(yè)在市場經(jīng)濟中良性循環(huán)是至關(guān)重要的。

2.2不合理的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)缺陷資本結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)的所有者權(quán)益構(gòu)成不同，治理結(jié)構(gòu)的模型就必然不同。所體現(xiàn)的利益相關(guān)者的利益也就完全不一樣。公司治理是決定企業(yè)運行機制的內(nèi)在因素。公司治理是否完善主要體現(xiàn)在公司運行機制是否有效運行上。其核心就是要看企業(yè)經(jīng)營者是否有能力，動力，和約束力做出有利于企業(yè)現(xiàn)時和未來市場價值提高的經(jīng)營決策。所以，完善公司治理是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的保證。

2.3不合理的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致代理成本過高企業(yè)舉債直接對經(jīng)營者的行動和決策有一定的影響，從而影響企業(yè)的市場價值。目前，我國上市公司存在著國有股一股獨大、所有者缺位、經(jīng)營者控制、約束和激勵機制較差等問題。我國上市公司內(nèi)部股權(quán)平均比例0. 11 %（董事會成員持有股權(quán)0. 074 %，高級管理者持有0. 036 %），相比較美國的11. 48 %的內(nèi)部股權(quán)比例，有近100倍的差距。我國上市公司的董事長和首席執(zhí)行官對公司具有更大的決策權(quán)，為一已好處不惜犧牲股東的利益時有發(fā)生，特別是當(dāng)公司的董事長和首席執(zhí)行官由同一人擔(dān)當(dāng)時，情況就更加嚴重。由于上述問題的存在，導(dǎo)致股東對公司缺乏有效的監(jiān)控，再加上對上市公司經(jīng)理層的約束機制不健全，就必然導(dǎo)致公司的行為更多地體現(xiàn)經(jīng)理人的意志，由于采取債權(quán)融資會加大對經(jīng)理人員的壓力，迫使其努力工作以避免破產(chǎn)，經(jīng)理人員從自身利益出發(fā)，必然會放棄債權(quán)融資，選擇股權(quán)融資。然而股權(quán)約束相對偏軟，股權(quán)比例過高的資本結(jié)構(gòu)會造成對企業(yè)經(jīng)理監(jiān)督不力，企業(yè)經(jīng)理努力工作的壓力不足，最終損害的還是股東和債權(quán)人的利益。從而違背了企業(yè)財務(wù)管理目標統(tǒng)一性的原則。進而減弱財務(wù)管理目標的實現(xiàn)程度，影響企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。

3基于企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

3.1企業(yè)內(nèi)部優(yōu)化 ①提高資產(chǎn)贏利水平，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險:提高企業(yè)贏利能力，降低資金成本，取得稅收節(jié)約價值，企業(yè)一般都會采取債務(wù)融資和股權(quán)融資相結(jié)合。而企業(yè)的負債比例、償債能力與企業(yè)贏利能力呈正方向變動，企業(yè)贏利能力高可使原過高負債比例變?yōu)槠髽I(yè)贏利能力風(fēng)險承受能力和智力投資相結(jié)合，使不合理的資本結(jié)構(gòu)變得合理，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。②合理負債，降低企業(yè)負債率：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中保持一定比例的負債，通常可以形成稅收屏障，帶來稅收節(jié)約價值，約束經(jīng)營者的不當(dāng)行為，激勵經(jīng)營者的工作積極性，但前提是負債應(yīng)限定在總資產(chǎn)的一定比例之內(nèi)。這個比例是多少，是否合理，要根據(jù)各個企業(yè)的不同情況具體分析。在一般情況下，預(yù)期的投資利潤率應(yīng)大于或等于借款利息率。或者在考慮了企業(yè)的暫時周轉(zhuǎn)困難或企業(yè)的長期發(fā)展時，企業(yè)預(yù)期投資利潤率暫時可小于企業(yè)借款利率，但必須大于企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率。只有在這種情況下，才能始終保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平動態(tài)協(xié)調(diào)和相互適應(yīng)，實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理理目標。

3.2企業(yè)外部優(yōu)化①充分發(fā)揮債券市場的作用，強化債權(quán)約束：隨著我國證券市場的發(fā)展，在通過股票市場融資的同時，要積極利用債權(quán)融資，特別要注重通過發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金。只有通過多方面的融資渠道，企業(yè)的加權(quán)資金成本才可以降低，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也就越完善，也就越容易實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理目標，但是在使用債務(wù)融資的過程中還應(yīng)注意以下問題，在我國目前的國有企業(yè)中，由于破產(chǎn)機制和退出機制尚未真正建立起來，因而債務(wù)沒起到應(yīng)有的治理作用，契約的嚴肅性很容易受到破壞，要解決這一問題，就必須要政府出面，通過制度和法律建立起市場性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。也只有我國的債券市場日益發(fā)展，國家的宏觀政策進行正確的調(diào)控，才可以是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。②改革與完善國有資本管理體制：改革與完善國有資本管理體制，盡快實施與完成國有股的減持、國有資本管理體制不完善、國有資本所有者不到位是造成所有權(quán)治理效應(yīng)不到位的根本原因。為此，應(yīng)首先建立中央與地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)的國有資本專職管理機構(gòu)，實現(xiàn)政府雙重職能的分離，使國有資本管理部門真正成為國有資本的所有者代表；其次，國有資本管理部門應(yīng)選擇合格的國有資本代表派駐到被投資企業(yè)。同時應(yīng)建立董事考評制度與監(jiān)事制度來強化對國有資本所有權(quán)代表和國有資本持有單位的激勵和約束。③進一步改革和完善金融體制：首先，大力發(fā)展債券市場，規(guī)范債券市場發(fā)展，不斷完善各種配套法規(guī)，以實現(xiàn)債券市場制度化管理與創(chuàng)新，從政策法規(guī)制度上為企業(yè)利用債券融資創(chuàng)造一個良好寬松的環(huán)境，促進企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)，提高治理效率。鼓勵負債經(jīng)營。為企業(yè)的資本優(yōu)化創(chuàng)造一個寬松的外部環(huán)境。其次，對國有商業(yè)銀行進行體制的改革，逐步實施利率市場化，為國企的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供前提條件。最后，加大科研開發(fā)力度，不斷推出和創(chuàng)新金融工具，拓寬企業(yè)融資渠道。也只有通過諸多的方式，才可以真正使我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，進而實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。