美國(guó)克萊莫ＥＴＦ基金大地震

2008年2月初，美國(guó)傳來(lái)了11只ETF基金清盤的消息，它們同屬一家名叫克萊莫證券(Claymore Security)的基金公司。該公司是美國(guó)發(fā)展最快的基金公司之一，現(xiàn)擁有包括這11只在內(nèi)的40只ETF。2007年公司ETF總資產(chǎn)從4300萬(wàn)美元，激增至20億美元，但這主要?dú)w功于其少數(shù)旗艦ETF，其中規(guī)模最大的要數(shù)克萊莫BNY金磚四國(guó)ETF，擁有10億美元資產(chǎn)。根據(jù)其網(wǎng)站信息，這11只ETF在2月19日已經(jīng)停止交易，并在28日清盤。它們的具體情況詳見下表。

雖然這11只ETF的組合里也持有一些大型企業(yè)的股票，如戴爾、惠普、高盛、寶潔等，但由于持有證券范圍過(guò)于狹窄，未能成功吸引投資者。自2007年成立以來(lái)，資金流入和交易量嚴(yán)重萎縮。從表格可以看出，這11只ETF資產(chǎn)均低于500萬(wàn)美元，相比克萊莫金磚四國(guó)ETF的10億美元資產(chǎn)顯得微不足道。2008年1月，11只ETF的總成交量?jī)H23.8萬(wàn)股，這連SPDR SP500信托的日最少成交量125.1萬(wàn)股都比不上。為什么會(huì)導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)呢?

原因之一：ETF市場(chǎng)嚴(yán)重失衡、競(jìng)爭(zhēng)激烈

美國(guó)目前一共有26家基金公司提供ETF產(chǎn)品。晨星數(shù)據(jù)顯示，截至2008年2月19日，ETF總資產(chǎn)達(dá)到8950億美元，但市場(chǎng)集中度相當(dāng)高，大部分資產(chǎn)集中在3大ETF供應(yīng)商——巴克萊、先鋒和道富，其ETF資產(chǎn)總和已占據(jù)美國(guó)ETF市場(chǎng)的90％。美國(guó)現(xiàn)有629只ETF，但規(guī)模最大的23只竟占了總資產(chǎn)的63％。剩下的眾多ETF面對(duì)所剩無(wú)幾的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)壓力無(wú)疑劇增。

ETF剛誕生時(shí)跟蹤的是一些規(guī)模較大的指數(shù)，如標(biāo)普500、道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)等等。近年來(lái)，由于競(jìng)爭(zhēng)壓力的增大，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，不斷出現(xiàn)跟蹤單一產(chǎn)業(yè)、商品或者小規(guī)模市場(chǎng)(中盤和小盤)的創(chuàng)新ETF，如先鋒醫(yī)療保健ETF、iShare標(biāo)普全球能源ETF等等。

晨星數(shù)據(jù)顯示，迄今共有208只ETF跟蹤單一產(chǎn)業(yè)，占ETF總數(shù)的66％。自然資源類占了其中的27％，緊跟其后的是房地產(chǎn)、金融、科技和醫(yī)療保健。但從資產(chǎn)規(guī)模上看，截至2007年12月，208只ETF的總資產(chǎn)僅占整個(gè)ETF市場(chǎng)資產(chǎn)的6％。而且單一產(chǎn)業(yè)的基金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)多元化基金要大，在投資者的組合里所占比重也較小。因此，該類ETF尋求資金相對(duì)困難，尤其小規(guī)模的ETF公司想靠此類ETF搶奪市場(chǎng)份額更是難上加難。此類ETF的平均資產(chǎn)為4.5億美元，規(guī)模最大的一只是跟蹤黃金價(jià)格的Street TRACKS黃金ETF，為138億美元，但與美國(guó)最大的ETF(先鋒全部股票市場(chǎng)ETF)的1064億美元資產(chǎn)相比，還是相差甚遠(yuǎn)。不僅如此，208只中僅有23只擁有10億美元以上資產(chǎn)，而且它們均跟蹤當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)，如貴金屬、自然資源、房產(chǎn)和金融，而且其中的13只來(lái)自3大ETF供應(yīng)商。

