２００８年中國經濟增長走勢分析及政策建議

一、2008年中國經濟增長走勢分析

(一)總體經濟增長走勢分析與預測

我們對2008年宏觀經濟發展的基本判斷是：國民經濟將繼續保持11％左右的高位增長，從季度和年度增長來看，經濟正在達到或接近周期性繁榮的頂部區域(經濟增長從年度上講最高點可能是2007年，從季度上講最高點可能是2008年上半年)，2008年下半年或明年很可能進入溫和調整期。其有三大理由：

一是消費增速加快是經濟增長周期處于中部(繁榮期頂部區域)的一個重要信號。這是因為隨著人們對經濟增長信心的增強及前期收入的快速增長，人們開始擴大消費，即經濟擴張由投資轉向消費(投資增長仍處于高位)，因此，經濟增長將處于周期性最繁榮的區間。上世紀80年代的兩次周期和90年代上半期的一次周期都是這樣(見圖1)。當消費增長達到頂點時，投資增長便會明顯回落，經濟增長也隨之回落。這次繁榮持續的時間比以前任何一次都長，主要是由于國內消費結構升級與產業發展進入一個全新的階段及與世界經濟景氣重疊而導致的投資與出口的持續性“雙擴張”。

二是物價增長進入第二波上升，其中價格增長的結構變化最引人關注，顯示經濟周期中增長率變化的信息。當前這波價格增長的特點是CPI加速而PPI減速、生產資料價格放慢而生活資料價格加快，這是經濟處于擴張期后期的基本特點(圖2和圖3)。兩波價格上漲中生產資料價格的不同走勢可能意味著經濟周期中增長率階段性變化正在醞釀中。

三是預計國內房地產在2008年下半年后將進入適度調整期，將使投資增長有所減速。房地產特別是住宅的繁榮已經持續10年，我們估計在2008年奧運會之前，房地產仍將保持偏熱增長態勢，正處于中期繁榮的頂部區域，但由于受多重因素的作用，房地產在奧運會后可能步入中期調整期。這些因素是：持續過高的房價對住宅需求的抑制作用、供給的釋放及貨幣信貸的收縮效應以及人們對奧運會后房價上漲預期的變化等。房地產調整將明顯地帶動鋼鐵、水泥等相關重化工業調整，整體投資增長將會逐步放慢。另外，受出口政策調整的影響及世界經濟增長可能逐步放慢的影響，出口增長將趨于放慢，對投資增長也將起到一定的抑制作用。

GDP增長的高位微調主要是源于周期性的因素及人們對奧運會后房價預期的一定變化，當然還有世界經濟增長周期的變化的影響。預計2008年我國GDP可望突破28萬億元，增長11％，其中上半年超過11％，下半年會有所回落。工業增加值的增長率受出口放慢的影響將會有所回落，但受國內消費旺盛的支撐，將繼續保持高位增長，預計增長17.5％(有關2008年主要宏觀經濟指標預測見表2)。

(二)投資、消費和就業增長分析和預測

受高收益率和流動性過剩問題突出等的影響，2007年投資增長呈逐季上升趨勢，但由于前述所講因素的影響，2008年投資增長可能趨于放慢，并逐漸步入周期性的調整期。房地產增長和出口增長可能雙雙調整將是投資回落的直接動因；也因為如此。流動性過剩問題在2008年會得到一定程度的緩解。這是經濟發展的一種積極性變化。與之相反的是。消費增長將繼續有所加快.這是周期性的變化。這種變化對節能降耗目標的實現是有利的，投資增長放慢意味著高耗能產業投資增長和產出增長的放慢，同時由于經濟的適度調整將影響企業的利潤，一些高耗能的落后企業將會被市場逐步淘汰。

預計2008年城鎮固定資產投資規模為150694億元，增長25％，社會消費品零售總額將首次突破10萬億元。達104857億元。增長16.5％。

2008年就業增長的形勢依然較好。目前盡管城鎮單位新增就業有放慢的跡象(主要是由于其他企業如外資企業和私營企業就業增長有所放慢)，但工業企業就業增長一直保持6％以上的較快增長態勢。預計2008年這一趨勢會延續。利用就業彈性預測方法，我們預計2008年城鎮凈增就業量將達到1032萬人。新增就業崗位繼續突破1200萬個。2008年城鎮就業增長的目標可設定為新增城鎮就業1000萬人，失業率控制在4.2％以下。

