基金業并購在即？

國內59家基金公司的境遇有著天壤之別。華夏、博時、嘉實為首的三巨頭管理著2000億元以上的資產；而個別小基金只有數億元的資產管理量，規模相差200多倍。

備受矚目的華夏基金吸收合并中信基金案塵埃落定，在中國基金發展史上，這無疑是一個標志性事件。它是否意味著——

中信證券導演“象吞蛇”

華夏基金并購中信基金，是國內基金行業第一起并購案。并購的主角都聲名顯赫。華夏基金是基金業的老大。作為1998年成立的國內首批全國性基金公司，它剛剛以2479.92億元的凈值總額名列2007年基金規模榜榜首。中信基金雖然只有4年多歷史，旗下有4只基金，規模遠不如華夏，但畢竟有中信證券撐腰，也是出自名門。

兩者的結合，并非“兩情相悅”，而是歸因于幕后的強勢導演：中信證券。為了得到華夏基金，中信證券煞費苦心，從2006年開始，一路過關斬將，砸下血本連環收購。

據證券業知情人士介紹，2006年7月，中信證券收購北京市國有資產經營有限責任公司、北京證券分別持有的35.725%和5%的華夏基金股權，出價“不超過3.3億元”，即每股5.90元左右；2006年10月，中信證券再次收購北京證券持有的華夏基金20%股份。此時，中信證券已持有華夏基金60.725%股份，位居控股地位。但中信顯然志不止此。

2007年1月，中信證券發布公告稱，董事會同意以不超過3000萬元的價格受讓中國科技證券有限責任公司所持3.55%華夏股權。此時，在中信之外，只剩下西南證券有限責任公司那35.725%的股權。

中信證券全面控股華夏基金的意圖已經顯露，華夏基金的股價也就水漲船高。據業內人士透露，西南證券曾委托第三方機構對華夏基金資產進行評估，評估結果為每股7.36元，與早先相比，已然升值25%。于是，中信證券和西南證券圍繞股權價格問題，膠著談判了將近1年。兩者最終在2007年9月12日簽署協議，中信證券獲得了垂涎已久的35.725%股權，也意味著中信證券完成了對華夏基金100%的控股。

中信證券同步進行的另一條主線是，大舉增持中信基金股份。2007年6月25日，中信證券收購國家開發投資公司、上海久事公司、中海信托投資有限責任公司分別持有的中信基金31%、10%和10%的股份。交易完成后，中信基金被“私有化”，中信證券100%控股。

由于證監會之前發布的《證券投資基金管理公司管理辦法》規定，一家證券公司只能全資控股一家基金公司，因此，中信證券全面控股的中信基金、華夏基金，必然要進行整合。究竟誰整合誰？市場上一時傳言四起，聲浪最高的反而是“蛇吞象”：中信基金作為“嫡系”，整合華夏基金這個“旁系”。

然而，實力的懸殊，最終讓“蛇吞象”成為空想。在去年秋天，中信證券公告：華夏基金吸收合并中信基金。接下來，將是復雜的業務整合過程。

券商布局能否引發燎原之火？

同樣在《證券投資基金管理公司管理辦法》中，還有另一個規定：“基金公司主要股東持股比例不超過全部出資的49%”。也就是說，中信證券煞費苦心得到了華夏證券之后，還得想辦法把51%的股權賣出去。

那么，中信證券苦心導演這場戲，究竟意欲何為？

或許，從中信證券誕生的那一刻起，血液里就流淌著不安于現狀的因子。早在2001年以來的熊市，中信證券就大舉收購，不斷擴張。2004年，中信證券已經收購了萬通證券、金通證券，并全面收購了華夏證券。資本市場的強力出擊，讓中信擁有了165家證券營業部、60家證券服務部，彌補了先天不足，成為數一數二的券商。

中信重組的華夏證券，正是華夏基金的發起人、大股東。不過，這并非中信證券收購華夏基金的原因。更主要的原因是，中信證券迫切需要一個規模更大、實力更強的基金公司從事資產管理業務，加強中信在資產管理、集合理財、產業投資基金、私募股權基金、風險管理、金融期貨等領域的實力。這是中信證券戰略布局的重要一環。而中信的嫡系，中信基金，由于規模有限，顯然無法承擔這一使命。

華夏基金作為實力最強、分紅最多、產品線最豐富的基金公司，成為不二之選。在2002年，虧損累累的華夏證券斷腕自救，將華夏基金股份全部轉讓給北京市國有資產經營有限責任公司，從而形成了中信證券收購前的股東格局。雖然后來中信證券吃下華夏證券，也還得投入血本，重新收購華夏基金股權。

業內人士提到華夏基金并購中信基金，結論不約而同地指向一點：“形式意義大于實質意義”。因為這場收購并非基金公司之間競爭的結果，而是同一個“爹”一手策劃的。不過，股東之間的合并，確實為基金業的整合指明了一條路。

