盈余業績與公司環境保護信息披露關系的實證分析

摘要 對外披露環境信息，揭示環境資源的利用情況，是現代企業可持續發展的必然選擇。 本文以248家滬市A股制造業上市公司為樣本，以凈資產收益率為盈余業績的衡量指標，采用 指數法，實證檢驗了盈余業績和公司環境保護性息披露水平的關系。研究結論表明：我國上 市公司環境保護信息披露的整體水平較低，行業之間存在差異，披露的信息難以滿足信息使 用者的需求；無論從行業總體，還是分行業來看，盈余業績與環境保護信息披露水平不具有 相關性，高盈利公司并不會披露更多的環境保護信息，“信號”理論對環境保護信息披露的 解釋力較弱。政策啟示是：盡快推出《上市公司環境信息披露指引》；加強對“環境敏感型 ”行業上市公司的監管；制定可操作性的環境審計準則。

關鍵詞 盈余業績；環境保護信息披露；凈資產收益率；指數法；信號理 論

中圖分類號 F121.26 文獻標識碼 A文章編號 1002-2104（2008）04-0206-05

近年來，隨著我國環境問題的日趨嚴重，企業的環境保護問題越來越受到社會公眾及利益相 關者的關注。對外披露環境信息，揭示環境資源的利用情況，是現代企業可持續發展的必然 選擇。上市公司作為證券市場的基石，其信息披露的及時、規范、透明關系到投資者的切身 利益。然而，研究表明［1］，我國上市公司環境保護信息披露的總體比例不高， 披露狀況 并不理想。環境保護信息披露水平受哪些因素的影響？根據信號理論的解釋，具有高品質商 品(這里指公司的盈余業績)的公司有動機將自身商品品質的信號傳遞給買方，并在眾多買方 的推動下獲得高于一般盈利水平上市公司的市場價值，因此，高盈利公司的環境保護信息披 露程度會更高。這一結論在中國資本市場上是否適用？盈余業績是否會對公司環境保護信息 披露造成顯著性影響？本文將以2006年滬市A股上市公司為樣本，對其進行實證檢驗。

1 文獻回顧

自20世紀70年代以來，國外有關自愿性環境保護信息披露的研究呈現日益增加的趨勢，其中 對信息披露的影響因素進行實證檢驗已成為研究重點。當研究公司財務績效與環境保護信息 披露之間的關系時，西方學者的結論存在較大分歧。Anderson和Frankle［2］、Belk aoui、Bo wman［3］等學者通過實證研究發現，企業績效與環境信息披露水平呈正相關關系 。Gray等人 ［4］的研究也顯示，規模大和盈利能力強的公司會披露更多的環境與社會信息。 然而，Freed man和Jaggi［5］、Ingram和Frazier等卻得出截然相反的結論，認為企業績效與環境 信息披露 水平呈負相關關系。Cowen，Ferry，and Parker［6］在對企業社會責任信息披露影 響因素研究時發現企業規模和行業類型是主要因素，與盈利能力無關。

國內學者對自愿性信息披露的影響因素進行的實證檢驗發現：中國上市公司自愿性披露程度 與盈余業績呈正相關關系［7，8］，但這些研究大多是從自愿性信息總體的角度進行 的，尚未 關注到其中包含的非財務信息中的環境保護信息。馬連福等［9］、沈洪濤［10］對公司社會責 任信息披露進行的實證研究發現：公司績效與社會責任信息（包括環境信息）披露顯著正相 關；而李正［11］卻發現凈資產收益率與社會責任信息披露顯著負相關。湯亞莉等［12］以滬深 A股2001和2002年年度報告的董事會報告中披露了環境信息的60家上市公司為對象進行的研 究發現，公司規模與公司績效和環境信息披露水平正相關，但其研究樣本偏少，披露的環境 信息僅來源于董事會報告，研究結論值得商榷。在企業披露的社會責任信息中，環境保護是 第一位的［14］，因而有必要對盈余業績與公司環境保護信息披露之間的關系進行探 討。

