試論投資銀行在資本市場中的地位和作用

投資銀行的本源業務是證券承銷或投資銀行的實質是證券推銷商。

隨著社會的進步、經濟的發展，投資銀行有了很大的變化，其業務在證券承銷的基礎上有了延伸和發展。現代投資銀行是以證券承銷為本源業務，在資本市場中發揮直接融資中介功能并從事多種相關金融業務的非銀行金融機構。

投資銀行雖稱作銀行，但與商業銀行有著很大的不同。第一，從本源上講，商業銀行是存貸款銀行，而投資銀行是證券承銷商；第二，從風險管理上講，商業銀行主要是資產負債業務，業務管理的軸心是資產負債管理，投資銀行的管理軸心在于風險、收益的對應；第三，從功能上講，商業銀行行使間接融資功能，投資銀行行使直接融資功能；第四，從利潤構成上講，商業銀行利潤基本來源于貸款利差，投資銀行大多來于傭金。

投資銀行在不同的國家有不同的稱謂。在美國稱作投資銀行；在英國稱作商人銀行；在日本稱作證券公司；在中國，根據證券法的規范，為綜合類證券公司。在證券法規范前，中國的投資銀行性質的機構包括：（1）具有銀行背景的證券公司或銀行作為主要股東的股份制證券公司，如海通證券公司；(2)地方出資組建的證券公司，如江蘇證券公司；(3)信托投資公司下屬的證券公司或證券部，如中國國際信托投資公司所屬的中信證券公司；(4)中外合資的投資銀行，目前只有中國國際金融有限公司一家。

在投資銀行的業務范圍方面有不同的認識。一種認為投資銀行的業務包括證券承銷、并購、項目融資等，即狹義的認識；一種認為除了包括證券承銷、并購、項目融資等外，還包括經紀業務，即廣義的認識。筆者認為投資銀行的業務范圍包括兩部分：一是本源業務，即證券承銷；二是收費的顧問業務，包括并購、資產證券化、項目融資等。這樣界定的根據是：第一，從投資銀行的歷史看，證券承銷是其本源業務；第二；從投資銀行的服務對象看，投資銀行的業務活動主要面對機構，而不是公眾；第三，這樣界定更符合中國的情況；根據證券法的規范，只有綜合類證券公司可以從事證券承銷業務，經紀類證券公司只能從事二級市場經紀業務。

投資銀行是資本市場的核心。資本市場是一年期以上的中長期資金交易關系的總和，包括股票市場、中長期債券市場和中長期信貸市場。資本市場具有三方面的基本功能：資本資源配置功能、對資本資產風險定價功能以及提供資本資產流動性功能。

美國歷史學家和金融專家羅伯特·索貝爾曾說：“投資銀行是華爾街的心臟，確實也是華爾街之所以存在的最重要原因。”這句話形象地說明了投資銀行在資本市場中的重要作用。可以說投資銀行是資本市場的核心。

首先，投資銀行執行著資本市場的資本資源配置功能。由于現代經濟發展的日益專業化和社會化，科學技術和產業創新速度的日益加快，使得資金所有者(投資者)不可能有足夠的知識和經驗來了解到投資于何種產業或哪個企業才能保證資金的安全與增值；同時也使得資金需求者(籌資者)尤其是新興產業的資金需求者也不可能有足夠的聲譽和能力來籌得所需的大量資金。投資銀行作為投資者和籌資者的中間人，利用其信用、信息、業務技術和經驗，可以快速地把投資者的資金轉移到籌資者的手中，形成社會資源的有效配置。

其次，投資銀行起著資本形成作用。在一級市場上，投資銀行是證券發行的主角和關鍵環節，沒有投資銀行，證券發行就不可能順利或根本就不能實現。投資銀行對發行人的責任是提供咨詢、協助籌資和制定穩定的融資對策；對投資客戶的責任則是為它們提供發行人及其證券的全面調查資料；選擇可靠的證券；形成投資判斷。大多數證券是通過投資銀行對外公開發行的，私募發行的證券也大多以投資銀行為代理人。投資銀行的專業知識、經驗和信譽使得投資者和籌資者之間達成有效的溝通，維持資本市場的有效穩定。