(三)物價增長走勢分析與預測

2007年經濟增長率和物價上漲率均創本輪經濟周期以來的新高，特別是最近半年來以CPI衡量的通貨膨脹率明顯上升，正因為如此，中央經濟工作會議提出“兩防”目標，即防止經濟出現全面過熱及防止出現明顯的通貨膨脹。7月份開始CPI增幅突破5％，之后4個月均處于6％以上，物價加快上升的趨勢相當明顯，且程度強于2004年，而且工資、原料成本上升也較為明顯，一些人開始擔心我國又要出現80年代至90年代初的高通貨膨脹趨勢。一些專家甚至斷言，全球新一輪高膨脹趨勢正在形成。不過我們相信，當前物價上漲是結構性的，并不意味著已出現全面的通貨膨脹。

物價上漲的結構性表現在以下兩大方面：一是物價加速上漲的根本動力來自于食品價格的劇烈變動。1～11月累計CPI增長4.6％中，食品價格上漲貢獻超過了80％，非食品價格上漲的貢獻不到20％。而食品價格大幅上漲又是由于受一些糧食產品價格較快增長和肉類價格(主要是豬肉出現嚴重的供不應求問題)大幅攀升的帶動。食品價格上升一部分是由于一些原料產品供給的沖擊(如豬供給量大幅減少)，另一部分是由于農產品貿易條件惡化及比較優勢的變化而導致的農產品價格長期偏低后的回歸。從這兩方面的原因看，這種價格上升具有相當大的合理性，與貨幣供應量增長沒有什么關系。與此相應的非食品類價格(核心通貨膨脹率)增長率一直不高，2004年以來非食品價格月度增長率一直在0.5％～1.5％之間波動，沒有出現加速增長任何跡象。非食品價格上漲是經濟增長內在的價格增長，明顯的通貨膨脹一定是這部分在加速上漲。以去年為例，CPI的八大構成中，呈“五漲三落”的態勢，1～10月累計，衣著類同比下降1.3％，交通通信下降了1.7％，文化娛樂下降0.5％；家庭設備用品類、醫療保健類漲幅均不足2％。因此，這不是全面通脹。二是經濟增長快的地方或區域，物價增長較慢，相反，經濟增長慢的地方或區域，物價漲幅更大。就城鄉而言，農村物價漲幅明顯高于城市，而且在城市中，大城市的物價漲幅低于中小城市。如1～10月累計，農村CPI增長為5％。比城市高0.9個百分點；1～9月累計36個大中城市CPI增幅為3.2％。比全部城市平均值低0.7個百分點。這主要是由于農村恩格爾系數明顯高于城市，在物價增長主要是由食品價格上漲推動時，農村的CPI增長必然會高于城市。中小城市物價高于大城市也是由于其恩格爾系數較高。就區域而言，發達地區CPI增幅小于中西部落后地區。如1～9月，北京、廣東等發達地區CPl分別增長1.6％、2.5％和3％，而云南、貴州、四川、青海、廣西、湖南等中西部地區CPI增幅均超過5％。從經濟增長率來講，本輪經濟增長中，基本上是大城市快于中小城市，中小城市又快于農村，沿海發達地區快于中西部，如果是典型的通貨膨脹，應該是經濟增長越快通脹率越高。從這一點也可以證明當前的物價上漲并不是全面的通脹。

結構性的物價上漲還有一層意義需要強調。即結構性價格上漲包含著價格結構的合理調整。也就是此輪物價上漲是由于農產品和其他資源、要素價格的合理回歸(或市場矯正)而引起的。這與貨幣供應量發行過多而引起的貨幣貶值過程明顯不同(由于實體經濟中絕大多數產品并不存在供不應求的情況，相反是多數產品處于供過于求的狀態，結果，流動性過剩問題沖擊的不是物價，而是資產價格，導致房地產與股票價格的明顯上升，并加劇投資需求的膨脹)。另外，就物價與收入增長的對比來講，明顯的通脹必然降低購買力水平，但最近階段所引起的購買力下降并不明顯。2001～2006年我國城鎮居民人均可支配收入年均增長11％，同期物價增長1.4％，實際增長9.5％，去年1～9月城鎮居民人均可支配收入增長13.2％，CPI增長4.1％，實際增長8.7％，即購買力略有下降。

