銀行系投行:進取之年

充滿混業沖動的商業銀行，究竟如何整合資源，彌合銀行和投行之間的企業文化、激勵機制等差異，創造出最大的協同效應？

2007年，盡管不斷蔓延的次貸危機令全球第一大全能銀行花旗銀行元氣大傷，但是，對于近年來成為資本市場新貴的中資銀行而言，投資銀行業務及其帶來的全能銀行前景，依然充滿了無限誘惑。

這個行列中，包括早已成立中銀國際但過往業績平平而力求突破的中國銀行，有在改制前夜率先在業內成立投資銀行部的工商銀行，也有上市后作為綜合經營載體而成立投行部、并在海外擁有投行的建設銀行、交通銀行等。

五年多以來，光大、民生、浦發、興業、中信、渤海等中小商業銀行也紛紛成立投資銀行部門。甚至，正處于股份制改革關鍵時期的中國農業銀行，也于去年11月底正式成立了投資銀行部。

然而，充滿混業沖動的商業銀行，究竟如何整合商業銀行的優勢，如何彌合商業銀行和投資銀行之間的企業文化、激勵機制等差異，創造出最大的協同效應？這是一個世界范圍內均未有理想答案的難題。

「中銀整合完畢」

這一年，蟄伏多年的中銀國際迎來了其成立十余年來最好的發展時機。和工行、建行既有內部的投行部又在香港有全資的投資銀行子公司有所不同，中行內部沒有內設投資銀行部，而是把1998年在香港成立的中銀國際，作為獨立的投資銀行平臺。它又在內地設立中銀證券，中行由此成為一家在境內外擁有全牌照投資銀行的商業銀行，但此前始終未真正理順兩者的關系，中銀國際和中銀證券的發展并不理想。2007年，這一狀況有所改善。

“中銀國際在成立近十年后，才迎來真正的發展時機。”一位中銀國際的元老不無感慨地表示。中銀國際是中國銀行旗下的全資附屬投資銀行機構，是中行開展投資銀行業務的主力平臺。中銀國際于1998年7月10日在香港注冊成立，法定資本10億美元。

2001年，中銀證券獲準成立，成為獲得人民幣普通股票（A股）綜合類證券商牌照的中外合資證券公司，中行全資子公司中銀國際持有其49％的股權。一年后，按照新的世貿組織規則，合資券商的外方持股比例不得超過33％。為了在沒有絕對控股權的情況下保障對經營管理的實際控制權，中銀國際分別與幾家發起人股東簽署了管理合同，以49％股份獲得了100％的管理權。

中銀國際雖然是中銀證券名義上的大股東，但中銀證券的實際管理權一直都在中行總行。因此，當中銀國際奮斗多年，終于獲得至今爭議猶存的市場化薪酬激勵機制時，中銀證券并沒有水漲船高，有時和中銀國際做同一個項目但激勵程度卻相當懸殊。二者的同工不同酬，使得中銀證券并沒有實現其應有的價值，甚至很長一段時間里，在人們的印象中都沒有可圈可點的業績。

不過，據《財經金融實務》記者了解，2007年下半年，中行總行終于把中銀證券的人事權和管理權第一次下放給了中銀國際。此后，中銀國際開始改組整合中銀證券。

“中銀證券至少儲備了20個項目，很多都是明年的亮點項目，其中不乏承銷規模達百億元的獨家大單。” 中銀國際首席執行官王巖稱， “在今年H股上市難度加大的情況下，中銀國際依然拿到八到十個IPO項目。”

2007年，中銀國際參與發起設立了國內第一只人民幣產業投資基金——渤海產業投資基金，令業內矚目。另外，中銀國際還有意在香港發起設立一只美元基金，負責投資國內的交通基礎設施領域。在過去比較薄弱的二級市場配售，中銀國際亦有突破。“過去幾年僅做過中銀香港一單二級市場配售，而2007年僅二級市場配售就做了十單。”

