２００８年要學(xué)過(guò)“緊”日子

2007年12月，美國(guó)那邊連環(huán)減息救火，中國(guó)這邊則重手加大宏觀調(diào)控力度降溫，如同冰火兩重天。美國(guó)早幾年實(shí)行的低利率政策，是近年投資市場(chǎng)資金泛濫的原因。但由于中印等新興市場(chǎng)成為世界工廠(chǎng)，向歐美源源不絕出口廉價(jià)產(chǎn)品，才保證美元沒(méi)有大跌不止，美國(guó)的通脹也還處于能夠控制的范圍。但隨之帶來(lái)的尷尬結(jié)果是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)要靠其他國(guó)家出口賺取的美元被用于購(gòu)買(mǎi)美債來(lái)維持表面的繁榮，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已變得相當(dāng)不合理。

美國(guó)人的儲(chǔ)蓄率低，很多消費(fèi)者入不敷出，以至消費(fèi)要靠出售手上升值的物業(yè)套現(xiàn)來(lái)維持支出。這在樓市上升時(shí)期當(dāng)然沒(méi)有問(wèn)題，但現(xiàn)在美國(guó)樓市下滑，信貸收縮，必然影響到消費(fèi)市場(chǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，現(xiàn)在美國(guó)傷風(fēng)了。根據(jù)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)一傷風(fēng)，全世界都會(huì)感冒， 現(xiàn)在投資者都無(wú)可避免地?fù)?dān)心美國(guó)可能陷入衰退將拖累到全球經(jīng)濟(jì)。

摩根士丹利亞洲區(qū)主席羅奇對(duì)這一次美國(guó)可能發(fā)生的傷風(fēng)非常警惕，他認(rèn)為有很大可能會(huì)引起全球商業(yè)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)的出現(xiàn)，他特別提醒說(shuō)，現(xiàn)在對(duì)外部依賴(lài)性非常大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不再可能置身事外，而是絕對(duì)會(huì)受影響。美國(guó)現(xiàn)在的問(wèn)題是要迎接美國(guó)的樓市和信貸市場(chǎng)泡沫的破裂。7年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂已經(jīng)使得商業(yè)機(jī)構(gòu)的支出大規(guī)模的縮減，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。但互聯(lián)網(wǎng)的資本支出僅占美國(guó)GDP的14%，這次產(chǎn)生泡沫的信貸和樓市占美國(guó)GDP的70%以上，因此他斷定，泡沫破裂會(huì)引發(fā)美國(guó)消費(fèi)的大幅收縮及經(jīng)濟(jì)衰退。

目前我們所看到的中國(guó)政府在2007年底的一系列政策動(dòng)作顯示，2008年的資金供給，肯定會(huì)比較“緊”。或者說(shuō)遠(yuǎn)一點(diǎn)的是，未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)新路向已由量取勝走向以質(zhì)取勝，換句話(huà)說(shuō)——資源的利用效率要提高，資金的利用效率也得提高。大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，要繼續(xù)過(guò)上一段緊日子。

之所以說(shuō)繼續(xù)，是因?yàn)橐载泿耪叨裕?007年已經(jīng)相當(dāng)?shù)摹熬o”。到2007年11月末，央行已經(jīng)9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，5次提高存貸款基準(zhǔn)利率，6次發(fā)行定向央行票據(jù)。2007年股市大起大落，財(cái)政政策與貨幣政策的調(diào)整也在所必然;債市低位橫盤(pán)，收益率上升;居民儲(chǔ)蓄大量分流，而居民儲(chǔ)蓄大搬家大遷移之后的最終流向，也是直接關(guān)系未來(lái)消費(fèi)趨勢(shì)的大事件。

人民銀行自2006年7月開(kāi)始調(diào)高存款準(zhǔn)備金率至今，每次皆是上調(diào) 0.5%，相對(duì)來(lái)說(shuō)，2007年12月這一次調(diào)高1%，是出手最重的一次。而存款準(zhǔn)備金率由7.5%，逐步調(diào)升至今次 14.5%，已差不多將存款準(zhǔn)備金率增加了1倍！14.5%的存款準(zhǔn)備金率是1985年至今最高的水平，某種程度亦可反映出中央欲收緊貨幣政策的決心！至于14.5%的存款準(zhǔn)備金率是否極點(diǎn)？這又不是，在1984年時(shí)，存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20%-40%，因?yàn)楫?dāng)年不同性質(zhì)的存款，有不同的存款準(zhǔn)備金率。

2007年12月的央行上調(diào)準(zhǔn)備金率，此前專(zhuān)家們竊竊私語(yǔ)說(shuō)，央行不可能再調(diào)高了。因?yàn)椋?5%的資金，全被凍結(jié)在央行手里，不能夠產(chǎn)生出經(jīng)濟(jì)效益。專(zhuān)家們總是建議，應(yīng)該逐漸放棄準(zhǔn)備金率作為貨幣政策工具，更多地依靠利率、匯率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。事實(shí)證明，在這次宏觀調(diào)控之中，似乎不可能發(fā)生的事，今天就會(huì)發(fā)生。似乎是絕不可能發(fā)生的事，明天會(huì)不會(huì)發(fā)生？不宜盲目擴(kuò)大投資、尤其是對(duì)于資金需求較大的生意。

