中鐵建ＩＰＯ何以備受關注

2月15日，中鐵建A股IPO進入路演階段。由于目前市場處于階段性低點，而中鐵建具有大型央企、國內同行業巨頭和世界500強的特殊身份，市場由此對中鐵建IPO給予了高度關注。

從資本市場行業布局來看，中鐵建的加盟無疑將增加建筑板塊在市場中的權重。在市場表現方面，其所處行業決定了其今后的業務發展會較少受到宏觀調控政策的影響，業績穩定增長有保障，因此機構有理由看好其上市后的表現。而在與中國中鐵的關系上，人們期望無須“相煎”太急，“共贏”能夠多于“競爭”。

中鐵建IPO啟動受關注

中鐵建首次公開發行計劃于2月15日開始詢價。受其影響，基建板塊中的大型央企上市公司股票表現搶眼。其中中國中鐵和中國交通建設在香港市場受到基金追捧，并帶動其他基建類個股走強。A股市場上，在上證指數下挫1.21%的情況下，中國中鐵仍然小幅上漲。大盤整體疲軟，市場短期走向難測，中鐵建選擇此時上市，究竟會在二級市場得到多大程度的認可，成為近期備受關注的話題。

中鐵建上市方式為先A后H。作為國資委監管的特大型央企，中鐵建的上市可能成為2008年第一季度規模最大的股票發行。據悉。其在上海證券交易所的股票發行價格將為5元左右，香港發行價將不低于A股發行價。由于進入新年以來全球股市同病相憐，市場缺乏明顯提振人氣的實質利好，所以中鐵建的首發成為上海和香港市場共同期待的“興奮劑”。

而在香港，中鐵建推介在2月11日就已經開始。從其保薦人的報告來看，定價都比較謹慎。中鐵建的上市保薦人包括中信證券、花旗集團和麥格里銀行。H股保薦人之一——花旗集團此前的研究報告顯示，中鐵建2008年預測市盈率介于27倍至37倍之間，預留出了很大的“討價還價”空間。這樣的區間比起中石油發行A股時20倍到22倍的市盈率以及中國中鐵A股22.25倍至26.70的區間都要大得多。

在盈利能力方面，據麥格理的研究報告，中鐵建毛利率為6.6%，遠低于可比上市公司中國交通建設的11%。不過，麥格理看好中鐵建的純利率，認為中鐵建今年純利率可升至1.4%，比中鐵的1.1%為佳。

關于增長率方面，花旗估計，中鐵建2007年至2009年收入和盈利的復合增長率分別為16%和54%，同時預測其毛利率能由2007年的6.7%升至2009年的7.9%。麥格里估計中鐵建2008年預測盈利將較去年翻一番，達到43億元人民幣，預測其盈利于3年內的復合年增長率達56%。

根據發行計劃，中鐵建首次公開發行A股不超過28億股，占發行后總股本的25.93%。公司計劃于2月15日至21日詢價，25日至26日網下申購，26日進行網上申購，預計3月上旬上市。H股有望3月14日在香港交易所上市，計劃發行17.06億股，連同行使超額配股權，最多發行約19.62億股H股。通過在上海和香港上市，中鐵建大約融資近50億美元。

業務增長前景持續看好

由于當前市況不佳，因此中鐵建的定價相對大牛市中的新股定價而言要公道許多。業界普遍認為2008年股市風險將逐步增大，宏觀調控的政策效應令多數機構被迫調整持股思路。中鐵建所處的基建行業被認為是宏觀調控波及不大的行業，而且受次貸風波的影響很小，所以被稱為通脹背景下的安全行業。

然而，不管宏觀調控如何跟進，作為經濟發展中的薄弱環節，中國基礎設施建設的腳步不會放緩，只能增強。作為國家大力扶持的央企，中鐵建必將極大受惠于國家建設統籌規劃，這構成了基本面最強有力的支撐。事實上，中鐵建在之前就曾重點承擔青藏鐵路和上海磁懸浮的施工，不久前揭曉的京滬高速鐵路土建工程施工投標結果顯示，中鐵建中標總價高達337.4億元，占全部施工任務的40%，成為最大贏家。

次貸風暴下，受影響最大的是金融、貿易等行業。有研究指出，中國經濟的增長方式正在尋求轉變，而轉變的基石就是強健的基建和內需。花旗在2008年投資展望中就提到，“早前跑贏大市的金融和商品股要休息”，內需股和基建股會是新一年的焦點。第四只股票型QDII基金——上投摩根亞太優勢基金的投資思路中也提到不斷增長的經濟和城市化進程，將使得內需和基建成為亞太經濟的主要推動力。顯然，中鐵建將受益于經濟增長方式的轉變。

