理財(cái)

“三不足”思維應(yīng)對(duì)理財(cái)新形勢(shì) 榮 波

北宋神宗時(shí)期，王安石提出了著名的“三不足”論斷。其中， “天變不足畏”指對(duì)自然界的災(zāi)異不必畏懼；“祖宗不足法”指前人制定的法規(guī)制度若不適應(yīng)當(dāng)前的需要，甚至阻礙社會(huì)進(jìn)步，就要修改甚至廢除，不能盲目效法；“人言不足恤”指對(duì)流言蜚語無需顧慮。溫總理在3月18日上午舉行的記者招待會(huì)山就以“天變不足畏，祖宗不足法，人言不足恤”來表達(dá)大膽改革和銳意進(jìn)取的決心。

進(jìn)入2008年以來，伴隨著通貨膨脹預(yù)期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減速，宏觀調(diào)控政策力度在加強(qiáng)之中，給國內(nèi)的股票和基金市場(chǎng)帶來了一些壓力。同時(shí)，席卷主要工業(yè)國家的次債危機(jī)在繼續(xù)蔓延之中，這種調(diào)整的氛圍也通過香港市場(chǎng)傳導(dǎo)到了國內(nèi)證券市場(chǎng)中來。大小非解禁高峰和天量再融資的不期而至，難免使得投資者信心發(fā)生動(dòng)搖。臺(tái)海危機(jī)和拉薩的打砸搶燒也把投資者本已脆弱的神經(jīng)繃得更緊了。難道牛市已經(jīng)結(jié)束了嗎?還可以繼續(xù)持有股票和基金嗎?這些理財(cái)市場(chǎng)中需要思考的課題和總理所面對(duì)的通貨膨脹預(yù)期提升等棘手問題有異曲同工之處， “三不足”的策略也在理財(cái)市場(chǎng)上也有所用武之地。

天變不足畏

奧運(yùn)之年多挑戰(zhàn)。2月初，滬綜指回檔年線后遇支撐，然而席卷南中國的雪災(zāi)夭折掉了初生的反彈。3月7日劫機(jī)事件發(fā)生；3月14日，拉薩發(fā)生了令人發(fā)指的燒殺搶掠；3月22日臺(tái)灣公投；5月地震……以上林林總總的事件和變故，使得本已飽受驚嚇的指數(shù)如同水銀泄地般跌跌不休。一些投資者的信心也徹底崩潰，精神也緊張到了天要塌下來的地步，開始忙著在底部即將到來的時(shí)候贖回基金、賣出股票。這時(shí)，所謂“天變不足畏”的策略正好可以鼓舞那些一時(shí)被恐懼蒙住了雙眼的投資者。天災(zāi)也罷，別有用心的分裂圖謀也罷，并不會(huì)阻礙中國人智慧應(yīng)對(duì)、發(fā)展奮進(jìn)、勇于進(jìn)取的腳步，也不會(huì)使中國經(jīng)濟(jì)落入萬丈深淵之中，也不足以動(dòng)搖中國證券市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市的基石。幾千年以來，中國文明之所以能夠披荊斬棘、生生不息，就是因?yàn)樾疫\(yùn)的中國人不斷有敵國外患來挑戰(zhàn)，才使法家弼士、仁人志士有了用武之地。感謝犬狨、東胡、匈奴、突厥、倭寇們的挑戰(zhàn)，是他們激發(fā)了先軫、李牧、衛(wèi)青、李靖、張自忠等一代又一代人的斗志。與當(dāng)時(shí)來自伊稚斜單于、東條英機(jī)首相等對(duì)手的挑戰(zhàn)相比，眼下的區(qū)區(qū)一點(diǎn)麻煩自然算不得什么，入聯(lián)公投和打砸搶的鬧劇結(jié)束之后，除了證券市場(chǎng)的牛市之旅還將繼續(xù)之外，什么事情也不會(huì)發(fā)生，唯一可悲的是一些悲觀主義者已經(jīng)在利空出盡、市場(chǎng)即將見底的時(shí)候賣掉股票、贖回基金了。

