日本金融市場圖變

日本希望從會計準(zhǔn)則、語言、并購法律等多方面加大資本市場的對外開放度，重塑東京的國際金融中心地位

2007年12月21日，日本金融廳（Financial Services Agency，F(xiàn)SA）公布了《強化金融資本市場競爭力計劃》（下稱“競爭力計劃”）。該計劃由日本金融廳根據(jù)《2007年經(jīng)濟財政改革基本方針》的要求制定，目的在于通過大幅放寬對證券交易所、基金和金融機構(gòu)的監(jiān)管，以提高日本資本市場在亞洲的競爭力。

新公布的“競爭力計劃”，包含了約60項“松綁”措施，并將于2008年3月提交日本國會審議。這項方案，將成為日本自1996年實行金融業(yè)“事后監(jiān)管”政策以來，動作最大的金融改革措施。

「漸進式開放」

東京目前仍是全球重要的金融中心，但在過去的20年中，其地位一直在下滑。由于日本過時的法規(guī)制度和高額稅賦，國際投資者紛紛將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至新加坡、中國香港等監(jiān)管較松的亞洲金融中心。

在上世紀(jì)80年代中后期日本泡沫經(jīng)濟破滅之后，長期持續(xù)的經(jīng)濟不景氣，導(dǎo)致日本出現(xiàn)戰(zhàn)后以來最嚴(yán)重的金融動蕩，東京的國際金融中心地位受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，對實體經(jīng)濟形成巨大的消極影響。在資本市場發(fā)展已經(jīng)具備成熟條件的情況下，沒有及時改革缺乏競爭力的銀行體系，使其更加適應(yīng)世界金融一體化的要求，提高銀行機構(gòu)的創(chuàng)新能力和不良資產(chǎn)處理能力等問題，應(yīng)當(dāng)說是釀成日本近年來金融動蕩的重要因素。

二戰(zhàn)以后，日本采取的是全方位、有限制、漸進的開放模式，這一開放模式對于日元向資本項目下自由兌換體制平穩(wěn)過渡發(fā)揮了積極作用。直到上世紀(jì)80年代中期，日本的資本市場開放都稱得上成功，經(jīng)濟波動不大，而且為實行大額存款利率自由化、建立東京離岸金融市場、開設(shè)證券期貨交易市場等金融創(chuàng)新活動奠定了基礎(chǔ)。

日本在實現(xiàn)資本項目下日元可兌換之后，雖然在資本市場開放方面邁出了關(guān)鍵性的步伐，但實際上在證券交易市場準(zhǔn)入、金融商品開放方面，保留了許多排外性“規(guī)制”，內(nèi)外資本交易仍然實行事前報告、認(rèn)可制度，對國內(nèi)金融機構(gòu)采取了“護衛(wèi)艦”式的保護政策，造成日本金融市場相對封閉。

20世紀(jì)90年代以來，國際資本市場一體化進程加快，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融機構(gòu)也日益轉(zhuǎn)向多元化經(jīng)營。資本市場新的發(fā)展趨勢，迫使發(fā)達國家對資本市場監(jiān)管的模式、體系、范圍、內(nèi)容等實行一系列重大變革。發(fā)達國家對資本市場的監(jiān)管也呈現(xiàn)出逐步放松的趨勢。

1996年，日本政府宣布以自由、公平、全球化為原則，提出《金融體系的改革——面向2001年東京市場的新生》，對金融體系實施根本改革，也被稱為“日本版金融大爆炸”（Japanese Version of Big Bang）。其目標(biāo)涵蓋了整個金融體制，力爭實現(xiàn)銀行、證券、保險等金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)領(lǐng)域相互準(zhǔn)入。

隨著改革的深入，日本資本市場的管制進一步放松。在證券市場方面，有許多跟進英美變革，旨在“搞活市場”放松監(jiān)管的舉措。主要有：大幅度放寬限制、提高市場透明度、采用世界通用標(biāo)準(zhǔn)。取消分業(yè)限制，銀行、證券、保險等金融業(yè)務(wù)可以通過設(shè)立子公司的方式相互滲透，而且允許證券公司從事多種義務(wù)；準(zhǔn)許外國券商、銀行進入日本資本市場；實現(xiàn)證券交易手續(xù)費自由化；2001年之前廢除證券交易稅；廢止交易所集中義務(wù)，強化店頭登記市場機能，允許私設(shè)交易系統(tǒng)。

日本野村資本市場研究所研究主干大崎貞和對《財經(jīng)金融實務(wù)》記者表示，日本金融體系改革及隨后的制度改革，使得日本金融資本市場在相當(dāng)程度上實現(xiàn)了自由化。從國際上來看，并沒有太落后的地方。但是，從國際金融交易來看，都基本上使用的是英語、英美法律、英美會計制度。由此，日語和日本法構(gòu)成了自然的壁壘。

