結構性通脹的破解之道

“結構性通脹”的說法不僅恰當?shù)伢w現(xiàn)出現(xiàn)階段我國經(jīng)濟運行的主要特點，而且為制定更加具有針對性的調(diào)控政策提供了前提

2007年11月12日，國務院總理溫家寶在北京東城區(qū)交道口街道看望困難群眾時說道:“這些天物價有所上漲。我知道，價格哪怕只上漲1塊錢，對老百姓的生活都有影響。我們有辦法保障供給，采取多方面措施穩(wěn)定物價。”高速增長的中國經(jīng)濟正經(jīng)受著一輪通貨膨脹的考驗。

我國通貨膨脹的現(xiàn)狀及特點分析

去年3月以來，受豬肉、食用油等食品漲價的影響，我國CPI漲幅連續(xù)9個月超過3%的警戒線，其中有4個月超過6%，前11個月累計同比上漲4.6%。

12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議明確提出要把防止經(jīng)濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當前宏觀調(diào)控的首要任務。

然而，對于現(xiàn)階段我國通貨膨脹的特點，學術界仍然沒有達成共識，爭議的焦點之一就在于是否為“結構性通脹”。有些學者撰文指出:“結構性通脹”的說法太過牽強，世界上本就不存在“非結構性通脹”。我們知道，事物都是相對的，假如世界上確實沒有“非結構性通脹”，那么“結構性通脹”的提法似乎也沒有多大必要。這個邏輯看似一針見血，實則偏離了主題，沒有抓住矛盾的主要方面。在筆者看來，“結構性通脹”的說法不僅恰當?shù)伢w現(xiàn)出現(xiàn)階段我國經(jīng)濟運行的主要特點，而且為制定更加具有針對性的調(diào)控政策提供了前提。

固然，世界各國的通貨膨脹表現(xiàn)為不同商品有漲有跌，幅度也各不相同，確實沒有出現(xiàn)過一個整齊化一的物價上漲情況，但據(jù)此得出所有通脹均為“結構性通脹”的說法難以令人信服。判斷是否為“結構性通脹”，要把握市場中商品價格變化的主流趨勢，否則將會夸大問題，陷入不可知論的泥潭。因為照此推論，經(jīng)濟運行中將只存在總量問題，而不存在結構問題，那么“調(diào)整經(jīng)濟結構”等提法不都成了無稽之談？

就物價走勢而言，1988年，我國的經(jīng)濟發(fā)展處于通脹階段，所有商品價格都不斷上漲，總體趨勢是一致的。而現(xiàn)在我國的通脹情況總體來看，呈現(xiàn)出“漲少降多”的局面:食品類、能源類等少數(shù)產(chǎn)品處于價格不斷上漲，但衣著、交通通訊、家電、科教文衛(wèi)等諸多商品價格呈現(xiàn)回落走勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的11月份統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一方面，有的商品價格大幅上漲，比如豬肉價格上漲56.0%、鮮菜價格上漲28.6%;另一方面，有的商品價格小幅上漲，甚至不升反降，如耐用消費品價格上漲0.9%、服裝價格下降1.4%等。一部分商品價格上升，推動CPI水平的提高，另一部分商品價格卻增幅緩慢，有的還呈現(xiàn)下降趨勢。不難看出，我國此輪的物價上漲，“結構性”色彩濃重。

事實上，強調(diào)通脹的“結構性”絕非為了“粉飾太平”、掩蓋我國目前的通脹壓力，而是為了對癥下藥，制定出更有效的政策。

影響我國通貨膨脹走勢的主要因素

我國的通貨膨脹走勢受到國內(nèi)外因素的雙重影響。從國際市場來看，石油價格高漲、小麥減產(chǎn)、美元貶值等因素，造成糧食、能源等價格的高漲。從國內(nèi)市場來看，由于飼料價格上漲、周期性波動和疫情的綜合影響，生豬生產(chǎn)下降，供給減少，造成了豬肉價格的居高不下，石油、糧食、大豆等基礎性產(chǎn)品價格上漲增加了生產(chǎn)資料和消費品生產(chǎn)成本。同時，連續(xù)幾年經(jīng)濟增長速度較快、信貸投放過多、固定資產(chǎn)投資增長過快和外貿(mào)順差過大的矛盾突出，市場需求過旺，通脹壓力較大。