一方面，內(nèi)地銀行融資渠道緊張，能夠上市的企業(yè)數(shù)量有限，甚至連企業(yè)債券的發(fā)行也是有嚴(yán)格指標(biāo)。而更加民間化的拆借利率，往往比起央行加息幅度放大。有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，民間融資利率的增幅往往是同期央行息率的四倍，也就是加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，民間利率就增加一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于需要現(xiàn)金的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂“百上加斤”。另一方面則是，美國(guó)減息、加拿大減息、英國(guó)減息，全球各國(guó)紛紛進(jìn)入減息周期。而人民幣升值預(yù)期并未減弱，大量外資想方設(shè)法進(jìn)入內(nèi)地，泛濫性流動(dòng)恐難短時(shí)間遏制。美國(guó)的大選年、中國(guó)的奧運(yùn)年，不缺錢(qián)，但是缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者。在這樣的背景下，未來(lái)制造業(yè)的日子會(huì)越來(lái)越難過(guò)，快速消費(fèi)品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，服務(wù)業(yè)如不能推陳出新把握客戶(hù)新需求，一樣難以避免給高租金和增加的薪資所消耗。對(duì)于大多數(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，最立竿見(jiàn)影的辦法是能夠引入直接投資，其次才是技術(shù)升級(jí)和商業(yè)模式更新。

當(dāng)然，最近又能看到，不少企業(yè)挖空心思尋求VC以及PE的投資，很多公司則再次出拼盤(pán)子做規(guī)模的情況，希望獲得資金的青睞。至于這類(lèi)公司實(shí)在的盈利能力和整體素質(zhì)，則還需要時(shí)間考驗(yàn)。因?yàn)?，外資的投放，也是日趨理性的。

在中國(guó)國(guó)民總產(chǎn)值之中，投資部分占百分之四十，和絕大多數(shù)其他國(guó)家比，是偏高;個(gè)人消費(fèi)則占百分之三十六，是偏低。這一點(diǎn)和大洋對(duì)岸的美國(guó)恰恰相反。一向主張超前消費(fèi)的美國(guó)，是消費(fèi)部分嚴(yán)重偏高，達(dá)到百分之七十二，剛好是中國(guó)兩倍。也就是說(shuō)，現(xiàn)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，其一固然是整體過(guò)熱，其二則是ＧＤＰ結(jié)構(gòu)不平衡，消費(fèi)過(guò)低而投資過(guò)高;過(guò)熱是短期的，結(jié)構(gòu)問(wèn)題是較長(zhǎng)期的。商務(wù)部去年的一項(xiàng)調(diào)查顯示，被調(diào)查的三百多種投資產(chǎn)品，其中百分之五十三是供過(guò)于求;六百多種消費(fèi)品中，過(guò)剩的竟占百分之八十！這正好說(shuō)明，ＧＤＰ中的總投資，即工商業(yè)投資加存貨增量，已經(jīng)嚴(yán)重偏高。經(jīng)濟(jì)規(guī)律當(dāng)中，有一個(gè)投資邊際收益率遞減定律。就前述商務(wù)部發(fā)表的投資產(chǎn)品過(guò)剩的數(shù)據(jù)看，中國(guó)的總體邊際投資收益率應(yīng)該是很低，個(gè)別環(huán)節(jié)更可能已經(jīng)跌至零！在這種情況下還不停擴(kuò)大投資的話(huà)，只能是一種浪費(fèi)。目前，中國(guó)政府大力壓縮投資額，主要還是為了短期冷卻經(jīng)濟(jì)，而較少是反映改善經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比重的長(zhǎng)期考慮。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，中國(guó)政府同樣有必要明顯收緊貨幣政策。誰(shuí)都知道，過(guò)于寬松的貨幣政策，過(guò)多資金及游資在經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中會(huì)扭曲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，會(huì)令資源轉(zhuǎn)而用在生產(chǎn)效率低下的部門(mén)，會(huì)令投資者及金融機(jī)構(gòu)漠視風(fēng)險(xiǎn)，并將引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫及惡性通貨膨脹。

正統(tǒng)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)相信，人類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是在維護(hù)必要的收入平等前提下實(shí)現(xiàn)財(cái)富的可持續(xù)增長(zhǎng)。這使得GDP增長(zhǎng)只有在不出現(xiàn)通脹進(jìn)而不加劇貧富差距的情況下才是合理的。經(jīng)濟(jì)學(xué)人總是不厭其煩地告誡人們，通脹的危害就是降低中低收入者的貨幣購(gòu)買(mǎi)力，拉大與掌握資產(chǎn)并往往因通脹而迅速增加名義財(cái)富的富人之間的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力差距，最終妨礙經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

而被視作奇跡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，不再是一個(gè)綠洲，永遠(yuǎn)風(fēng)調(diào)雨順。中國(guó)現(xiàn)在是外貿(mào)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)體，出口占到了整個(gè)GDP的40%，已經(jīng)成為世界上到目前為止對(duì)外依存度最大的經(jīng)濟(jì)體。消費(fèi)大國(guó)美國(guó)傷風(fēng)，中國(guó)會(huì)不會(huì)傷寒？在奧運(yùn)前夜，這個(gè)問(wèn)題值得所有人在入睡前思考五分鐘。