鐵路資金“蓄水池”何來

合資鐵路近年來發(fā)展迅猛，增長速度甚至超過國鐵，特別是集通、朔黃、邯濟等運煤專線，已成為鐵路網(wǎng)中不可分割的組成部分。但整體發(fā)展很不平衡，一些制度性因素已成為其長遠(yuǎn)發(fā)展的障礙。

合資鐵路現(xiàn)在遇到的最大的問題是，在發(fā)展建設(shè)過程中，特別是在投資初期，因運量不足，運營收入往往不能完成正常的還本付息，不得不借新債還舊債。由此導(dǎo)致的結(jié)果是合資鐵路的不良貸款率非常高。以國家開發(fā)銀行為例，截至2005年3月末，開行合資鐵路不良貸款項目有五個，貸款余額64.5億元，共欠息3.3億元，占全行不良貸款率的40％。鐵路行業(yè)不良貸款率在各行業(yè)中排名第一。這不僅影響到開行銀行資產(chǎn)質(zhì)量，更重要的是影響了鐵路建設(shè)信譽和投資者對鐵路項目投資的積極性，對未來鐵路融資極為不利。

不良貸款往往發(fā)生在投資初期。對很多合資鐵路來說，改變這種現(xiàn)狀的關(guān)鍵，在于能否渡過早期沉重的債務(wù)危機，進入正常回收期。從開行過去的實踐看，主要有幾種模式，如增資減債、股東直接或按股比承擔(dān)部分債務(wù)、公司通過重組實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)以及貸款置換，等等。

上述四種合資鐵路風(fēng)險化解模式雖形式不同，但實質(zhì)都是通過政府組織增加信用來解決債務(wù)危機，并未從制度上打破合資鐵路的資金瓶頸。長遠(yuǎn)來看，建立合資鐵路發(fā)展風(fēng)險準(zhǔn)備金（下稱準(zhǔn)備金），在合資鐵路公司現(xiàn)金流不足階段，迅速提供資金支持，幫助其度過困難階段，才是有效的解決之道，這也是促進鐵路大規(guī)模融資的一個制度推手。針對鐵路項目投資及回報低、期限長、近期風(fēng)險大、遠(yuǎn)期收益穩(wěn)定的特點，國家應(yīng)對建立準(zhǔn)備金承擔(dān)重要責(zé)任，以保證各方投資人的利益及資金安全。

國務(wù)院批準(zhǔn)的《鐵路中長期發(fā)展規(guī)劃》中提出，未來15年內(nèi)，全國鐵路營業(yè)里程將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再增加三分之一，即達到10萬公里，復(fù)線率和電化率均達到50％，興建快速客運專線1.2萬公里以上，并形成以客運專線為骨架的快速客運服務(wù)網(wǎng)，總資金需求量將超過2萬億元。現(xiàn)行國鐵籌資方式要滿足如此巨大的資金需求是十分困難的，擴大資金來源成為中國鐵路跨越式發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

目前，中國金融市場主要是以信貸融資為主，鐵路建設(shè)融資同樣應(yīng)該著眼于此。中國鐵路運輸運量增長和現(xiàn)金流變化特征決定了合資鐵路公司對資金“蓄水池”的依賴。

鐵路運輸運量要經(jīng)歷一個成長過程，收入現(xiàn)金流呈現(xiàn)“前低后高”的特點。像合資鐵路這樣獨立的項目公司，無法依靠自身積累“取長補短”，當(dāng)各方股東缺乏再次注資的意愿時，很容易因為資本金不足和資金周轉(zhuǎn)問題發(fā)生債務(wù)風(fēng)險，甚至被拖垮。因此，建立一種專門用于經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)的信用結(jié)構(gòu)，發(fā)揮“蓄水池”的作用非常有必要。

合資鐵路發(fā)展風(fēng)險準(zhǔn)備金正是這樣一個蓄水池。準(zhǔn)備金主要幫助既有的、有良好前景的項目順利度過經(jīng)營困難階段，對已成為不良資產(chǎn)的項目通過有效的資金注入，使之能夠盡快改變現(xiàn)狀。但更重要的是，通過準(zhǔn)備金制度提高未來的社會投資人的信心，通過這一融資保障體系，可以有效避免以往合資鐵路項目獨立融資后在運營初期面臨的風(fēng)險，對提高投資者信心，吸引更多的人投身鐵路建設(shè)投資有重要的引導(dǎo)和示范作用。

準(zhǔn)備金是一種支付性資金。未來運量充足、經(jīng)營前景良好的合資鐵路項目，卻往往出現(xiàn)建成初期現(xiàn)金流不足、難以滿足簡單再生產(chǎn)以及正常還本付息等資金需求的情況，此時，準(zhǔn)備金便從外部提供資金支持。

根據(jù)現(xiàn)階段市場經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，根據(jù)合資鐵路建設(shè)資金來源及鐵路對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻和國家相關(guān)政策，準(zhǔn)備金可以采取政府直接投入、銀行貸款以及吸納社會資金三種渠道取得，主要由財政部、鐵道部、地方政府、開發(fā)銀行及社會投資人等出資建立。

具體而言，財政投入可以通過國債和稅收返還形式投入。比如，在國家安排的、用于鐵路建設(shè)的國債中拿出適當(dāng)比例用于建立準(zhǔn)備金；或者從鐵路上繳的稅收返還中安排部分資金用于建立準(zhǔn)備金。

鐵道部則可從參股的合資鐵路股權(quán)收益中安排部分資金，或者發(fā)行合資鐵路專項債券募集資金，還可以從中國鐵路建設(shè)投資公司資本金中，抽取適當(dāng)比例來投入準(zhǔn)備金。