1.國際成本傳導，價格攀升的國際壓力持續(xù)存在

目前國際原油期貨價格已徘徊在每桶百美元的邊緣，中國作為原油進口大國，高油價向國內(nèi)傳導不可避免。而受油價持續(xù)上漲影響，一些產(chǎn)糧大國開始加速糧食向能源的轉化趨勢，由此導致國際農(nóng)產(chǎn)品市場供給發(fā)生變化，引起價格上漲，并引發(fā)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格聯(lián)動。并且由美元貶值引發(fā)的全球性流動性過剩，對上一因素起了推波助瀾的作用。

2.國內(nèi)食品、能源和勞動力成本提高，通脹預期強烈

石油、糧食、大豆等基礎產(chǎn)品價格的上漲，增加了生產(chǎn)資料和消費品生產(chǎn)成本，會引發(fā)食品、餐飲等諸多行業(yè)的成本增加，由此推動價格上漲，而短期波動因素和農(nóng)作物生產(chǎn)周期等特點又導致農(nóng)產(chǎn)品供求的緊張關系短期難以緩解。以及醞釀中的資源能源價格改革都會在一定程度上推高價格，帶來通脹壓力。從勞動力成本看，隨著勞動力供求出現(xiàn)結構性趨緊，工資上行壓力將增大，平均勞動報酬已連續(xù)七個季度超過 GDP名義增長率，勞動力成本的上升在未來有可能進一步推高價格總水平。此外，通貨膨脹預期繼續(xù)強化。中國人民銀行第三季度全國城鎮(zhèn)儲戶及銀行家問卷調(diào)查等顯示，預計四季度物價繼續(xù)上漲的居民占比、銀行家總體物價預期指數(shù)、消費品和服務價格預期指數(shù)等均創(chuàng)調(diào)查以來的歷史新高。

3.國內(nèi)信貸投放過多、固定資產(chǎn)投資增長過快和外貿(mào)順差過大，導致市場需求旺盛，加大通脹壓力

央行發(fā)布的2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9月末，全部金融機構本外幣貸款余額 27.4 萬億元，同比增長17.3%，增速比上年同期高 2.7 個百分點。全社會固定資產(chǎn)投資完成額9.2萬億元，同比增長25.7%，仍居高位且反彈壓力巨大。近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展過于倚重出口，貿(mào)易順差進一步擴大，外匯儲備不斷增長。截至2007年9月末，我國外匯儲備余額為14336億美元。由此引發(fā)的外匯占款大量增加，使得央行被動投放大量基礎貨幣，貨幣供給大幅增長。同時，在現(xiàn)階段人民幣升值的強烈預期下，大量熱錢通過各種途徑涌入國內(nèi)，參與到貨幣創(chuàng)造過程。這些因素均導致市場需求旺盛，呈現(xiàn)出“過多的貨幣追求過少的商品”的通脹局面。

眾多因素造成了我國結構性通脹的局面，但也應當看到，我國加工制造企業(yè)長期處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，因此價格供給彈性很高。回想近幾年，盡管鋼材、供電等方面的價格都出現(xiàn)大幅度上漲，但汽車、電器等下游企業(yè)的價格卻不漲反跌，上游企業(yè)的成本并沒有傳導至下游企業(yè)，足以說明下游企業(yè)消化上游漲價的能力較強。由此來看，結構性的物價上漲并不必然會導致明顯通脹。另一方面來看，盡管產(chǎn)能過剩對價格上漲形成壓制，但這一壓制并非沒有限制，即如果農(nóng)產(chǎn)品、初級產(chǎn)品價格上漲過大，將會使下游企業(yè)難以承受，并有可能導致明顯通脹。因此，繼續(xù)下大力氣對農(nóng)產(chǎn)品、初級產(chǎn)品的價格進行調(diào)控還是非常重要的。

同時，央行采取發(fā)行央票、提高存款準備金率、利用特別國債開展正回購等多項措施，對治理流動性過剩發(fā)揮了重要作用。但需看到，我國形成巨額貿(mào)易順差的根本原因在于國際產(chǎn)業(yè)分工形成的制造業(yè)大面積地向國內(nèi)轉移，這對中國經(jīng)濟增長帶來了巨大的拉動作用，因此，當前我國還不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟基礎。這就意味著，流動性過剩有可能成為未來經(jīng)濟運行中的常態(tài)，還需利用貨幣政策和財政政策的有效配合，多管齊下治理流動性過剩，緩解通脹壓力。