“2007年我們的利潤較2006年增長50％，為中國銀行創造的股東資本回報率達到40％。”王巖對記者說。在湯姆遜提供的投資銀行IPO承銷規模排名中，去年，中銀國際在H股排名第三，其中國公司中銀證券在A股承銷中排名第五。

“與很多中資投行相比，我們的盈利結構更為合理，我們不是僅僅依靠IPO賺錢，而是IPO、債券、定息收益。”王巖說。

「建行投行開元之年」

恢復設立的建行投行部，則在多個領域實現從無到有的歷史性突破。建行投行部總經理、建銀國際董事長王貴亞告訴《財經金融實務》記者，2007年是建行投行部新生的第一個計劃年度，其投行條線收入比上年翻了一番，以承銷短期融資券、資產證券化、IPO顧問、財富管理等多種新型投資銀行業務。其中，短期融資券業務累計承銷量和當年承銷量連續三年保持同業第一。同時，理財產品取得了較大的增長，其中信貸資產類信托理財產品發行量在市場同類產品中居于首位。

2007年，建行投行部相繼推出新股申購類、開放式基金類、封閉式基金類、私募股權投資類、股票精選類等多種形式的“財富”理財產品，針對機構客戶推出了基于信貸資產和資本市場的兩類“乾圖理財”系列產品，推出了基于票據的信托理財產品。理財產品覆蓋普通客戶、高端客戶、機構客戶，理財產品的收益率從百分之幾到百分之幾十甚至到百分之幾百，理財產品的年限從半年到一兩年甚至到五年、七年。

在新型財務顧問業務方面，建行成功重組了一家A股ST上市公司，并充當了一家大型造船集團的上市財務顧問。

去年，建行還對2004年成立于香港的建銀國際（控股）有限公司（下稱建銀國際）增資3億美元，以其為載體推進建行的投行業務，進而實現建行尋求新的盈利增長點的“藍海戰略”。

根據公開披露的信息，三年來，建銀國際在海內外聯動方面進行了多種探索和嘗試。僅2007年一年，不僅以保薦人和承銷商身份參與21家香港IPO項目；還以財務顧問身份，幫助馬來西亞物業公司完成英國主板上市項目；也參與建行A股上市及其他A股上市公司重組項目，積極開拓內地業務。期間，它還以配售代理身份，協助上市公司進行配股籌資；以戰略投資者身份，投資全球最大的水泥技術裝備與工程服務供貨商中國中材股份有限公司（香港交易所代碼：1893）等。

2007年，建銀國際通過國際配售途徑入股中國最大鋯業制造商——亞洲鋯業（香港交易所代碼 ：0395），占該公司配售股權的10.37％，成為其主要股東。 亞洲鋯業是香港聯交所主板上市公司，國內鋯化學產品的制造商將受惠于中美兩國推動核能所帶來的商機，預計未來全球對鋯業產品的需求將進一步上升。

據悉，該項投資出自建銀國際旗下Post-IPO基金，該基金主要通過配售及直接買入等方式對已上市公司進行投資。截至目前，建銀國際已管理7只基金，包括對沖基金、Pre-IPO基金、并購基金、Post-IPO基金等。該系列基金主要投資于包括內地在內的新興市場，涉及能源、新材料、消費、資源等多個行業，投資周期涵蓋1個月至5年的較寬范圍。根據計劃，建銀國際將與內地機構緊密聯動，進一步加大在內地的投資運作力度。

建銀國際旗下資產管理公司還曾于2006年年初，聯合高盛、渣打銀行等，對中國房地產公司世茂地產進行了上市前財務投資，并于當年完成了對中國最大智能交通集團及位列國內三甲的大型煙草包裝印刷商的投資。

2006年11月，建銀國際以可轉換債券(CB)方式，投資中國智能交通行業中惟一一家具備從研發到增值服務完整產業鏈的高科技集團，成為其上市戰略投資者。2007年，建銀國際再次以可轉債方式，成為國內一家大型別墅發展商的上市戰略投資者。

