２００８年股市三大風險

●政府之“手”反復對市場實施調控，牛市進程無疑將面臨更多的動蕩與不確定性。

●隨著基金的膨脹和對市場的左右，最直接的風險則來自于對基金的直接干預。

●上市公司的經營業績一旦和市場預期相差太大，擠壓股指泡沫的行為則勢在必行。

在中國的證券史上，2007年注定是不平凡的一年。這一年，中國首發新股和融資規模一躍成為世界第一，股指從年初的2600點狂飆至了6100點，最終使股市總市值與GDP比率從42%上升并超過了100%，締造了中國資本大國崛起的奇跡。

然而，對于參與這一市場的大部分中小散戶而言，在這一系列“奇跡”的后面，并不都是對等的收益。最近，有媒體對眾多中小散戶進行了一次調查，結果顯示，在2007年中國股市創下2500點長陽的史無前例大牛市中，多數投資者全年跑輸大盤，全年盈利在90%以上的比例不足兩成，有近三成的投資者出現虧損。

大牛市并不意味著高收益和無風險，回顧2007年的市場，幾乎每一次轉折點的背后都是政策或市場環境的突變，這寓示著風險時刻覬覦著這一市場，即使是歷史罕見的大牛市。2008年市場仍將延續牛市格局，這已成為市場共識，但時過境遷，與2007年相比，2008年證券市場將面臨著比之前更加復雜的經濟和政策環境。由此，有專家預計，2008年證券市場的風險可能將更加急促而猛烈。

股市調控的一只只“靴子”

元月9日早晨，在北京東四一家證券交易廳，56歲的趙先生盯著大盤，看著當日開盤探底回升而又小幅回落的走勢圖，嘴里小聲嘀咕著，“又是一個弱勢整理”。雖然各大主流機構和專業人士都分析，今年仍然會維持震蕩盤升的趨勢，但在趙先生看來，散戶能否賺到錢與趨勢并不是正相關的。

趙先生這樣的結論來自于對2007年操作的總結。去年4月下旬，趙先生看到低價股行情看好，一些個股在短短一個月內就翻了一番，于是就將銀行的閑錢拿出來，以9元多的價格買進了5000股浙江東方。買完之后，該股便一路竄升，沒幾天就到了12元，這讓趙先生一陣狂喜。當時市場叫好聲四起，這更堅定了趙先生繼續持股的決心。然而，天有不測風云，5月30日凌晨，財政部公布了調整交易印花稅的通知，由此便開啟了中低價個股的“噩運”。浙江東方也未能幸免，狂跌了5天之后，股價被打到了7元附近，趙先生也由賬面凈賺2元變成了凈虧2元。第6天，趙先生實在“繃”不住了，幾天之內巨大的利潤得失讓他備受煎熬，最后終于下決心在7元多一點的位置割肉出局了。

這一次操作讓趙先生“元氣”大傷，有大半年的時間，他都未敢再買股票，上一次的調控至今還讓他心有余悸。他擔心，不可預知的調控可能會隨時降臨，尤其是在股指節節創出新高，股市泡沫論四起的當口。

趙先生的擔憂不是沒有道理的。事實上，有專家分析，2008年宏觀調控的力度可能還會加大，而下此結論的背景是：經濟發展趨熱的勢頭依然沒有得到緩解，投資增長一直高居不下，資金流動性問題仍然是經濟良性發展的隱憂，而通貨膨脹還處于加速擴散的階段。

“宏觀政策面收緊是一種必然”，曾先后擔任過世界銀行分析師和摩根士丹利亞太區首席經濟學家，目前正投身于私募股權投資(PE)行業的謝國忠向《小康》記者表示，“政策緊縮，尤其是貨幣政策緊縮必然會引起資產價格下降。美國就是這樣一個循環的過程。”

謝國忠認為，在具體實施中，繼續收緊信貸規模將是央行對付流動性過剩的有效工具，但此舉直接會影響到股市資金量的供給，從而對股市帶來負面影響。

此外，有專家預計，繼續提高利率和存款準備金率也將會在2008年的宏觀調控中再次啟用。

事實上，收緊信貸規模、提高利息率和存款準備金率等調控手段的直接實施對象主要是整個宏觀經濟層面，并不直接針對股市。對于股市而言，有時這些政策僅代表和傳達著管理層的意圖，調控“失靈”的現象也屢屢發生，像去年幾次提高利率和存款準備金率實際上并沒有明顯起到抑制銀行儲蓄搬家的作用。

與宏觀調控政策相比，直接針對股市的調控政策則顯得立竿見影。歷數去年幾次大規模的調整，大部分背后都隱藏著或明或暗的政府調控的“有形之手”。有專家預計，2008年政府的“有形之手”一定會隱藏起來反復對市場實施調控，牛市進程也肯定會面臨更多的動蕩與不確定性。

首當其沖的當屬股指期貨的推出及時機選擇。“最近黃金期貨已經推出了，這意味著股指期貨推出的步伐將明顯加快，”西部證券高級分析師樊少杰向《小康》記者分析，“股指期貨一旦推出，市場波動肯定會加快，大起大落的局面可能會難以避免。”至于推出的時機，有專家分析，對于一個新的金融衍生工具，管理層不會不加選擇地冒然推出，可能會在某個“關鍵點”上推出。