從中長期物價增長走勢看，我國現階段發生高通貨膨脹的可能性也較小，經濟增長與通脹的組合仍然是“高增長低通脹”，這是新一輪經濟增長周期的一個最基本特征。2004年GDP增長10.1％。CPI增長3.9％，2005年和2006年GDP增長10.4％和11.1％，CPI則僅增長1.8％和1.5％。2007年上半年GDP增長1 1.5％，CPI增長3.2％，預計2007年全年GDP增長11.5％，CPI增長4.7％。相對于GDP增長，目前CPI增幅依然不算高，處于可承受的增長區間。而且。從經濟增長的周期性變化看，目前經濟增長正處于或已經達到繁榮期的頂峰區間，2008年下半年或明年的經濟增長極可能出現周期性回落，這對物價增長將形成下壓作用。

因此，我們傾向地認為，2008年物價增長將像2005年一樣，趨于回落。預計CPI增長3.5％左右，宏觀調控的目標可定為4％左右。

(四)出口增長與國際收支平衡的預測

在所有宏觀經濟增長變量中，出口增長特別是貿易順差的預測是最難的。影響因素太多，而且許多因素是相當不確定的。預計2008年出口增長將是回落的，主要是出口政策調整的效果所逐步顯現。這在2007年8月份的出口增長中已有所表現。8月份出口總額為1113.6億美元，增長22.7％。比1～7月放慢5.9個百分點，比7月份大幅回落11.5個百分點，這顯示了7月份開始實施的出口政策調整的積極影響。另一個可能導致出口增長回落的因素是美國經濟增長受次級債危機的影響將趨于放慢。次級債危機的影響將會繼續深化，但不會導致美國經濟進入明顯的衰退或蕭條，不過，會使經濟持續一段時間處于相對低位增長，這對世界經濟景氣和外部對我國出口需求將產生一定的負面影響。自2006年以來，出口最重要的支撐因素是國內工業產能釋放所產生的“外推效應”，如2006年受鋼材產能大量釋放及國內需求放慢的影響，我國鋼材貿易由凈進口轉為凈出口，2006年凈出口額為2450萬噸，2007年上半年則達到2510萬噸，全年鋼材凈出口預計將超過5000萬噸，而最近幾年我國新增鋼鐵產能為7000～8000萬噸，即有很大一部分的新增產能要通過出口來消化。預計2008年出口的這種“外推效應”會繼續加大。我國外貿出口政策調整在相當程度上是抑制這種“外推效應”過大。受以上“兩減一增”因素的影響，預計2008年出口增長將回落到20％左右。貿易順差將繼續有所擴大，但增幅明顯放慢。預計2008年貿易順差為3084億美元，增長20％。

二、2008年宏觀經濟增長面臨的主要問題

(一)投資再次出現大幅反彈的可能性很大

2007年下半年GDP增長率小幅放慢，表明宏觀調控的效果有所顯現。但并不意味著回落的趨勢會持續，相反，強勁反彈的壓力仍然較大，特別是投資增長有再次出現過熱的跡象。2004年以來，我國每年都大量出臺各類宏觀調控政策，從效果看差不多都是“半年效應”，即每年上半年經濟增長都加快或反彈，下半年在當年的宏觀調控政策作用下有所放慢，第二年上半年又強勁反彈。我們預計，這一規律2008年會重演。即上半年經濟可能再次出現明顯偏熱的趨勢。理由有四：一是房地產投資特別是住宅投資繼續過熱。這是拉動投資下年反彈的最主要的內在因素，1～11月房地產投資同比增長31.8％，比上半年加快1個百分點。比全部城鎮投資快5個百分點，比上年同期快7.8個百分點。二是信貸投放和貨幣供應量又趨于加快。8月份開始，貸款增幅持續4個月超過17％，比上半年和上年同期明顯加快，處于明顯的高位運行(前幾年一般月份的貸款增幅在13％～15％之間)。貨幣供應量M1和M2增幅也再次回升，11月末兩者分別增長21.7％和18.5％，分別比6月末(上半年)加快0.8個和1.4個百分點，均處于2007年以來的高位。這表明當前流動性過剩問題未得到根本緩解，銀行等金融機構的投資沖動仍然很強。三是地方政府的投資沖動依然不減。下半年以來地方項目投資增長繼續有所加快，1～11月累計地方項目投資增長28.6％，比上半年加快0.3個百分點，比上年同期加快2.4個百分點。政府換屆的效應已開始顯現，2008年將會更加明顯。四是新開工項目投資大幅提速。這是未來一段時間內投資將繼續保持偏快增長的先行指標(一般先行3～5個月)。1～11月新加工項目計劃總投資增長28％，比上半年加快21.6個百分點，比上年同期加快24.3個百分點。在消費將繼續保持較快的增長情況下，投資內在反彈壓力增大必然使經濟增長可能再次出現過熱的風險。

