是明確貨幣政策的時候了

匯率策略是一個選擇，任何選擇都有代價。對中國一個泱泱大國來說，“自主匯率”比“聯系匯率”更合適。但總的來說，兩個都算是方案，選一種堅持還可以，要反對的是那些自相矛盾的政策建議

從2003年秋天起，我發表了一系列文章，談論關于人民幣升值與通貨膨脹的主題。這個主題是:中國加入世貿組織后，外國人對中國的物質和人力資源的需求大增，于是增加了人民幣升值的壓力;中國要么讓人民幣的名義匯率自由浮動，要么引入通貨膨脹，兩者必有其一要發生;若抑制升值并引發通脹，加息和實施形形色色的物價管制，就都無濟于事。世界上可供選擇的貨幣制度只有三種，現在是明確貨幣政策的時候了。

貨幣中性與人民幣升值根源

貨幣是一種中性的尺度。貨幣在經濟生活中的確舉足輕重，但它之所以重要，是因為它是價值的尺度，是因為它傳遞著經濟信息，是因為每個人都憑著它來安排生活和生產。說貨幣重要，并不是它可以無中生有，不是說多印鈔票就能創造就業、就能影響真實的利率、就能推動社會的繁榮。

撇開短暫和局部的誤導不說，如果一個人長得很矮，你是不能通過修改度量衡來使他長高的;如果一個人很長壽，你是不能撥動時鐘來縮短他的壽命的。也就是說，假如經濟情況本身就在劇烈變動，那么就總會有這樣或那樣的經濟指標來反映這種變動。

現在，實實在在的經濟變動，就是中國經濟實力增強了。因為勞動力低廉，產品質量上升，我們賣給外國人的東西多了，同時也就提高了我們購買外國貨物的能力。我們的確可以把換來的美元暫時攢起來不花，但這并不表示我們沒有能力花。我們總要花的。永遠不花，就是傻瓜。

因為用人民幣標價的那些中國貨物和中國服務受歡迎，所以外國人爭著拿美元來兌換人民幣，以便享受中國的貨物和服務。在爭奪人民幣的過程中，用人民幣換取美元的比率就會被抬高，也就是大家說的“人民幣的升值壓力”。

只有三種貨幣制度

我們要明白，可供選擇的外匯策略并不多，原則上只有三種，即“聯系匯率”、“自主匯率”和“管制匯率”。此外，沒有誰能發明什么新的匯率策略。如果硬要說某人發明了什么匯率策略，那也只是說他做了選擇而已。

所謂“管制匯率”，就是一國通過強行控制進出口商品量和外幣兌換量，把本國貨幣的幣值，硬性維持在某個先定的價位上。中國已經是一個開放的國家，這個方案根本不值得考慮。而“自主匯率”，就是一國的貨幣當局只盯著本國的物價水平，以維持物價穩定為原則來控制貨幣流通量，而讓本國貨幣與外幣的兌換率自由浮動。至于“聯系匯率”，則是本國貨幣與某國外幣按固定匯率進行兌換。這跟許多大學食堂里的菜票發行并無二致:進來1元貨幣，就換出1元菜票。校外的貨幣若出現通貨膨脹，那么校內的菜票也就同時出現膨脹;校外若出現通貨緊縮，那么菜票發行量也相應緊縮。

人民幣在過去很長時間里，就是實行這種“聯系匯率”。實行這種匯率策略，實際上讓人民銀行放棄了人民幣發鈔量的酌情權。美元大量流入，人民幣流通量就隨之上升，帶來通貨膨脹。國內近年來出現的物價上漲勢頭，尤其是各地所謂投資過熱的情況，其實是這種鉤緊美元的“聯系匯率”造成的。

當1塊美元只值6塊人民幣的時候，你非要給人家8塊不可，那么你就是在送價值2塊的禮了;既然多買多送，那么美元就會源源不斷流入中國。這些美元可能是以前存的，也可能是新近印的。中國的外匯儲備直線上升，部分原因是這樣造成的。來者不拒，結果是穩住了匯率，也引入了通脹。

