公路類中外合作經營企業股權價值評估有關問題的探討

本文所稱公路類中外合作經營企業是指境外合作者與中國合作者依照《中外合作經營企業法》在中華人民共和國境內設立的經營收費公路的合作企業，所稱公路類中外合作經營企業股權是指合作各方在合作企業中的股東權益。

此類合作企業（以下稱公路合作企業）大部分成立于我國改革開放之初，作為利用外資發展交通的一種形式，對我國公路事業發展做出了積極貢獻?；诟髯酝顿Y戰略的考慮或經濟糾紛等原因，合作方有時需將在公路合作企業中的股權進行轉讓或拍賣，從而產生了此類評估業務需求。筆者擬就此類評估實務中的一些問題與資產評估同行們探討。

一、公路合作企業的特點

無論是與內資企業、中外合資企業相比，還是與其他的中外合作經營企業相比，公路合作企業均有其自身的一些特點。主要表現在：

1.公路合作企業的主要經營資產為屬于不動產的公路，投資規模一般比較大，合作期限一般為15到30年。境內合作者一般以公路建設用地或在建工程出資，境外合作者多以貨幣出資。

2.公路合作企業雖然是具有中國法人資格的有限責任公司，但根據我國《中外合作經營企業法》中的規定，其具有合作企業的契約式性質。合作方的權利義務（包括投資回收方式或收益分成比例）不是以投資比例確定的，而是以合作合同中的具體約定確定的。并且，公路類中外合作經營企業收益分配一般按月、季度以貨幣支付，年終沒有留存或留存很少。

3.公路合作企業一般在約定的合作期滿后，其全部的固定資產歸中方合作者所有。合同中一般會約定境外合作者在合作期限內先行回收投資。同時，為吸引外資，在收益分成上，有些中方合作者往往會給予境外合作者一些優惠條件，如中方合作者給予對方最低回報金額的承諾，并有時由當地有實力的企業提供擔保。

二、公路合作企業股權價值的評估方法

從上述公路合作企業的特點來看，公路合作經營企業股權價值評估的方法必須采用收益法。

1、收益法適用性判斷

應用收益法的基本條件是：評估對象具備持續使用或經營的基礎，未來收益和風險能夠預測和量化，預期收益的年限可以合理確定。公路合作企業擁有的主要資產為公路。在我國經濟不斷發展，人民生活水平不斷提高，機動車擁有量不斷增多的情況下，只要管理得當，經營交通干線的公路合作企業，其持續經營就不會出現問題。從收益能力上看，公路合作企業依法收取車輛通行費，且一般是收取現金，其收入和付出的成本可以合理預測和量化。從收益年限上看，國務院《收費公路管理條例》對公路收費期限作出了明確的規定，同時，公路合作企業在合作合同中一般都有明確的合作期限，因此，資產的收益期限也可以合理預期。綜上分析，收益法對公路類合作企業股權的價值評估是較為適用的。

2、資產基礎法適用性判斷

當采用資產基礎法評估公路企業的股權價值時，需要采用一種或多種方法對公路企業的有形資產與無形資產分別進行評估。由于企業的無形資產——公路收費權的收入是其基本收入，因此其采用收益法得出的評估結果可能與采用收益法對企業進行整體評估后得出的結果相仿。問題是如果企業還擁有其他的非主營資產，而在對企業整體收益進行折現時，沒有將非主營資產的收入與費用剔除，那么，得出的評估結果必定會有差異。

公路合作企業的非主營資產在企業資產中所占的比例一般不是很大，但也應盡量采用多種方法進行評估，從而得出有充分說服力的評估價值。此外，還應該采用成本法對作為有形資產的公路進行評估。然后，將此評估結果與收益法的評估結果進行比較。

資產基礎法可以作為公路合作企業股權評估中應用收益法對企業整體進行的評估結果的一個檢驗。同樣，企業整體收益法也可以作為對資產基礎法的一個檢驗。如果發現這兩種方法的結果相差很大，則需要檢查這兩種方法的運用中是否存在數據與技術方面的錯誤。

3.市場法適用性判斷

由于公路合作企業經營的是具有很強地域性的公路資產，因此，在公開市場上一般難以找到具有可比性的、數量足夠的公路資產的市場交易案例。同時從合作雙方的投資方式與比例考慮，更難以找到具有可比性的、數量足夠的投資公路資產的市場交易案例。所以，市場法對公路合作企業的股權價值評估不大適用。

三、收益法評估中的幾個問題

1.車流量的分析預測

車流量是公路收入的主要影響因素，也是整個評估工作中的重點和難點。車流量受營運公路區域內經濟發展水平、未來公路的發展規劃及建設情況等諸多因素的影響。筆者認為，可以采取以下兩種方法對車流量進行預測。

第一種方法是通過實地測定某一經營路段的斷面車流量，分析公路交通與區域宏觀經濟指標之間存在的適應情況和相互關系，建立車流量預測模型。然后根據區域未來各種經濟指標的增長率預測經營公路未來的車流量。這種方法多用于缺少歷史車流量資料的公路企業。

第二種方法是利用企業提供的公路收費站的電子記錄資料和其他歷史運營資料，通過調查了解營運公路區域內經濟發展水平、未來公路的發展規劃及建設情況，對影響車流量的各種因素進行分析，預測經營公路未來的車流量。這種方法一般用于歷史車流量資料齊全的公路企業。