(二)結構性通脹問題主要是對民生的影響問題

結構性的物價上漲對中低收入階層的購買力影響很大，因為中低收入家庭收入增長慢，而且其恩格爾系數高，在同樣的價格水平下，其購買力下降會相當明顯。如2001-2006年，低收入戶、中低收入戶、中等收入戶、中高收入戶、高收入戶年均可支配收入分別增長6.5％、8.5％、9.7％、11.1％和14.5％。正因為如此。中低收入以下群體對物價上漲的感受最深。即解決結構性通脹問題。除了抑制物價總水平的過快增長，更為重要的解決民生影響問題。一方面要努力抑制食品價格過快增長，另一方面要提高對中低收入家庭的補貼力度。

(三)經濟增長受兩大不確定性因素影響，存在猛烈下調的風險

第一個不確定性因素是房地產在經過持續10年的過強繁榮后。可能借奧運會召開之機出現超預期的深幅調整(一般在奧運會之后)。最主要的原因是許多住房需求是投資性或投機性的(是造成房地產泡沫的主要原因)，即不少人買房的目的是追求短期性暴利，而兌現這一“暴利”的最好時機當是奧運會召開之前。從周期性因素看，10年的房地產超強繁榮積累了相當大的投資和金融風險，應有一個逐步釋放或迅速釋放期(像美國的次貸風險釋放一樣)。所以，我傾向地認為，房地產調整的拐點越來越近。房地產投資和消費面臨三大風險：一是政策風險，不動產稅遲早要征收，這是一項長期性成本，而且不可轉嫁；二是利率上升的風險；三是周期性波動的風險。這都要消費者、投資者以某種方式承擔。相應的銀行將要承擔壞賬風險。這里再次呼吁。政府及社會不要人為抑制房地產的合理調整，讓其逐步地釋放風險對宏觀經濟的長期穩定增長有利，要防止的是過猛的下調而引起的過度波動。第二個不確定性就是美國經濟受次級債危機的影響可能出現衰退，而對我國出口增長產生過大的壓力，從而使我國經濟增長快速回落。盡管許多人傾向地認為美國經濟不大可能出現衰退，但許多跡象表明，次級債危機不會輕易過去，而且美國房地產的調整持續的時間不會短，并極富傳染性，因此，美國經濟即使不出現蕭條也會呈中期的走弱態勢(可能持續兩年)。這會帶動世界經濟的持續調整，從而對我國出口增長造成較大的壓力。出口增長放慢過多(速度放慢到15％～20％對我國經濟穩定增長有利)將會沖擊國內經濟的穩定增長。

三、2008年宏觀經濟政策取向

考慮到流動性過剩問題的繼續發展，“三過”問題依然突出，經濟增長盡管正在或逐步接近經濟周期的頂部區域，但地方政府的內在投資沖動仍十分強，另外受政府換屆效應及對奧運經濟增長的樂觀預期等因素的作用。2008年經濟增長可能會進一步高漲，因此，要以“雙防”為目標，采取穩健的財政政策和從緊的貨幣政策，保持經濟平穩較快增長。另外，要清醒地認識到，對經濟增長的合理調整(如周期性的)政府不應過度干預，要給市場自主調整留下足夠的空間。具體的政策建議為：

(一)要認識到繼續抑制投資增長的重要性

2005年之前出口增長是以外部拉力為主，而2006年以來出口增長是以推力為主，強大的推力和拉力的結合是導致2006年以來出口順差過大的主要原因，推力增大主要是因為投資增長持續偏熱，導致工業產能的集中釋放，外部失衡是因為內部失衡。抑制投資增長是解決內部失衡和外部失衡的關鍵。要通過繼續小幅升息和發行中長期公共債券的措施抑制房地產和工業的投資；完善信貸結構性調整政策，加大對房地產及相關高耗能產業的信貸收縮力度，同時增加對中小企業的信貸投放。