要遏制國內的通脹勢頭，必須讓人民幣與美元脫鉤。那人民幣跟什么掛鉤呢？有人主張讓人民幣鉤緊一攬子外幣?？梢赃@樣做，但這意味著人民幣對美元的匯率必然會出現波動。這是說，既主張人民幣與一攬子外幣掛鉤，同時也反對人民幣對美元升值，是自相矛盾的主張。

也有人主張人民幣與一攬子物品掛鉤。這也可以，只是技術上并不容易做到。一碗餃子就是一攬子物品，涉及面粉、青菜、畜牧和能源等原料的價格。要在中央銀行調控貨幣發行量，使得一碗餃子的貨幣成本總是保持穩定，難免有“鞭長莫及”的困難。中央銀行根據消費物價指數（CPI）來診斷通貨膨脹的程度，從而控制貨幣流通量，就是一種國際上非常常見的以一攬子物品掛鉤的發鈔制度。是的，法幣（fiat money）的發行不再與黃金或白銀掛鉤，但并不等于它沒有鉤。它從來都是有鉤的，而這個鉤通常就是CPI。

當然，CPI的計算總是不可能精確地體現通脹程度。于是，有人提出要簡化，要以期貨市場上的物品，來代替CPI中囊括的大量商品。我見不到這種建議的好處在哪里。期貨市場中的商品，總共只有幾十種幾大類（包括能源、谷物、肉類、金屬、咖啡、棉花、糖等）。假如出現自然災害或戰爭等外因沖擊，這些商品很可能全部漲價。這是說，把CPI簡化成期貨商品，很容易把由于外因沖擊而造成的局部價格變化，誤報為由于貨幣發行量過多而造成的全局價格變化。把CPI簡化為期貨商品的建議，沒有說服力。

建議把CPI簡化為期貨商品的人，還誤解了“時滯”的概念。從商品價格發生變動，到央行得悉，是有時滯，但那根本就微不足道。央行面臨的時滯難題，絕對不是那個時滯。時滯講的是從央行采取行動，到物價發生變化的時滯。這個時滯，可能是半年，一年，一年半，兩年。這才是真正的時滯，是央行無法時刻精確控制貨幣量的困難所在。在縮短這個時滯問題上，僅看期貨商品價格，并不比看CPI強。央行要快一點知道CPI，也并不難，也能做到。但那是零頭，論天算的時滯，而不是那個論年算的時滯。

不管怎樣，只要人民幣與一攬子物品掛鉤，那么不管這一攬子物品是指CPI還是指為數甚少的幾十種期貨商品，那么中央銀行就是在實施“自主匯率”的貨幣制度，那么人民幣兌美元就會出現匯率的波動。今天的中國，找一攬子不升值的商品還真不容易。這是說，既主張人民幣與一攬子物品掛鉤，同時也反對人民幣兌美元升值，也是自相矛盾的主張。

還有人主張應該以保持人民幣幣值穩定為首要政策目標。這主張聽起來不錯，但持這個主張的人得先來澄清，所謂“幣值穩定”，究竟指的是人民幣的物價水平穩定，還是人民幣兌美元（或其他外幣）的匯率水平穩定。前者的實質是人民幣與一攬子物品掛鉤，后者的實質是實行“聯系匯率”，而這兩個策略并不兼容。

有一些學者認為人民幣若兌美元升值，就會削弱中國勞苦大眾在國際上的競爭力，會剝奪了他們脫貧致富的機會。假設這些學者說得對，那我要問:若中國貨幣當局硬性讓人民幣進一步貶值，那豈不更好？發財致富的竅門，不應該這么簡單。

我問過持這種主張的學者。他們有時回答:“喔，不，現在的匯率剛好”。而我追問:“你憑什么知道這就是剛好的匯率？”他們答不上來。他們有時則回答:“目前的匯率未必是剛好的，但我們要遵循英諺，沒毛病就不要改”。若是這樣，那他們為勞苦大眾請命的高調就不攻自破，而且還得接受“聯系匯率”帶來的通貨膨脹后果。