緩解通脹壓力的渠道

1.從“適度從緊”到“從緊”，加大宏觀調(diào)控政策力度

2007年12月份的中央經(jīng)濟工作會議提出，要實行穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。實行穩(wěn)健的財政政策，在調(diào)控方向上應更加注重促進結構調(diào)整和協(xié)調(diào)發(fā)展，支出結構也將進一步優(yōu)化，加大對民生領域的投入。去年前三季度.全國財政預算收入3.9萬億元，收支相抵后剩余9901億元，比前年同期增加3436億元。在當前經(jīng)濟持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加之際，面對當前國內(nèi)消費率持續(xù)下降、水平過低的問題，政府可加快向公共財政轉型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，增強住房保障能力，創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入。通過增加教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等方面的公共財政支出消除人們對未來不確定性的隱憂，穩(wěn)定居民消費預期，從而使居民把個人可支配收入中的相當比例投入消費。2007年前三季度，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率為37%，投資對經(jīng)濟增長的貢獻率則達到41.6%。隨著中國市場經(jīng)濟進入一個新階段，逐漸提高消費在GDP增長中的貢獻，是推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。內(nèi)需的擴大能保持經(jīng)濟的合理增長速度，協(xié)調(diào)失衡的消費與投資和出口的比例關系，降低我國經(jīng)濟的對外依存度。

2007年以來，貨幣政策適度從緊，央行5次調(diào)高利率，10次提高存款準備金率，同時通過特別國債正回購操作回收流動性，5次加息通過融資成本適度上升來合理調(diào)控貨幣信貸投放，抑制過度投資，且有利于引導居民資金流向，穩(wěn)定社會通脹預期。從緊的貨幣政策一方面是對此前政策的延續(xù)，另一方面表明貨幣政策組合拳的力度會更大，要通過匯率政策和利率政策的有效配合實現(xiàn)宏觀調(diào)控。

在討論匯率政策的過程中，出現(xiàn)了一些關于人民幣一次大幅升值，以及匯率政策可以替代利率政策，解決通脹問題的提法。筆者認為這種說法值得商榷。巨額的外匯儲備以及國際貿(mào)易爭端等因素必將迫使央行更加關注人民幣匯率，未來匯率升值速度有可能適當加快。從解決經(jīng)濟增長過快的角度看，人民幣的一次性大幅升值固然可以扭轉國際收支雙順差的局面，但也對中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生巨大影響，出現(xiàn)“矯枉過正”的局面。因為我國經(jīng)濟和我國企業(yè)都處于不斷轉型的過程中，若過度依賴該政策，寄希望于人民幣的升值來扭轉當前宏觀經(jīng)濟形勢，負面效果很大。它將對中國的企業(yè)特別是出口型企業(yè)產(chǎn)生巨大的殺傷力，并可能在一定程度上導致中國經(jīng)濟出現(xiàn)緊縮。因此，不應該采取對人民幣一次性大幅升值的“畢其功于一役”的做法，而應增強人民幣匯率的彈性，使人民幣走勢日趨市場化，這對于促進經(jīng)濟結構調(diào)整、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和經(jīng)濟增長方式的轉變都是有益的。

以匯率政策來邊緣化利率政策、甚至替代利率政策成為抑制通脹的主要手段并不可取。央行應加強利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合，穩(wěn)定通貨膨脹預期。

2.增加商品供給，解決通脹中的結構性問題

我國通脹的結構性特點決定了解決重要商品的供給問題，是控制結構性通脹演變?yōu)槊黠@通脹的重要環(huán)節(jié)之一。中央經(jīng)濟工作會議提出要加強糧食、食用植物油、肉類等基本生活必需品和其他緊缺商品的生產(chǎn)，完善儲備體系，提高價格調(diào)控預見性。

目前，國務院進一步加強糧食生產(chǎn)，提高農(nóng)資綜合補貼，出臺了促進生豬、油料、奶業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的一系列政策措施。例如，適當提高稻谷最低收購價格;在努力穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格的基礎上，繼續(xù)提高農(nóng)資綜合直補標準加大農(nóng)業(yè)基本建設投入，改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件;繼續(xù)加強畜禽防疫體系建設，穩(wěn)定飼料價格，加強市場調(diào)控，促進生豬等畜牧業(yè)發(fā)展。國家發(fā)改委也會同有關部門，保障糧食、食用植物油、肉類等重點農(nóng)產(chǎn)品的供給，確保基本生活必需品供應不斷檔。加強糧食等重要產(chǎn)品儲備調(diào)節(jié)和進出口調(diào)節(jié)。完善儲備體系，嚴格控制工業(yè)用糧和糧食出口，適當增加進口。完善和落實因基本生活必需品價格上漲對低收入群體的補助辦法，穩(wěn)定消費者心理預期。