原因之二：交易成本有較大區(qū)別

ETF被認(rèn)為是低成本的投資產(chǎn)品(平均凈年費(fèi)率為0.56％)，但它交易時(shí)存在類似期貨或外匯的買賣差價(jià)，是投資者交易成本的一部分。像這種組合集中和交易量低的ETF，買賣差價(jià)會(huì)比資產(chǎn)規(guī)模大和交易量多的ETF要大，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下尤為明顯。例如，僅1907j美元資產(chǎn)的Health Shares“傳染病”ETF在2007年夏天的平均買賣差價(jià)比率為1.6％。相反交易量巨大的iShares標(biāo)普500指數(shù)ETF在2007年同期的買賣差價(jià)平均僅有0.02％。

雖然ETF費(fèi)用較開放式基金低(美國(guó)開放式基金平均凈年費(fèi)率為1.25％)，但ETF之間也存在以費(fèi)率為策略的競(jìng)爭(zhēng)。如果沒(méi)有足夠的吸引力，投資者不會(huì)主動(dòng)投資費(fèi)用較高的ETF。

一般來(lái)說(shuō)，較大的公司或基金可以利用經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)降低費(fèi)率，促進(jìn)銷售。以10億美元為分水嶺，10億美元以下資產(chǎn)的ETF平均凈年費(fèi)率為O.62％。10億美元以上的，投資者僅需繳付0.33％的年平均費(fèi)率。目前美國(guó)最大的ETF先鋒全股票市場(chǎng)ETF的凈年費(fèi)率僅為0.07％。同時(shí)，基金公司規(guī)模大也占有一定的費(fèi)率策略優(yōu)勢(shì)。3大ETF供應(yīng)商道富、巴克萊和先鋒的平均凈年費(fèi)率為0.3％，其余的平均在0.57％左右。

目前也存在11只ETF的費(fèi)率超過(guò)開放式基金的平均值1.25％。有趣的是，這些ETF都屬于克萊莫證券，最高收費(fèi)是克萊莫IndexIQ小型價(jià)值ETF的2.17％，也是將被清盤的其中一只，其資產(chǎn)僅有190萬(wàn)美元。另外，將被清盤中的6只都在高收費(fèi)行列，這很可能是它們?nèi)狈ξΧ鴮?dǎo)致清盤的原因之一。

原因之三：新生ETF銷售易受阻

部分新發(fā)行ETF所跟蹤的指數(shù)與較早發(fā)行的ETF類似甚至相同。較早發(fā)行的ETF在市場(chǎng)上已經(jīng)占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額和聲譽(yù)，也相對(duì)成熟。如果沒(méi)有相對(duì)突出優(yōu)勢(shì)，新發(fā)行的ETF在銷售上會(huì)處于弱勢(shì)。如SPDR SP500信托、iShares標(biāo)普500和Rydex 2倍SP 500都是現(xiàn)在市場(chǎng)上跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的ETF，但在資產(chǎn)上就有非常明顯的區(qū)別。SPDRs信托和ishare s標(biāo)普500指數(shù)是道富和巴克萊iShare分別在1993年和2000年發(fā)行，資產(chǎn)都超過(guò)180億美元。而在2007年11月剛發(fā)行的Rydex2倍SP500僅有1900萬(wàn)美元資產(chǎn)。

這對(duì)于那些小型ETF產(chǎn)品供應(yīng)商來(lái)說(shuō)更是雪上加霜，旗下的ETF因而會(huì)變得脆弱，最終要面對(duì)清盤的命運(yùn)。在這次的清盤列表里，除了Clear全球疫苗指數(shù)ETF和KLD蘇丹大盤核心ETF外，其余的都是一些較為傳統(tǒng)的組合，再加上規(guī)模和費(fèi)率沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，這樣的ETF非常容易在競(jìng)爭(zhēng)中受打壓。

總而言之，將被清盤的克萊莫基金綜合了高費(fèi)率和缺乏創(chuàng)新的缺點(diǎn)，最終被市場(chǎng)淘汰。晨星美國(guó)ETF投資者新聞簡(jiǎn)報(bào)的編輯Sonya Morris表示，這可能拉開了ETF市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的序幕。