在對車流量進行分析預測時應該注意：

（1）車流量預測應該分車型進行，因為不同的車型對應著不同的收費標準，且不同車型的車流量存在著不同的變化發展趨勢。例如，近幾年隨著經濟發展，人民生活水平提高，居民小汽車數量增長很快，而由于交通管理部門嚴查超載，使得小型客貨車數量在減少，大型客貨車數量在增加。

（2）收費站電子記錄的車流量一般為全部通行車輛的車流量，包括次票車流量、月票車流量和免費車流量。次票車流量為按車型對應的按次收費的車流量，其流量對合作企業的路費收入有直接的影響。月票車流量為已購月票的車輛實際通行流量，由于其一般為一次（每月）付費，月內通行次數不限，其流量對合作企業的路費收入沒有實質性的影響。免費車流量對合作企業來說屬于無效的車流量。按法律法規規定，免收公路通行費的車輛包括軍隊車輛、武警部隊車輛，公安機關執行任務具有統一標志制式的警車，執行搶險救災任務的車輛，進行跨區作業的聯合收割機等。因此，評估中主要是對次票車流量進行預測分析。

（3）對車流量影響因素分析時要分清哪些是正面影響因素，哪些是負面影響因素，哪些是短期影響因素，哪些是長期影響因素。正面影響因素主要是使得車流量增加的因素，如良好的區域因素、較快的經濟發展速度和較高的機動車擁有量等。負面影響因素主要是造成交通量轉出的因素，如較劣的區域因素、競爭公路的存在等。其中，短期的負面影響因素有公路發生山體塌方、路基下陷整修；由于經營公路的上游或下游路段發生修路，過往車輛在一定時期內需要改道；由于公路布局不合理或管理不到位，導致一些車輛繞行，收不到過路費等。長期負面影響因素有：區域內新增或在合作期內規劃建成了具有競爭性的公路、鐵路等。只有分清了上述影響因素，才能更好地對車流量進行分析比較和預測。

2.收益期限問題

在公路收費期限方面《中華人民共和國公路法》第六十條第三款規定：“國內外經濟組織投資建設公路，必須按照國家有關規定辦理審批手續；公路建成后，由投資者收費經營。收費經營期限按照收回投資并有合理回報的原則，由有關交通主管部門與投資者約定并按照國家有關規定辦理審批手續，但最長不得超過國務院規定的期限”。國務院《收費公路管理條例》第十四條第二款規定：“經營性公路的收費期限，按照收回投資并有合理回報的原則確定，最長不得超過25年。國家確定的中西部省、自治區、直轄市的經營性公路收費期限，最長不得超過30年”。公路合作企業的合作期限，在合作合同中一般已經比較明確。當合作雙方同意延長合作期限，還可以向審查批準機關提出申請。

在評估中，我們應根據公路合作企業的具體情況確定預期收益期限。如果獲得了省一級政府對公路經營期限出具的批文，則應以批準的期限作為公路收益期限。如果暫時沒有省一級政府有關經營期限的批文，則筆者認為應當以合作期限與最長收費期限兩者孰短者為準，即合作期限短于規定的最長收費期限的，以合作期限作為收益期限，合作期限長于規定的最長收費期限的，以規定的最長收費期限作為收益期限。

3.關于合作期滿后固定資產的殘值

公路合作企業的固定資產包括動產和不動產兩部分。作為動產的辦公設備、車輛和收費系統設備等，一般占固定資產的比重很小，在合作期滿時的殘值也比較容易確定。作為不動產的公路資產（含橋梁、隧道、收費站等）在合作期滿的殘值如何衡量呢？筆者認為應主要從相關法律的規定上進行分析。《中華人民共和國公路法》第六十六條規定：“由國內外經濟組織依照本法規定投資建成并經營的收費公路，約定的經營期限屆滿，該公路由國家無償收回，由有關交通主管部門管理”。國務院《收費公路管理條例》第三十九條規定：“收費公路終止收費后，收費公路經營管理者應當自終止收費之日起15日內拆除收費設施”。第三十八條規定：“收費公路終止收費前6個月，省、自治區、直轄市人民政府交通主管部門應當對收費公路進行鑒定和驗收。經鑒定和驗收，公路符合取得收費公路權益時核定的技術等級和標準的，收費公路經營管理者方可按照國家有關規定向交通主管部門辦理公路移交手續；不符合取得收費公路權益時核定的技術等級和標準的，收費公路經營管理者應當在交通主管部門確定的期限內進行養護，達到要求后，方可按照規定辦理公路移交手續”。

從以上的法律法規規定可以看出，經營期滿的公路資產盡管還有使用價值而且必需維持其具有使用價值的狀態，但是，由于它已經不能繼續收費，被國家無償收回，因此，雖然它對國家或地方來說仍具有價值，但對合作企業或合作方來說已無經濟價值。

參考文獻

[1] 中華人民共和國中外合作經營企業法.

[2] 中華人民共和國中外合作經營企業法實施細則.

[3] 中華人民共和國公路法.

[4] 中華人民共和國國務院.收費公路管理條例.

（作者單位：廣西眾益資產評估公司）