3.多渠道吸收流動性，緩解通脹壓力

通過多渠道吸收流動性，解決我國目前的結構流動性過剩問題，對于緩解通脹壓力有重要意義。

首先，建立多層次資本市場，推進金融衍生品創(chuàng)新。

十七大報告提出，“優(yōu)化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”。目前，我國的間接融資比重過大，占到80%多，融資風險集中在銀行業(yè)。因此，可以抓住當前流動性過剩的時機，通過建立多層次資本市場，擴大供給種類和規(guī)模，提高金融體系的流動性吸納能力，疏導流動性進入包括藍籌股市場、公司債市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板及全國性場外交易市場在內(nèi)的多層次資本市場。根據(jù)經(jīng)濟學中的供求原理，加大資本市場的供給可以有效緩解風險資本的過旺需求，對資產(chǎn)價值的高估起到一定的降溫作用。

同時，推進金融衍生品的創(chuàng)新也能夠?qū)崿F(xiàn)資源的有效配置，降低流動性過剩風險。金融衍生工具的創(chuàng)新既能夠為投資者提供一種新的避險工具，也能從原生市場抽離一部分投機性強的資金，使投機性較強的過剩流動性進入到金融衍生品市場中。我國目前擬推出以股指期貨為代表的金融期貨，這一方面能夠緩解股市和房地產(chǎn)市場的壓力;另一方面通過市場交易，把風險轉移給那些具有風險承受能力的資金，為整個市場提供了釋放風險的出口，防止日常運行中風險的積累，促進經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

其次，因勢利導，深化外匯管理體制改革。

在目前國際收支雙順差難以扭轉的情況下，要積極推進外匯管理體制改革，遵循市場規(guī)律，穩(wěn)步實現(xiàn)由“藏匯于國”到“藏匯于民”的轉變，從而滿足居民和企業(yè)的購匯意愿，降低央行的基礎貨幣投放壓力，降低流動性。當前，需發(fā)揮中國投資公司作為政府海外投資窗口的作用，鼓勵銀行、證券、保險等不同機構QDII產(chǎn)品的推出。同時，要繼續(xù)創(chuàng)造條件支持企業(yè)和金融機構“走出去”。同時，對于居民投資海外市場（港股）也應在控制總體風險的的前提下盡早放開。

第三，疏導企業(yè)儲蓄，推動技術創(chuàng)新和財稅體制改革。

目前我國企業(yè)儲蓄占GDP的比重達到20%，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，比美國、法國高出近10個百分點，比印度高15個百分點。我國企業(yè)儲蓄高的原因之一是企業(yè)在盈利的同時不愿投入更多的資金進行有風險的技術創(chuàng)新項目，認為持有利潤是穩(wěn)妥的做法，同時部分中小企業(yè)難以在有資金需求時及時從銀行獲得貸款，因此，多數(shù)企業(yè)保有存款以備不時之需。企業(yè)的高儲蓄率無疑為流動性過剩的加劇起到了推波助瀾的作用。而利用企業(yè)當前高儲蓄率推動技術創(chuàng)新，引導儲蓄轉化為優(yōu)質(zhì)投資，研發(fā)科技含量高的產(chǎn)品，則能夠提升企業(yè)的核心競爭力。

同時，由于經(jīng)濟體制本身的問題，一些資源性行業(yè)和大型國企在經(jīng)濟增長的過程中積累了大量財富，但這些財富并沒有通過再次分配最終流向普通居民手中，導致企業(yè)儲蓄率居高不降、居民消費水平依然過低的局面。而要改變這一現(xiàn)象就要對現(xiàn)行的財稅制度進行改革，通過國有企業(yè)分紅和對資源性行業(yè)收租的形式促進資源有效利用，疏導企業(yè)儲蓄，緩解行業(yè)間收入分配的不均。

第四，疏導金融機構資金流向，中小企業(yè)和農(nóng)村成為重點。

商業(yè)銀行一直以來追逐大客戶的經(jīng)營思路，導致一些銀行房地產(chǎn)和按揭貸款的比例占總資產(chǎn)的比例較高，不斷趨同的客戶結構和集中的行業(yè)風險，蘊涵著較大的銀行信貸風險，但與此同時中小企業(yè)和農(nóng)村的貸款需求卻未得以滿足。而中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的90%，創(chuàng)造了全國企業(yè)利稅總數(shù)的60%，解決了75%的就業(yè)機會，已經(jīng)成為我國最活躍的經(jīng)濟增長板塊。新農(nóng)村建設亦是我國經(jīng)濟建設的重中之重。改變信貸投向結構，將過剩的流動性用于大力開發(fā)中小企業(yè)和農(nóng)村信貸市場，不僅能夠滿足多方面需求，為中小企業(yè)和農(nóng)戶雪中送炭，而且資金利用充分，信貸風險也得到了均衡的配置。