在京滬高鐵土建工程中贏得最大份額目前被視為中鐵建成功上市的最有利籌碼。市場研究認為，贏得京滬高鐵巨額合同對于中鐵建引入戰略投資者將十分有利，“因為境外投資者一般來說會認同能夠拿下明星項目和巨額合同的企業”。成功拿下巨額訂單或許還將推高其在一級市場中的發行價格。按照中國中鐵2月15日在香港和上海市場的收盤價比較，H股比A股約折價15%左右，但是由于絕對股價偏低，所以事實上的股價差不到1元。據此，如果中鐵建在H股市場上能夠得到投資者青睞，H股先行上漲，那么H股帶動A股上漲也不是沒有可能。

當然，中鐵建能否成功發行，主要取決于市況。目前上海和香港市場的投資者心理不同。A股市場方面，雖然預計中鐵建此次資金凍結規模不會很大，但仍有部分投資人擔心新股發行是對市場資金面的“抽血”。H股方面，由于全球股市動蕩，2008年1月成為香港近10年來惟一沒有新股上市的月份。投資人熱切希望能有一只優質股票IPO登臺，以改變當前的冷落局面。香港甚至有部分基金人士表示，屆時可能拋售中國中鐵，換股中鐵建。

“同根”兄弟大比拼

自中鐵建上市的消息傳出后，剛剛在月前因首試“先A后H”上市方式而備受矚目的中國中鐵再度成為市場焦點。而這次人們關注的理由是：中鐵建上市對于中國中鐵會有何影響呢？中國中鐵是隨建筑板塊共同受益，還是將被“后來者”趕超呢？

其實，市場有這樣的疑問并不奇怪，因為中國中鐵與中鐵建實在太“像”了，而前后腳上市更是將其以往業務間的競爭引向了資本市場的融資爭奪。兩公司淵源頗深，曾同屬于鐵道部，目前又都劃歸國資委管轄。從兩者的主業來看，基建業務是兩者的首要核心業務。其中，中國中鐵是中國鐵路建設市場最大的承包商，中鐵建是我國最大的公路工程承包商之一。兩家企業在房地產開發、工業制造等多個方面既互有重疊，又各具特色。例如，兩家均在近年成立了自己旗下的房地產開發公司，為進軍房地產市場做足了準備。中鐵建組建了中鐵房地產集團有限公司，由于歷史原因土地資源儲備可觀，項目開發初具規模；中國中鐵則擁有中鐵置業集團有限公司，計劃到2011年實現業務收入225億元，投資額達到244億元，進入中國房地產行業前10名。在中國中鐵上市募集資金中，就有不小的比重投資于房地產市場，而中鐵建在上市后仍堅持基礎建設主業方向，資金將主要投向購置設備和鐵路建設。此外，兩者都從事道岔、枕軌等鐵路系統工業產品的生產。其中，中鐵建上市資產中，就包括昆明中鐵大型養路機械，該公司是位居亞洲第一、世界第二的鐵路養路機械制造及修理基地，銷量居內地之最。

因此說，要簡單地決斷出兩家公司孰優孰劣其實很難。兩家企業2006年、2007年均連續入選世界500強企業，其中中國中鐵排名342位，中鐵建排名485名。從規模、市場份額等整體實力上看，中國中鐵稍勝一籌。但是，中鐵建在海外市場的表現不容小覷。近40年來，中鐵建海外業務一直穩步發展，也較中國中鐵為優。而中國中鐵也曾公開表示，目前公司海外業務占的比重較少，爭取未來五年將海外收入占總收入的比重提升至15%。

從公司財務狀況上來看，中國中鐵與中國鐵建2007年預期利潤相近，均為31.5億元左右，但考慮到中鐵建2006年全年凈利潤為14.97億元，而2007年1至11月份凈利潤就達到28.48億元，實現了翻番，因此，中鐵建利潤增長率要高于中國中鐵。有券商研究預計，A、H股發行前，中國中鐵每股收益0.25元，中鐵建每股收益0.29元；發行后的中鐵建每股收益0.24元，中國中鐵0.15元。

事實上，未來幾年，兩家公司均面臨了前所未有的巨大機遇，根據“十一五”規劃，我國政府投入交通基礎設施建設的資金將高達3.8萬億元，比“十五”期間增長73%。其中，在2006年到2010年期間，計劃投資鐵路總額為1.25萬億元。同時，國家對公路網建設的投資預計達2.1萬億元，預計2010年前，年均投資規模約為1400億元。

不可否認的是，不斷發展過程中業務交叉的擴大使得中國中鐵與中國鐵建兩個“龍頭”在共同受益的同時，必然面臨著全方位的充分競爭。建筑施工業是典型的資金饑渴型行業，無論從企業承接項目還是從企業發展而言，資金運作和融資能力都是建筑業成功經營的關鍵因素。可以說，這既解釋了中國中鐵與中國鐵建的上市步伐為何如此接近，更預示了其未來在資本市場中的競爭關系同樣不可避免。但并非需要“相煎”太急。