2 研究框架與實證構建2.1 理論基礎與研究假設

代理理論認為，當公司業績較好時，經理人員為了保持他們的職位和報酬的持續性，有動機 自愿披露較多的信息。相反，當業績較差時，為了隱瞞利潤下降的理由，就較少甚至不進行 自愿性信息披露。另外，根據信號理論，好消息的公司（這里指公司的盈余業績）會通過傳 遞信號將其與壞消息的公司區別開來，通過較多的自愿性披露來向市場展示自己的良好形象 ，減少投資者對公司前景認識的不確定性或對公司的誤解，提高公司的市場價值?；谝陨?理論，我們提出假設：盈余業績與公司環境保護信息披露水平具有正相關關系。

朱金鳳等：盈余業績與公司環境保護信息披露關系的實證分析中國人口#8226;資源與環境 2008年 第4期2.2 樣本選取

研究顯示，滬市上市公司社會責任信息披露狀況優于深市［14］，因此，本文從滬市 選取樣本 。所選行業為制造業，不僅因為制造業占我國上市公司的半壁河山，成為眾多實證研究普遍 選用的樣本，而且制造業中的造紙、石油、化學、塑膠等行業，由于生產過程和產品的特殊 性，在環境保護方面面臨更多的社會責任，成為研究環境信息披露的代表性樣本。截至2006 年底，可以得到完整財務資料的滬市A股制造業上市公司共376家，剔除財務數據缺乏及被ST 、PT公司后，共得到有效樣本248家，其下次類行業分布情況見表1。

表1 樣本公司的行業分布由于制造業中的木材、 家具行業（行業代碼C2）只有2家上市公司，且幾乎不涉及環境信息 的披露，故本研究中將其從樣本中刪除。另外，由于我們的分析集中于會計年報，因而沒有 對一些公司發布的獨立非財務報告進行分析，如寶鋼股份2006年度的“可持續發展報告”等 。

Tab.1 The industry distribution of the sample

行業名稱及代碼公司數量選取樣本占行業內%占全部樣本%制造業（C）37624866100食品飲料（C0）292483 9.68紡織服裝皮毛（C1）30258310.08造紙、印刷（C3）1511734.44石油化學塑膠塑料（C4）58356014.11電子（C5）1614875.65金屬與非金屬（C6）59457618.14機械設備儀表（C7）123554522.18醫藥生物制品（C8）39328212.9其他制造業（C99）771002.82

本研究中樣本的選取、年度報告及財務數據均來源于證監會指定的信息披露網站巨潮資訊， 公開披露的環境信息依據年度報告手工搜集整理。本研究的統計分析工具為SPSS11.5。

2.3 變量的選擇與確定2.3.1 因變量——環境保護信息披露指數

指數法在環境保護信息披露的研究中被普遍采用，本文也采用這一方法，用環境信息披露指 數(EDI)來衡量公司環境信息披露水平。信息披露按照是否經過管制，分為強制性信息披露 和自愿性信息披露，Meek、Robert和Gray又將自愿披露的信息分為策略性信息、財務信息和 非財務信息三種，本文所指的環境保護信息屬于上述自愿性信息中非財務信息的組成部分。 根據國內外學者對環境保護信息的內容界定，并對我國上市公司實際披露的信息內容進行總 結，我們構建了包括定性信息（6項）和定量信息（9項）在內的共15個披露項目。

對這些披露項目，按以下原則進行評分：（1）對于定性信息，一般性描述得1分，詳細描述 得2分，沒有披露得分為0；（2）對于定量信息，定量和定性相結合詳細描述得3分，僅定量 描述得2分，定性描述得1分，沒有披露得分為0。評分之后，將樣本公司各項得分進行 加總，得到環境保護信息披露指數EDI，EDI的最大值為39分（6*2+9*3），最小值為0分。

2.3.2 自變量定義

自變量盈余業績PROFIT當年凈利潤/當年凈資產ROE 控制變量公司規模SIZE主營業務收入凈額1n（income ）控制變量行業類型INDU重污染行業或非重污染行業是為1，否 為0

凈資產收益率是反映公司盈余業績中綜合性最強的指標，許多研究中用其衡量公司當年盈利 水平時，顯示出較佳的解釋力，因此，本文也以此衡量公司的盈余業績。為了重點分析盈余 業績對環境保護信息披露的影響，本文以公司規模和行業類型作為控制變量 筆者曾以2006年滬市上市公司為研究樣本，分析了公司規模、行業類型、財務杠 桿等因素 對上市公司環境信息披露的影響，結果顯示：公司規模、盈余業績是影響上市公司環境信息 披露的重要因素。。