第三，投資銀行為資本資產提供風險定價。投資銀行在發行新證券中，要根據新證券的內在價值、二級市場的收益率或價值水平以及對市場風險的預測來對新發行證券定價，使得新證券能被市場接受。

第四，投資銀行對資本市場的流動性發揮推動作用。投資銀行不斷將新的證券引入流通市場。擴大了市場的容量，市場的交易品種不斷更新，增加了市場的流動性。

中國發展資本市場必須著力發展投資銀行。中國經濟正從產品市場化階段向要素市場化階段發展。在土地、勞動、資本等生產要素的市場化進程中，資本要素的市場化更為重要。在促進資本的優化配置及合理流動、促進資本市場的完善方面，投資銀行起著不可替代的作用。

第一，發展投資銀行能夠加強資本市場在改變我國融資結構方面的作用。在一個社會融資結構中，直接融資與間接融資的占比是經濟發展自然形成的，是資本市場發展的結果。在計劃經濟體制下，不存在資本市場，融資結構不是由市場決定。1978年以來的經濟體制改革打破了原有的以財政為主導、銀行融資只起補充作用的資金融通格局，儲蓄與投資從財政主導型向金融主導型轉變。資本市場逐步發育，直接融資的比重正逐步擴大，但仍以間接融資占主導。直接融資規模擴大，企業資本性融資有比銀行信貸更寬闊的渠道，企業可以靈活決定自身的財務融資結構。直接融資能夠促使企業將資金信用的著眼點轉向市場，有助于改善國有企業的治理結構和經營機制，投資銀行執行著資本資源優化配置功能，是直接融資的中介，發展投資銀行能夠拓寬直接融資的渠道。

第二，發展投資銀行能夠引導國有企業進入資本市場，落實企業的資本制度，促進現代企業制度的建立。建立現代企業制度的核心是建立現代產權制度，實現企業產權的明晰化。資本制度是建立現代企業的基礎性制度。資本決定了企業的存在和存續，沒有資本，企業就不能作為法人設立，也就失去了存在的根據。只有落實資本制度，才能明確投資主體，明確產權關系。投資銀行以其專業知識和經驗，為國有企業的股份制改組進行策劃，通過在股票市場上發行股票充實資本，實現企業產權的明晰化和多元化。

第三，發展投資銀行能夠擴充資本市場容量，籌集資金，為國有企業解困服務。目前，國有企業改革已進入攻堅階段，需要支付的成本愈來愈高。投資銀行代理國企發行股票，不僅擴大了股票市場的市值，還為國有企業的發展籌集了必要的資金。僅1999年，我國通過股票市場籌資即達856億元。股票市場容量也是一年上一個臺階，1999年滬、深兩證券交易所流通市值總計達8214億元。

第四，發展投資銀行能夠加強資本市場在企業并購中的作用。在計劃經濟體制下，企業的改造與重組主要用行政手段來進行；在市場經濟中，企業的改造與重組主要通過資本市場來完成。現代企業制度的重要特征是所有權與經營權的分離，國有企業進行現代企業制度改革，要求政府從企業的經營管理中退出來。通過投資銀行市場化的企業改造與重組的辦法，尤其是以投資銀行為主要推動力量形成的接管與公司控制權市場，將對管理階層形成比現行的道義與行政更強的約束力，降低代理成本，保證現代企業制度的有效運轉。

投資銀行參與企業改造與重組的主要方式是兼并收購和上市策劃。在股票市場之外的兼并收購中，投資銀行作為買方代理或賣方代理參與交易，同時提供融資服務，如發行股票和債券。在帶有上市意圖的購并活動中，投資銀行起著更為重要的作用：辯識企業的上市價值。

(作者單位:外交學院國際經貿系)