祖宗不足法

2008年也是證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)性變化比較多的一年。拿大小非解禁來說，確實(shí)有一些公司解禁股的拋售壓力如同洪水猛獸一般。自2005年4月啟動(dòng)股權(quán)分置改革以來，市場(chǎng)上以S開頭的股票已經(jīng)所剩無幾，非流通股東已基本完成了對(duì)價(jià)的支付、并換來了可流通權(quán)的獲得，原大量的大小非流通股股東所持有的股票已經(jīng)開始陸續(xù)解禁。潛在的拋售壓力正在演變成現(xiàn)實(shí)的拋售行為。面對(duì)這種前所未有的結(jié)構(gòu)性變化，“祖宗不足法”的策略正好可以派得上用途：徹底告別從前一度風(fēng)行一時(shí)的投資習(xí)慣，走出熱炒小盤股、聽信消息、熱衷于買劣質(zhì)低價(jià)股的投資方式，養(yǎng)成看重公司基本面和內(nèi)在價(jià)值、權(quán)衡公司未來成長(zhǎng)性的思維方式。正是由于非流通股股東向流通股股東支付了大約10：3的對(duì)價(jià)之后，換取了非流通股的流通權(quán)，并且這種流通權(quán)從2008年開始逐漸進(jìn)入解禁的高峰，而一些非流通股股東的持有成本非常低，以至于即使指數(shù)調(diào)整到了3月20的3516點(diǎn)，一些非流通股東仍然有巨大的盈利空間。一些前景不確定、缺乏質(zhì)地支持的上市公司，其潛在的拋售壓力將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的拋售行動(dòng)，該類股票的價(jià)格也將順勢(shì)走上綿綿的下降通道，并有可能永遠(yuǎn)都不會(huì)再有機(jī)會(huì)回到投資者從前的買入成本了，這樣的公司最值得投資者回避。同時(shí)，另外的一些有實(shí)質(zhì)基本面支持、有獨(dú)特的盈利模式、占有排他性的獨(dú)特資源、關(guān)系著國計(jì)民生的上市公司，即使是目前股東可以拋售股票了，但由于股東還看好公司未來的發(fā)展前景而選擇繼續(xù)持有，所以這一類上市公司在當(dāng)下以及未來最值得投資者關(guān)注。人言不足恤

證券市場(chǎng)從2005年6月初的998點(diǎn)起步并開始新一輪的牛市之旅后，到2007年10月中旬，指數(shù)上漲了6倍、達(dá)到了6124點(diǎn)歷史高位，市場(chǎng)上滿是累計(jì)有10倍以上漲幅的品種，一些公司的估值已經(jīng)透支了2009年的業(yè)績(jī)。單邊上漲之后迎來了價(jià)值中樞的高企和股價(jià)一定程度的泡漠，由2007年10月中旬開始了價(jià)值回歸的過程。相比較從998點(diǎn)上漲到6124點(diǎn)連頭帶尾共運(yùn)行了29個(gè)月，去年10月中旬開始調(diào)整到今年3月份也才運(yùn)行了6個(gè)月。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)來判斷的話，目前6個(gè)月的調(diào)整時(shí)間尚顯短暫。同時(shí)，高企的價(jià)值中樞伴隨著國內(nèi)更加嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策的預(yù)期、動(dòng)蕩的國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、金融期貨及創(chuàng)業(yè)板的推出。以上態(tài)勢(shì)可能引發(fā)的是，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)證券市場(chǎng)將不得不選擇寬幅震蕩的走勢(shì)。同時(shí)，2007年10月16日創(chuàng)出的6124點(diǎn)高點(diǎn)記錄，可能要保持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，這個(gè)記錄也許在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)難以攻克，市場(chǎng)有可能再現(xiàn)1997年7月到1999年5月曾經(jīng)出現(xiàn)過的、反復(fù)震蕩筑底的走勢(shì)。在未來寬幅震蕩、走勢(shì)飄忽的運(yùn)行軌跡面前，“三不足”中的“人言不足恤”不失為一個(gè)明智的策略：在2008年最不足取的是人云亦云和跟風(fēng)操作，最可貴的是獨(dú)立思考和人棄我取。獨(dú)立思考再加上降低預(yù)期，或許能幫助我們平安度過未來兩年左右的、調(diào)整市道為主的運(yùn)行格局，并最終迎接新一輪、類似于從998點(diǎn)到6124點(diǎn)的大行情。

總理在記者招待會(huì)上表達(dá)了控制通貨膨脹的決心，也表述了對(duì)2008年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的擔(dān)憂，并引用王安石的“三不足”來概括自己從容應(yīng)對(duì)的策略和決心。由于證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行如影隨形，所以在未來理財(cái)方面，也不妨思考和采用“三不足”策略的可取之處。

(作者系光大證券太原營業(yè)部首席分析師)