「重塑金融中心」

“競爭力計劃”中明確了四大支柱：一是金融資本市場的信賴與活力，通過完善市場基礎(chǔ)設(shè)施以確保市場的公正性、透明性，增強市場的多樣性和便利性；二是促進金融服務(wù)業(yè)活力與競爭的商業(yè)環(huán)境，建立能夠提供高品質(zhì)和多樣服務(wù)，并能滿足時代需求的競爭環(huán)境；三是建立更好的監(jiān)管環(huán)境，通過改善監(jiān)管當(dāng)局的行政手法，提高監(jiān)管的效率、有效性和透明程度；四是完善市場環(huán)境，確保專業(yè)化的高素質(zhì)人才，充實城市基礎(chǔ)設(shè)施。

計劃內(nèi)容包括，改革銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)之間的防火墻制度、允許上市公司用英語提交信息披露文件、設(shè)立可同時交易股票和期貨等金融產(chǎn)品的交易所等。改革或廢止對銀行、證券、保險業(yè)界管理層和員工兼職的限制，緩和對銀行業(yè)和證券業(yè)之間共享非公開信息（企業(yè)客戶）的限制等。

“競爭力計劃”將降低銀行和證券公司之間的“防火墻”，以使金融集團、銀行、證券公司及其他金融機構(gòu)更緊密地合作、共享客戶信息。計劃還允許不同金融產(chǎn)品的交易所彼此合作甚至并購。通過簡化交易所之間的合作程序，日本金融廳希望證券交易所能成為金融產(chǎn)品的“一站式”采購中心，從而吸引投資者。

日本政府一直把支持資本市場發(fā)展當(dāng)做其主要目標(biāo)之一，也希望吸引更多外資金融機構(gòu)、對沖基金進入日本市場，并鼓勵更多家庭把儲蓄轉(zhuǎn)為投資。日本目前是全球第二大資本市場，日本的家庭財產(chǎn)總值約為1500萬億日元（約合14萬億美元）。

大崎對記者表示，如果將《商品交易所法》統(tǒng)一到《金融商品交易法》中，就有可能設(shè)立綜合交易所，這與基金的多元化運作也緊密相關(guān)。“在持續(xù)老齡化的社會中，確保金融市場的多元化是緊要的課題。”大崎說。

而重塑東京的金融中心地位，無疑也是“競爭力計劃”的核心目標(biāo)之一。據(jù)2007年公布的一項統(tǒng)計報告顯示，在全球各大金融中心排名中，東京作為金融中心的競爭力僅在全球排名第十，不僅落后于亞洲同一區(qū)域的香港和新加坡，也不及法蘭克福和悉尼。

東京證券交易所社長齊藤惇對記者表示，在激烈競爭中，為使東京成為國際金融中心，還需開發(fā)新一代的證券交易系統(tǒng)，通過自我監(jiān)管改善市場的信賴和增強透明性；為了使外國公司來日本上市，應(yīng)對國內(nèi)外的新興企業(yè)創(chuàng)設(shè)新的市場，要與歐美、亞洲的證券交易所在技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)、商品開發(fā)、推廣等方面加強合作。

根據(jù)東京證券交易所(Tokyo Stock Exchange)的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2006年3月底，就市值而言，外國投資者擁有28％的日本股票，遠高于2000年的18.6％，是歷史上最高的比例。

但是，在東京證券交易所上市的外國企業(yè)已從昔日的高點急劇下降，1991年高點時期有127家外國上市公司，而目前僅為25家。日本大和證券SMBC社長吉留真對記者表示，“我們也在為東京證券交易所提出各種建議，希望有更多的外國企業(yè)到日本上市。雖然日本政府解除了‘三角并購’的禁令，進一步開放了資本市場，但是，目前還沒有大量外國資本收購日本企業(yè)的案例發(fā)生。”

所謂“三角并購”，是指某外國企業(yè)首先在日本設(shè)立一家子公司，然后通過這家子公司以母公司股票置換的方式，并購日本企業(yè)。其特點是子公司用母公司的股票來換取被并購企業(yè)股東的股票，而不必使用現(xiàn)金。雖然日本不允許外國企業(yè)通過與并購對象企業(yè)直接交換股權(quán)進行跨國合并，但隨著“三角并購”禁令的解除，外國企業(yè)通過其全資子公司將日本企業(yè)納入麾下，與一般的并購和合并經(jīng)營具有同樣的效果。

「對外吸引力」

東京證券交易所上市推進部部長齊藤博一在接受《財經(jīng)金融實務(wù)》記者采訪時表示，東京證券交易所已成為亞洲最大的證交所，日本投資者對中國股票的投資意愿日益升高。中國企業(yè)在日本股票市場上市不僅可以籌措到巨額的資金，而且憑借在日本上市所獲得的知名度和信譽，能夠進一步與日本企業(yè)開展資金方面的合作，并以此拓展中國企業(yè)在國際市場上的商機。