上述財政及鐵道部投入都需要一定的審批程序，因此，也可先由開發(fā)銀行軟貸款介入，待國家相關(guān)程序履行完畢后，開發(fā)銀行貸款再行退出。此外，有意投資鐵路的地方政府與其他社會投資人也可以不同方式來投入風(fēng)險準(zhǔn)備金，比如，地方從合資鐵路上繳地方稅收中，或從合資鐵路地方股東分紅收益中，安排適當(dāng)比例等。

此項準(zhǔn)備金是需定期歸還有償使用的支出性專項資金，僅限于補足經(jīng)營性資金不足和付息資金的短缺，不得轉(zhuǎn)為他用。所付使用費應(yīng)低于銀行同期貸款利率。中國鐵路建設(shè)投資公司（以下簡稱投資公司）可以作為風(fēng)險準(zhǔn)備金的管理部門。

準(zhǔn)備金可參照優(yōu)先股形式，即由準(zhǔn)備金管理單位以優(yōu)先股的形式作為投資，投入合資鐵路公司，增加資本金比例，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以彌補運營初期還本付息資金的不足。準(zhǔn)備金管理單位將獲得優(yōu)先股的股息作為投資回報，實現(xiàn)保值、增值，并防范個別公司長期經(jīng)營困難帶來的風(fēng)險。

當(dāng)合資鐵路公司度過困難期后，經(jīng)營狀況如果逐漸好轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流充足，準(zhǔn)備金可逐步退出。退出方式也可多樣化，一是合資鐵路公司根據(jù)資金實力逐步回購優(yōu)先股，將其注銷；二是準(zhǔn)備金將優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓給公司普通股股東，或轉(zhuǎn)讓給其他投資者，進一步實現(xiàn)合資鐵路公司投資的多元化。

風(fēng)險準(zhǔn)備金的資助對象應(yīng)為發(fā)展前景好，有暫時性資金短缺的合資鐵路公司。如何評價和確定這類公司，運量是收入來源和償還債務(wù)的根本性因素。

如將合資鐵路作為一個整體看待，其平均運量和密度就作為標(biāo)準(zhǔn)。達到和超過指標(biāo)平均水平的，應(yīng)認(rèn)為具有償還能力可以資助，否則，暫時不提供資助。

按照較差的情況估計，即合資鐵路只能自行償還20％的貸款利息，本金和80％的利息由準(zhǔn)備金支付，每年的風(fēng)險準(zhǔn)備金需求量大約只相當(dāng)于鐵路每年投資的3.4％。以3.4％的資金建立一種信用制度，換得合資鐵路的長足發(fā)展、進而形成全行業(yè)的良好發(fā)展機制，這是非常可行的。

總之，建立準(zhǔn)備金是一項制度創(chuàng)新。它利用開發(fā)性金融提供的政府組織優(yōu)勢的工具，發(fā)揮財政性金融超出商業(yè)性金融的特有優(yōu)勢，通過政府信譽籌措資金，利用政府的組織優(yōu)勢擴大和豐富信貸資金來源，集中財力辦大事，加快發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施，提前實現(xiàn)政府的發(fā)展目標(biāo)，在大力進行鐵路建設(shè)的同時，適時建立合資鐵路發(fā)展風(fēng)險準(zhǔn)備金將會起到事半功倍的作用。

經(jīng)過十幾年的努力，合資鐵路在多方面對中國鐵路運輸形成了有益補充，盡管它距離規(guī)范的多元投資主體的建路模式尚有差距，但它畢竟是對鐵道部獨資建路模式的實質(zhì)性突破。但要真正給予投資者信心，促進鐵路的跨越式發(fā)展，中國有必要適時建立準(zhǔn)備金制度以優(yōu)化鐵路投資信用結(jié)構(gòu)，解決現(xiàn)有不良貸款問題。

從中國目前的現(xiàn)實來看，建立準(zhǔn)備金制度應(yīng)充分利用中國鐵路建設(shè)投資公司的職能，對具有良好發(fā)展前景的合資鐵路出現(xiàn)的暫時性資金困難的項目給予及時幫助，防止其經(jīng)營狀況和信譽惡化。

合資鐵路的運能和收入雖然比例不高，但鐵路運輸?shù)木W(wǎng)絡(luò)特征和外部性決定了它與國鐵運輸企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易是不可避免的，在運輸能力分配和收入清算方面的不公平待遇對合資鐵路的影響也是非常大的，因此，盡快建立起公平公正的資源分配機制是解決鐵路融資問題的關(guān)鍵。必須通過制度安排，約束和規(guī)范雙方交易行為，為合資鐵路構(gòu)建長遠(yuǎn)、健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)，比如厘清資源分配原則，建立清算制度以及各類技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和安全要求等，也可考慮將合資鐵路納入相關(guān)鐵路局統(tǒng)一考核。

合資鐵路直接面向市場，因此，市場需求對其生存發(fā)展至關(guān)重要，增加運量是一個永恒的課題。建議建立運量預(yù)測及預(yù)警機制或相應(yīng)的聯(lián)席會議制度，與定期的資產(chǎn)、債務(wù)評估制度相結(jié)合，定期溝通情況，發(fā)現(xiàn)問題及時處理。運能、運量與鐵道部、合資鐵路公司有關(guān)，資產(chǎn)狀況、債務(wù)變化與投資者、銀行方面關(guān)系密切，所以，通過運量預(yù)測及預(yù)警機制和定期溝通的方式，將鐵道部、合資鐵路公司、銀行和投資者等相關(guān)利益相關(guān)人聯(lián)系在一起，對資產(chǎn)、債務(wù)和發(fā)展共同負(fù)責(zé)，這才是重要的基礎(chǔ)性制度建設(shè)。■

作者為國家開發(fā)銀行營業(yè)部副總經(jīng)理