我要說的是，匯率策略是一個選擇，任何選擇都有代價?！奥撓祬R率”的好處是央行放棄發鈔權，壞處是會被動引入通脹或通縮，其實質是在使用美元;“自主匯率”，即讓匯率自由浮動，其好處是可以執行穩定物價政策，壞處是如果央行不能自律，就容易被政府利用造成通脹或通縮。對中國一個泱泱大國來說，“自主匯率”比“聯系匯率”更合適。但總的來說，兩個都算是方案，選一種堅持還可以。要反對的是那些自相矛盾的政策建議，即一會這樣，一會那樣，一會反對人民幣兌美元升值，一會擔心國內出現通貨膨脹，一會主張人民幣與一攬子外幣掛鉤，一會又主張人民幣與一攬子物品掛鉤的方案。這些方案進退失據，邏輯上不可能，結果只會造成混亂。

加息和調控都不能抑制通脹

央行“宣布”加息，表明央行十分慎重地認為，通脹還會繼續。要指出的是，許多人（包括相當多經濟學者）都以為加息是抑制通脹的舉措，那不對。通脹必然是多印鈔票和過度放貸引起的。加息只能說明通脹，但絕不能抑制通脹。要壓制通脹，只有一條路，就是少印鈔票和收緊銀根。那是痛苦的過程，但其他手段無濟于事。

我們要分析加息的后果，就不能把眼光盯在加息上，而要把眼光盯在央行之所以要加息的原因上。既然加息是因為通脹引起的，我們就不能只是問加息對我們的生活有什么影響，而必須問通脹對我們的生活有什么影響。

單從利率看，加息會使按揭價格上漲，從而抑制房地產交易，使房地產的庫存變成所謂的“泡沫”;但如果通脹真的來臨，那么房地產就只會顯著看漲，而不會因為毫厘的利率增長而萎縮。單從利率看，每個人的存款都有更高的利息收益;但如果通脹真的來臨，那毫厘的利率就彌補不了貨幣貶值造成的損失。單從利率看，加息可以有助冷卻貸款投資;但如果面臨通脹，加上借款人可以憑其他行政或人際關系借款，到期還可以賴賬，那么加息就控制不了所謂的“過熱”。

針對樓價居高，國內學者有不少怪論，指責地產商是始作俑者，所以上海樓價要跌五成;說老百姓買不起樓，所以政府要通過利率打壓樓價;說調控一國的樓價，只需要政府下個決心，設立舉報高價售樓的熱線電話即可。這些言論本身邏輯混亂，屬胡說八道;但它們大受歡迎，反映了國內樓價攀升出乎公眾預期，是國內出現通貨膨脹的征兆。

古往今來，哪里出現通貨膨脹，哪里就會出現對所謂“投機倒把”、“囤積居奇”、“哄抬物價”和“黑箱操作”等行為的痛斥。之所以出現這些痛斥，是因為老百姓和半桶水的學者誤解了物價普遍上漲的原因。他們的確見到了商人在抬價，但他們沒有意識到，抬價的商人只是經濟鏈條中的一環，他們的抬價行為，是時刻受到整張經濟之網所牽制的。中國房價的節節攀升，部分是由于人民幣鉤緊美元造成的。

結語

認識“人民幣升值”與“通貨膨脹”之間的替代關系，是把握整個問題的關鍵。這個替代關系本來不難理解，但一些經濟學謬見形成了認識障礙。最大的謬見，在國際貿易上。許多人認為，出口多就是好的，為了能多出口，似乎可以不計較代價。硬是不讓人民幣升值，是因為人們認為這能促進出口，從而改善農民的生活。真是這樣，這個世界還有窮國嗎？貶自己的貨幣，易如反掌，但物價飛漲，會使農民的生活大打折扣;而不能從外國人那里換回等值的商品，更是在逼本國人替外國人做免費勞動。摒除經濟學謬見，有助于我們平心靜氣地權衡和選擇貨幣制度。