同時，建銀國際還以中外合資方式，成為一家太陽能電池及原料生產商的上市戰略投資者。此外，建銀國際還參與了工商銀行、中海油化學及中信銀行等多個上市公司的配售。

「突破牌照障礙」

盡管障礙重重，各家銀行并不諱言自己對牌照業務的憧憬和努力。

工行董事長姜建清曾表示，資產管理業務是商業銀行未來發展的一個非常重要的領域，而要使銀行加快發展這項業務，必須進一步地拓展其投資空間，包括私募基金、股權投資基金、信托公司投資等領域。姜建清稱，當前，全球私募基金方式主導的交易占并購交易總量的20％，已成為全球商業銀行投資銀行業務發展的一個重要手段。

“雖然擁有客戶資源、網點渠道等很多優勢，但因為缺乏開展投行業務的必要牌照，很多業務拓展受限。”一家國有銀行的投行部負責人坦承。

通過其海外的分支機構，從事投行業務是商業銀行當下規避境內混業約束的無奈選擇。如建行借道建銀國際，中行通過中銀國際，工行擁有工商東亞，交行亦成立交銀國際（控股有限公司），他們共同的使命就是“代表總行對外開展投資銀行業務”，進入傳統商業銀行不能涉及的投資銀行業務領域。

“盡管沒有國內牌照令我們錯失了很多機會，但我們與國際知名投行戰略合作，同樣成績可觀。商業銀行龐大的客戶需求，為我們發展投行業務奠定了堅實而廣闊的市場基礎。”前述人士表示。

盡管投行間的競爭十分激烈，但王貴亞認為，銀行系投行的一個重要優勢就在于龐大的客戶群，只有充分依托并調動傳統商業銀行的客戶優勢，銀行系投行才能有更大的發展空間。王貴亞認為，這就需要良好的合作機制：對內，是總分行與建銀國際的聯動；對外，是與其他有牌照優勢的專業公司的合作。 去年在香港上市的中國淀粉（香港交易所代碼：3838），就是通過建行山東分行與建銀國際聯動實現的。

據了解，為彌補缺少牌照的劣勢，建行還與其他證券公司、基金公司、信托公司開展了戰略合作。據透露，2007年全年，建行投行部共與境內合作伙伴營銷了近百個境內IPO項目及多個股權投資項目。

2002年，工商銀行率先成立投資銀行部，成為國內第一家開辦投行業務的商業銀行。2007年，工行與南非標準銀行共同發起設立了海外的礦產資源類投資基金，在非牌照類投行業務方面取得較大增長。工行董秘潘功勝對《財經金融實務》記者表示，其他牌照類業務的發展取決于國家政策，只要政策允許，工行都會“認真考慮”。

隨著國家宏觀調控，特別是適度從緊的貨幣信貸政策的持續推行，銀行信貸規模日趨緊張，各家商業銀行都希望通過金融創新緩解信貸壓力，維護客戶關系。這就使得非牌照類投資銀行有了巨大的發展空間。

“在宏觀調控背景下，商業銀行的信貸規模不可能也不應該過大，但流動性過剩的局面還將持續，必然要求轉化為投資。而傳統的機構客戶不僅議價能力強，而且對傳統業務的需求也日漸減少，這就要求商業銀行審時度勢，通過轉型服務客戶，尋求新的利潤引擎。”業內人士認為，在現有政策條件下，發展非牌照類投行業務是形勢所迫，也是大勢所趨。

不過，也有業內人士坦承，近年來，商業銀行開展的投行業務還是簡單的傳統融資顧問業務，其中，還有相當部分是“假投行”業務，比如企業本身是能貸到款的，但為了發展投行業務，銀行就給企業提供財務顧問服務， “很多銀行的做法，其實是把貸款收益轉到投行財務顧問費用上，只是從利息科目轉到費用科目，總的收益是不變的，只不過是從一個賬戶轉移到另一個賬戶。”

回首2007年，展望2008年，在綜合經營的大趨勢下，銀行系投行必將走繼續進取之路。但是，國內商業銀行是否已經具備了足夠的風險駕馭能力、市場開拓能力及投行專業能力，仍是很大的未知數。■