投資銀行在次貸危機中的作用探討

傅櫻東　李　云

摘要：次貸危機在全球呈愈演愈烈之勢，投資銀行在這一金融風暴中扮演了關鍵角色。一方面，投資銀行通過多元化的資產池組合和復雜的增級程序模糊了金融風險，另一方面投資銀行將原本僅限于金融領域的風險放大到了整個資本市場，最后，投資銀行的破產倒閉引致的金融恐慌，加劇了危機的蔓延。

關鍵詞：投資銀行；次貸危機；CDO

1投資銀行模糊了金融風險

眾所周知，CDO(Collaterallzed Debt Obligations，擔保債務憑證)作為資產證券化的一項信用衍生產品，在本次危機中扮演了重要的角色。而作為CDO產品的幕后操作者，投資銀行有意識的將CDO的風險進行了模糊。一方面，CDO資產池由眾多關聯度較小、風險水平不同的證券化產品組成，并且資產管理人有權根據市場情況對資產池資產進行快速處分或更換，因此，投資者、評級公司甚至監管機構很難真正評估CDO的風險水平；另一方面，在CDO的發行和銷售過程中，投資銀行采取了內部增級、外部增級以及產品分級和自行購買部分較低層級的證券等方式對其進行了“包裝”，使得原本具有較高風險水平的資產產品變得似乎熠熠生輝，光彩照人了。

當然，無論是采取資產池組合方式還是進行內外部增級都可以從一定程度上弱化金融風險，但是，對于投資者和監管者而言，這一復雜的過程也直接導致了其對CDO產品的風險認識不足，以致風險在冥冥之中不斷積累，進而達到不可控程度。

2投資銀行放大了金融風險

縱觀整個次貸放款流程，不難發現無論是在住房資產證券化過程還是在發行CDO產品，投資銀行均扮演了重要的角色。在住房抵押貸款證券化(mortgage-backed secu-ritization，簡稱MBS)發行過程中，投資銀行媒介了房貸放款機構和投資者。而CDO產品則直接是投資銀行主導的資產再證券化的產物。在這一過程中，投資銀行將眾多參與者緊密聯結在一起，從而也將原本集中于金融機構的信用風險分散到了整個資本市場。并且，多次證券化和衍生金融工具的應用使得次貸的原始信用風險獲得無限的放大，房貸風險和其它金融產品的風險相關度提高。當次貸危機發生后，很容易向其它金融領域蔓延甚而形成系統性的償還風險和金融危機。

3投資銀行的破產加劇了危機的蔓延

投資銀行通過發行CDO部分的轉移了次貸風險，但是CDO產品的結構特征和投資銀行的性質決定了當危機來臨時最先受到沖擊的仍然會是投資銀行。首先，在擔保債務憑證中，投資銀行作為CDO發起人，為了取信于投資者，往往持有CDO結構中較低層級的證券——股權級或次級債券，當資產池損失發生時，這些資產處于第一損失位，首先吸納損失，其次，隨著近年來投行紛紛涉足高風險業務，很多投資銀行已經變相成為了一個對沖基金，他們大量持有相對風險較小的優先級和中間級CDO，因此如果資產池資產損失達到足夠大，以致于股權級證券持有人不能完全承擔時，投資銀行也不可避免的會遭受損失。

投資銀行的倒閉破產又進一步導致消費者信心下挫、投資者損失增加以及失業的增加，進而加劇危機的蔓延。

綜上所述，投資銀行在次貸危機的發展過程中起到了關鍵作用，他架起了放貸機構和投資者之間的橋梁，卻也通過不斷的金融創新將單一領域內的風險擴大到了整個金融領域，反思本次危機，我們在肯定投資銀行進行金融創新的同時，也應該更清醒的看到任何一種金融衍生工具在分散風險的同時必然會帶來新的風險，如何在風險可控的范圍內進行金融創新應該成為投資銀行考慮的重點。