其次是新股發行的規模和速度以及創業版的推出。有專家分析，從2008年全年看，“大非”、“小非”解禁量將達到2.8萬億元，比去年增加八成，這需要極大的資金供應，但在美國利率降低所造就的寬松的國際貨幣環境下，國內資金可能仍較充沛，流動性過剩還有條件對牛市上漲的速率起到強有力的支撐作用。作為對這一現象的對沖，管理層有可能會采取通過控制新股發行規模和速度的辦法來平衡市場。而且，事實證明，控制新股發行和再融資歷來都是管理層用來調控股市運行的重要手段之一。同理，創業版的推出也可作為調節市場的重要手段。畢竟，它的推出肯定會分流主板市場的資金，而且，創業板的新股發行如果采取“打包發行”的話，對主板市場資金的分流將進一步加劇。

“此外，‘為奧運預留空間’有可能會成為政策調控的首選目標。”北京邦和財富研究所所長韓志國認為，在2008年一季度，市場的業績預期與反轉預期會帶動股市向高位沖擊并且很可能再創新高，在可能的政策干預下，進入二季度以后，市場的動蕩就很可能加劇。

基金的翻云覆雨手

從事IT行業的林先生現在只要一想起被套的股票，就感到坐立不安，情緒低落。去年9月的時候，經過慎重的研究和考慮，他以31元多的價位買了3000股棲霞建設。支持他在高位大膽出手的想法，除了該公司屬于最熱門的房地產業、業績優良外，最主要的是，他還認為，自從“5.30”調整以來，基金再次掌握了市場的話語權，基金重點布倉的大盤藍籌股徹底主導了行情發展，而這一格局是符合管理層一直倡導的價值投資理念的，雖然大盤在不停創出新高，但風險并不會很大。

但隨后的發展并沒有如林先生所愿，10月中旬大盤在創出6100點高位之后，大盤便掉頭向下，在大盤藍籌股的帶領下，短短不到一個月的時間，大盤跌去了1000點。林先生的棲霞建設也一路下滑，最低下破了20元整數大關，直到現在還在23元左右徘徊。后來，林先生才獲知，基金的拋空行為來自于管理層對基金的“窗口指導”，這在業界已經不是秘密。

自2006年以來，基金作為市場參與的主力之一，對市場的導向作用越來越明顯，尤其在2007年，這一特征得到了極大放大。總體上跑贏大市的眾多基金似乎創造了中國股市中的新神化。越越多的新基民加入進來，更多的股民轉作基民，越多越多的搬家存款從銀行流向基金。基金發行一片火熱，盛況空前，動轍幾十億上百億的新基金都在短期內募集完畢，甚至于不少所謂“好基金”在一些代理發行的銀行都上不了窗口，早就“內部認購”完了。所以后來實行了認購比例配售。據有關資料顯示，僅去年一年，管理層就批準了46家基金發行，募集金額達到了幾千億元。

隨著基金數量的膨脹，募集金額的擴大，基金對市場的掌控能力也在不斷增強，2007年這一趨勢發展到了極致。“5.30”之后，基金重倉的大盤藍籌股引領大盤在短短四個月內就一舉突破了6000點，而這在幾年以前是不可能做到的。

基金對市場的控制力在增強已是不爭之事實，然而風險也隨之而來。

“政府可以通過批基金這個‘水龍頭’來控制股市”，謝國忠向《小康》記者解釋，“認為需要托市就批幾個基金，而一旦看到有泡沫了，就可能停發基金。”

而最直接的風險則來自于對基金的直接干預。一位基金業內人士向《小康》記者透露，在某些敏感的時間段，一些來自上方的“窗口指導”就會向下傳達，基金經理只有照此方向調整戰略。

另外一個風險則來自基金后續資金不足。“中國股市泡沫一方面是流動性問題造成的結果，另一方面則來自老百姓對基金的誤解，一是認為基金是一個風險比較低的品種，二是對基金價格的誤解，覺得新發基金價格便宜。但如果老百姓哪一天不信這個了，那么就會引發較大的市場風險。”謝國忠告訴《小康》記者。

上市公司業績增長放緩

對于2007年的中國股市來說，上市公司業績的超預期增長無疑是推動股指頻創新高的主要動力之一。在許多機構看來，受益于所得稅改革以及經濟整體景氣，2008年這種增長的趨勢不會發生改變，但在預期上市公司業績延續增長趨勢的同時，眾多機構都不約而同地作出了“增速回落”的判斷。如果上市公司業績增速大幅回落，則帶來的震蕩非同小可。

“2008年上市公司投資收益的銳減，可能會使業績縮水不少”，樊少杰進一步向《小康》記者解釋，“從2007年上市公司財報分析看，投資收益占到了利潤總額的四分之一左右，這主要得益于股市和樓市上漲帶來的投資收益。顯然投資收益的這種超常增長是不可持續的。”

另外，樊少杰還指出，2007年所采取的宏觀調控政策的累計效應將可能在2008年釋放，由此對微觀實體的影響不可小覷，緊縮的貨幣環境對上市公司的發展空間將帶來一定負面影響。

最后，由美國次債危機引起的世界經濟增速減緩對我國經濟影響顯著，這也是制約上市公司業績增長的不可忽視的一大因素。有機構研究報告指出，我國經濟對外依存度已經達70%，出口以及由此拉動的投資需求是我國本輪經濟高速增長的核心動力。 但從國際環境和國內政策角度來看，在經歷了超高速增長之后，出口增速在2008年將會出現一定程度放緩，這會制約上市公司的利潤增速。

從以上可以看出，在復雜的國際和國內經濟政策環境中，2008年上市公司的經營業績還存在相當大的變數和不確定因素，未來業績一旦和市場預期相差太多，那么擠壓股指泡沫的行為則勢在必行。

（本文觀點僅供參考，不作為投資依據）