根據《基金法》規定，基金公司主要股東須為金融機構。因此國內基金公司都是券商、銀行作為主要股東發起設立的。這一規定使得基金公司的整合難度大大加強。一些有實力的大型企業集團很難參與收購。而且，同業整合很難靠基金公司發起，而要借助主要股東的推動，比如券商。

一位基金業人士打了個比方，虛構了一場收購的路徑：假設匯豐晉信基金公司要收購交銀施羅德基金公司，原本兩家公司的中外方股東都很穩定，收購合并也無從談起。除非在英國的匯豐與施羅德合并，而匯豐銀行正好是交通銀行的股東。這樣一來，在中國的匯豐晉信就有望并購交銀施羅德。

基金行業集中度不升反降

原本業內人士預計，基金公司會像券商一樣，經歷一個從“野蠻生長”到并購整合的過程。然而，從去年的情況來看，基金行業的集中度不升反降。

據銀河證券基金研究中心統計，截至2007年底，基金總數達到了396只，基金凈值總規模達到32754.03億元，平均每家公司凈值規模高達560億元，其中，華夏、博時、嘉實、南方、易方達、大成、廣發、華安、景順長城9家基金公司凈值規模超過1000億元，成為千億俱樂部成員。華夏、博時、嘉實三家公司管理規模更是超過2000億元。

雖然如此，前10大基金公司管理的資產為16305.23億元，占全部基金公司的49.78%。而2006年12月31日，前10大基金公司管理著全行業57.25%的資產；2005年，這一數據為58.27%。可見，集中度逐年下降。

海通證券研究所首席基金分析師婁靜分析說，以資本市場發達的美國為例，大公司固然實力強勁，但那些產品有特色的小公司沒有消亡。從1985年以來的數據看，基金行業并沒有出現集中趨勢，美國前10大基金公司管理資產占所有公司的49%，與中國不謀而合。不同的是，美國前5大基金公司管理的資產占全行業的38%，中國占31.8%。

2007年的另一大特點是“中間集團”迅速崛起。銀河證券的統計顯示，有19家基金公司規模凈值增長超過5倍。比如，2007年底中郵創業基金公司管理規模達到769.13億元，比2006年底的21.48億元暴增了34.8倍，成為規模增長最快的公司；天弘基金增長30.94倍，光大保德信、中海、天治、東方、金鷹等公司規模增長速度也都超過10倍。

婁靜分析說，去年發展快的基金公司，都是業績突出。目前90%的基金投資都來自散戶，因此，老百姓看中的是基金的賺錢能力。業績的背后是團隊，團隊的背后是制度和流程，包括風險控制機制、投資流程、薪酬體制等等，而制度的背后是大股東的實力。這些才是業績背后真正的核心競爭力。

大小基金如何博弈？

牛市里，大大小小的公司都活得很好。面對風頭正健的新基金公司，老牌公司有何對策？

鵬華基金管理有限公司上海分公司總經理周罡分析說，大小基金公司，說到底，比的是研發和營銷。

在競爭初期，肯定是業績的比拼，實際上是研發投入、研發團隊的比拼。雖然去年新公司上升迅猛，但衡量一家公司的研發實力，還得看它所有產品的收益。大公司旗下的產品都很優異，而一些小公司把全部研發力量都押在一個基金上，推出一兩個“明星”，其實不是真實能力的反映。

研發投入決定了基金續航能力。據周罡介紹，業內省錢的辦法就是研發外包，直接買別人的研發報告，這里面風險很大。一方面，自己沒有研究團隊，就無法判斷別人的研究報告；另一方面，目前對研發機構缺乏有效監管，一旦基金公司“吃藥”，只能自己承擔后果。多年前，鵬華也走過這條路，現在公司自己的行業研究員就有19個，專人跟蹤各個行業，從熊市跟蹤到牛市，對每個行業的了解更深入，投資穩定性也提高了。所以，有實力的公司自己搞研發，外部報告只是作為參考。

發展到后期，公募基金的收益差異逐漸下降。這時候，公司之間的比拼就涉及營銷和服務了。老百姓知道買基金，但并不知道買什么好，基本是聽銀行客戶經理的介紹。每家基金公司都會給銀行客戶經理做推介會，講產品、講市場看法、講配置，讓客戶經理了解基金產品，再讓他們介紹給老百姓。那些營銷團隊出色的基金公司，平時靠內容打動客戶經理，在股市震蕩時，可以在第一時間召開推介會，把信心、市場對策傳遞出去，讓銀行的客戶經理持續營銷。可見，比拼的還是實力。此外，老牌公司在公司文化、投資紀律、人才儲備、投資研發結合上，更為深厚。

雖說中國基金業集中度在下降，但基金公司依然有并購的動力。周罡分析說，在基金人才緊缺時期，大公司可以通過并購，獲得完整的團隊。也可以借機消滅市場的攪局者。業內普遍認為管理40～60億元資產，公司就可以贏利。換言之，規模小于這個數量的公司，都在賠錢。揭不開鍋的時候，小公司自己都會找上門來，尋求被收購。

正如券商走過的路，牛市個個腰板都硬，熊市最難熬。下一個熊市來臨之時，就是中國基金業的整合之時。