2.4 研究方法

本研究采用普通最小二乘法來檢驗公司盈余業績(ROE)與環境保護信息披露水平(EDI)的關系 ，并用T檢驗和F檢驗來確定其相關顯著性。本文構建的回歸方程如下：

EDIi=β0+β1ROEi+β2SIZEi+β3INDUi+λ

其中，EDIi為第i 家上市公司環境保護信息披露指數，β1、β2、β3為回歸系數， λ為隨機擾動項。

3 實證結果3.1 描述性統計分析

從表3看，上市公司ROE的均值為7.089 31，最大值為39.540，最小值為-54.590，差距 較大。行業類型的均值為0.54，說明54%的樣本來源于重污染行業，46%來源于非重污染行業 。EDI的最高得分只有13分，最低為0分，與最高披露水平（39分）相距甚遠，說明上市公司 提供的環境信息嚴重不足，很難滿足信息使用者的需求。平均披露指數僅為2.27，僅相當于 披露了一個定量信息條目或兩到三個定性信息條目，說明目前我國上市公司環境信息披露項 目數量偏少，信息披露的整體水平較低。

從結果來看，248家樣本公司中，只有143家涉及了環境信息的披露，披露比例為57.66%。由 于不同行業與環境的相關程度相同，披露比例存在差異，污染較為嚴重的C3、C4、C6行業的 披露比例高于平均水平，也高于以前年度的披露比例 肖淑芳等的研究顯示，20 02和2003年重污染行業上市公司環境保護信息披露比例分別為55.75%和61.60%）。石化塑膠 行業2002和2003年的披露比例分別為62.12%和65.15。

；石化塑膠行業 作為高度環境敏感型 行業，其披露比例更是高達88.57%，遠高于2002、2003年的披露水平。這說明隨著國家環境 法規的日益嚴格，環境信息披露水平呈現日益增加的趨勢。

3.3 實證結果結論

盡管很多研究已經證實，盈余業績是影響公司自愿性信息披露水平的一個重要因 素，但就環 境保護信息披露而言，本研究卻并不支持這一觀點。這意味著，當期盈利水平高的公司，可 能會傾向于自愿披露財務方面的信息，而對于非財務信息中的環境保護信息，上市公司并沒 有認為是一種“好消息”，也沒有將披露行為當成是一種“自我贊美”， 以樹立良好的社 會形象，獲得高于一般盈利水平的市場價值。這說明，就環境信息披露而言，資本市場上的 “信號顯示”原理并沒有發揮應有的效應，可能的原因在于我國資本市場的有效性較低，環 境保護信息披露還不會產生增值效應，尚未引起投資者的足夠重視。

4 結論與政策建議

采用指數法，以滬市A股上市公司為研究對象，實證檢驗了盈余業績與公司自愿性環境保護 信息披露水平的關系，結果表明（1）我國上市公司環境保護信息披露水平仍然較低，難以 滿足信息使用者的需求；信息披露在行業間存在差異，重污染行業的披露狀況好于非重污染 行業；（2）無論從行業總體，還是分行業來看，以凈資產收益率表示的公司盈余業績與環 境保護信息披露水平之間不存在顯著正相關關系，即業績好的公司并會比業績差的公司披露 更多的環境保護信息，“信號”理論對環境保護信息披露水平的解釋力較弱。

我國上市公司環境信息披露水平不高的原因主要在于市場環境和制度安排未起到激勵、引導 和保護的作用。特建議：

(1)由中國監會聯合國家環保總局盡快推出《上市公司環境信息披露 指引》，為企業披露環境信息提供可操作性指導。

(2)加強對“環境敏感型”行業的監管，盡 快確定重污染行業及企業名單，相關部門頒布具體規范強制其披露環境信息。

(3)制定具有可 操作性的環境審計準則，加強注冊會計師對環境信息披露的審核，重視環境保護信息披露的 質量，避免企業“報喜不報憂”。

(4)我國資本市場的有效性較低，投資者和債權人不重視上 市公司的環境保護信息，提高資本市場的市場化程度，加強投資者教育，改善公司治理是提 高資本市場有效性的重要途徑。

（編輯：劉呈慶）

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