(二)價格調控的重點是房價而不是物價，治理結構性物價上漲，要多管齊下

2007年二季度以來的價格大幅回升是結構性的，并不會導致全面的通貨膨脹，影響經濟增長穩定和金融危險的價格因素主要是房價的長期過快增長，而不是物價，對股市過熱的調控也相對容易，將產業升級與資本市場加快發展結合起來，并配合以合適的金融調控政策，股市會保持穩健增長。價格調控的重點是房價。抑制房價過快增長主要是要調整房地產政策，可以從以下幾方面著手：一是住房基本政策是只鼓勵家庭擁有一套住房，而對投資性住房采取較嚴厲的抑制政策。同時限制外籍人員購買住房；二是加大稅收調節作用，盡快出臺征收不動產稅政策，促進“賣房”；三是對購買第二套以上住房采取嚴厲的金融抑制政策，將購買第二套以上住房的首付提高到40％以上，并將其利率大幅提升，以抑制住房的投資需求。

治理結構性物價過快增長，不能僅靠傳統的升息等抑制總需求的辦法，而要多管齊下。首先，要繼續小幅升息，逐步改變實際負利率的狀況，抑制仍然過強的投資需求。不過，由于2007年先后6次加息，我國的一年期存款利率水平與中期均衡利率水平越來越近，我們估計在中期均衡利率水平在4.5％左右，因此，未來升息的空間也不大。二是增加短缺農產品的供給，提高農業的技術進步率，抑制農產品價格過快增長。增加短缺農產品的供給，一方面要增加技術投入，提高農產品的自給能力，另一方面，要加大對農村水利及其他基礎設施的投資，改善農業、農村的生產和生活條件。同時，要加強國家對重要農產品儲備的調節作用。三是增加對城鎮和農村中低收入家庭的食品補貼。提高城鎮最低生活標準，解決城鎮最低收入家庭的生活困難。四是通過信息引導、規范市場行為，減弱通脹預期。盡管目前社會對通脹的預期明顯較強，許多生產企業和服務企業都表現出強烈的漲價沖動，我們承認通脹預期對通脹的強化作用，但如果實體經濟總體并不存在供不應求的局面，持續而明顯的通貨膨脹也是難以發生的，2004年社會的通脹預期也是比較強的，但2005年物價增幅照樣回落，預期必須與市場實際狀態相一致時才能強化通貨膨脹趨勢。除部分農產品外，目前大多數工業品是供大于求的，并不存在長期性內在大幅漲價條件。五是抑制公共服務品(如教育、醫療)和壟斷型產品或服務的“搭車”漲價。

(三)加快利率市場化改革，減弱人民幣升值預期

流動性過剩，為加快利率市場化改革創造了十分好的條件。央行主要是管基準利率的穩定及其合理變化，其他利率逐步由商業銀行自主決定，應逐步縮小存貸款利息差。減弱商業銀行利潤對利差和貸款規模的依賴。從而有效地抑制商業銀行過強的貸款擴張沖動，同時，鼓勵商業銀行發展中間業務。打破目前人民幣單邊升值預期、減弱人民幣升值固化的預期是金融政策最迫切的任務。出口如果出現大的波動，不僅不能加速人民幣升值步伐，而且應適度下調匯率。

(四)繼續調低出口退稅率，加快外資政策的合理調整

建議進一步降低總體出口退稅率水平，重點是降低加工貿易出口退稅率，鼓勵一般貿易中技術含量高的產品出口。總體原則是鼓勵出口的政策應與鼓勵產業升級的政策一致，重點鼓勵升級型的重化工業品出口。加快轉變引資觀念，逐步減弱地方政府的“引資偏好”，淡化對引資的數量考核指標，促進引資從行政引資、追求外資規模，向遵循市場經濟規律引資轉變(這一政策取向不應因出口可能出現大的波動而改變)。盡快取消外資在各地享受的各種“超國民待遇”，統一內外資政策，加快形成內外資企業政策一致、公平競爭的市場經濟環境。對外資的政策優惠要與產業政策緊密結合，應把實行普遍優惠轉變為實行差異優惠，制定和實施優惠政策的權限應高度集中于中央政府，鼓勵引入技術輻射能力強、吸收就業能力強、資源節約型的外資企業，鼓勵外資投向農業、高技術產業、基礎設施、環保和服務業等產業，引導外資投向中西部地區。