不過，對于中國企業(yè)來說，要在日本成功上市，需要滿足日本的會計準(zhǔn)則，突破語言限制。在日本上市的中國企業(yè)需要按照日本的會計準(zhǔn)則，并需要將所有資料用日語來準(zhǔn)備。對此，齊藤博一表示，“日本的會計準(zhǔn)則有望在幾年后，與國際會計準(zhǔn)則接軌，而且，從2009年度開始，對于外國企業(yè)的披露資料可以用英文，只是其中的摘要還需用日文。”

按照新公布的計劃，將允許發(fā)行債券、股票和基金的外國公司向日本金融廳提交英文版的信息披露文件，還提議日本財務(wù)省免去境外基金在日本的常設(shè)機構(gòu)稅。據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，境外基金在日本設(shè)立業(yè)務(wù)代理機構(gòu)就具有潛在的納稅責(zé)任。

外國投資者對日本企業(yè)的影響力與日俱增。自從日本市場向外國證券經(jīng)紀(jì)行開放以來，這些投資者對日本股票的買賣更趨活躍了。2007年，日本股票約有60％是由外國經(jīng)紀(jì)行交易的，而1995年這一比例僅為27％。

2007年5月1日起，日本政府解除了旨在防止外國企業(yè)通過“三角并購”的形式對日本企業(yè)實施并購的禁令。分析人士認(rèn)為，此舉將促進日本國內(nèi)企業(yè)的合并重組，有助于提升企業(yè)的盈利能力、市場價值和競爭力，從而為日本經(jīng)濟注入新活力。

大崎對記者表示，在東京證券交易所上市的外國企業(yè)顯著減少，也是出于避免重復(fù)上市等不得已的原因。外國企業(yè)也可以通過非上市公開發(fā)行（POWL）在日本籌措資金。

吉留認(rèn)為，日本資本市場放開了從內(nèi)到外、從外到內(nèi)的管制，希望日本資本市場也能成為吸引更多投資者的有魅力的市場。“日本企業(yè)的技術(shù)能力強、創(chuàng)新能力強，這都非常吸引投資者”，“目前正值美國次貸危機，股價下跌，所以也是一個投資時機。日本對外國投資者沒有特別規(guī)定，希望更多的外國投資者投資日本資本市場。”吉留說。■

日本金融市場開放大事記

1980年全面修訂《外匯法》

1984年撤銷有關(guān)進出口的期貨外匯交易的實際需要原則；日本大藏省與美國財政部簽署了“日元-美元協(xié)議”

1985年東京證券交易所起步，開始債券期貨交易；解除日元外債、雙重貨幣外債等新型商品的發(fā)行禁令；東京證券交易所對外國券商實行會員制開放

1986年部分修訂《外匯法》，創(chuàng)設(shè)離岸市場

1987年解除外國外匯指定銀行的海外金融期貨交易的禁令；大阪證券交易所起步，開始股指期貨“股期50”的交易；解除非居民歐元-日元CP禁令

1988年東京、大阪兩證券交易所分別開始股票指數(shù)期貨交易（TOPIX、日經(jīng)225）

1989年開設(shè)東京金融期貨交易所；大阪證券交易所開始股指（日經(jīng)225）期權(quán)交易；東京證券交易所開始股指（TOPIX）期權(quán)交易

1990年東京證券交易所開始債券期貨期權(quán)交易

1991年開始執(zhí)行證券保管轉(zhuǎn)換制度；開始店頭市場系統(tǒng)（JASDAQ）

1993年《金融制度改革法》施行；《特債法》施行

1995年離岸市場放寬管制；股票店頭市場對新興企業(yè)創(chuàng)設(shè)第二號基準(zhǔn)

1996年日本版金融大爆炸“Big Bang”；廢除歐元-日元CP的發(fā)行規(guī)則，取消公募增資制度

1998年施行修訂后的《外匯法》（外匯業(yè)務(wù)自由化）；金融監(jiān)督廳起步、施行《債權(quán)轉(zhuǎn)讓特例法》；施行《金融系統(tǒng)改革法》，證券衍生品、證券公司從批準(zhǔn)制改為原則登記制、取消交易所的集中義務(wù)

1999年廢除有價證券交易稅；股票買賣委托手續(xù)費全部自由化；東京證券交易所開設(shè)“Mothers”創(chuàng)業(yè)板

2000年大阪證券交易所開設(shè)“NASDAQ Japan”；新《SPC法》、《投信法》施行

2002年取消大阪證券交易所“NASDAQ Japan”；大阪證券交易所開設(shè)“Hercules”（大力士）創(chuàng)業(yè)板

2003年《證券決算系統(tǒng)改革法》施行；《外國外匯令》施行，擴充離岸市場的功能

2007年解除有關(guān)“三角并購”的禁令