微軟４４６億美元洽購雅虎　美國業界悲觀看待合并結果

蕭乾元　馬億真

編者按

能讓微軟在正面競爭中暫時“自嘆不如”的競爭對手，Google是第一個，也是目前惟一的一個。

所以。當史蒂夫，鮑爾默向楊致遠遞出446億美元支票的一剎那，傳遞出來的信息清楚表明比爾，蓋茨已經承認在現在的情形下無力和對方單打獨斗。事實上，鑒于自己長期在操作系統、辦公軟件和瀏覽器市場占有的絕對優勢，蓋茨和鮑爾默都非常了解一個玩家掌握800億美元的市場會是什么樣子。

所以，既然已經被拉里·佩奇和謝爾蓋·布林無情地逼到了搜索和互聯網廣告市場的墻角，蓋茨決意做出淡出微軟日常運營前的最后一搏——改變游戲規則。

如果能夠給IT歷史做一個注腳的話，那么，2008年2月1日(美國當地時間)將這樣被銘記：最壯觀的互聯網戰火在今天被點燃。

當日，傳統的軟件巨頭微軟突然宣布以446億美元(現金和股票各占一半)收購傳統互聯網巨頭雅虎的全部流通股，攤薄后相當于收購價格為每股31美元，較雅虎股票1月31號的收盤價(19.18美元)溢價62％!在致雅虎CEO楊致遠的信函中，微軟CEO史蒂夫·鮑爾默表示，將與對方管理層、董事會以及股東密切合作，共同就這項收購議案的可行性進行評估。而按照微軟高層的樂觀看法，如果對方同意并購，所有工作都將于今年下半年完成。

2007年12月，美國業界在預測2008年可能發生的重大IT事件時，微軟并購雅虎被列為第3項。這顯示出美國各界認為比爾-蓋茨牽手楊致遠具有相當高的可能性。不想僅在40余天后，猜測成真。

突然向楊致遠開出巨額支票，鮑爾默聲稱“可以促進公司為消費者、發行商和廣告客戶提供更好的解決方案，有助于網絡服務市場競爭力的提高。同時，新公司每年的營收至少可以增加10億美元”。諸多行業分析人士也認為，雅虎被微軟收編，將是它擺脫“長期業績不佳”困境的最好機會。更為重要的是，在雙方合二為一后，將為共同抵抗強敵Google添加籌碼。關于后一點，包括《商業周刊》、《福布斯》、《財富》和《紐約時報》等著名財經媒體在內的全球業界首次表現得沒有爭議。“IT產業市場格局的顛覆性巨變在所難免!”市場研究機構Markman Capital Insight的分析師Jon Markman如是說。

現在，全球都睜眼看著楊致遠及其董事會的最后答復。不過，華爾街主流觀點認為微軟支票被拒收的可能性較小。Jon Markman就認為，微軟股東既然能夠接受62％的溢價，對楊致遠懷了長久怨氣的雅虎股東反對的可能性不大。反倒是，收購的最終效果成為各界感興趣的話題。而讓微軟掃興的是，絕大部分觀點表現出來的是不看好之意。

同病相憐

在互聯網領域，微軟是公認的遲到者。雖后經比爾·蓋茨調重兵入圍，花重金推出面向開發人員的.Net開發平臺和MSN、Outlook、IE瀏覽器等重要的網絡應用，但微軟仍非真正的互聯網巨頭，甚至在盈利最豐的網絡廣告領域，微軟與Google的差距還很大。鑒于形勢逼人，鮑爾默突然致函楊致遠談洽購一事雖讓人吃驚，卻也在情理之中。

當互聯網廣告市場正蒸蒸日上之時，微軟與雅虎將不得不接受這樣一個現實：對手Google的發展越來越快，自己的相關業務卻遲滯不前：去年第四季度財報，微軟的互聯網業務仍然虧損，營收增長也僅有10.9％，而雅虎雖然還有贏利，但除去流量獲得成本的營收增長卻只有9％。

雅虎涉及的業務太多，以至于沒有一個成為公司的核心業務，這種局面一直在影響著雅虎的搜索和Web1.0廣告的發展。這也是雅虎前高級副總裁布拉德·加林豪斯(Brad Garlinghouse)對自己老東家的評價。

而自去年7月重新出山的楊致遠“百日復興計劃”收效微弱的結果出來后(參見本刊2007年11月5日第139期，《雅虎自救被指措施保守楊致遠“百日復興”計劃收效甚微》一文)，雅虎仍舊處于各種煎熬當中。

同樣是2007財年第四季度，在不計營銷合伙人傭金的前提下，雅虎的銷售額增長了14％，至14億美元。盡管這一數字達到了市場預期，但在對2008年業績展望時，它并不樂觀。53.5億美元到59.5億美元的營收預期，與分析師們58.8億美元的平均猜想值相差明顯。

雅虎總裁蘇珊·德克爾解釋：財經、旅游和零售等廣告業務發展緩慢，是造成2008年業績壓力的主要原因。她同時指出，2007年下半年，得益于一年前推出的“巴拿馬”項目，用戶點擊雅虎搜索廣告的頻率得到了提高。其中，圖片廣告營收增長了20％，搜索廣告也同比增長了30％。

然而，包括市場研究公司American Tech-nology Research的分析師羅布·桑德森在內的一大批人士卻認為，“雅虎除了發布令人失望的業績預期外，其他的什么也沒有做。”羅布·桑德森說：“他們應該主動把自己的業績和對手Google比較，用不斷縮小的差距來平息人們的抱怨。”

就在第四季度業績出爐當天，雅虎股價大跌2.13美元，跌幅為10.24％，報收于18.68美元，這也是它的股價4年來的最低點。而與此產生強烈對比的是Google的市值卻連續攀升，到2008年1月結束時竟高達1710億美元!

雅虎希望能在搜索市場上追趕Google，結果卻是越落越遠。根據網絡流量分析公司Nielsen Online在去年12月31日提供的數據，Google在全球搜索市場上的份額為56.3％，雅虎僅有17.7％。由于每個搜索用戶在Google的搜索次數較雅虎多了70％，因此廣告商紛紛把大量資金投給前者。2007年第四季度，雅虎搜索廣告總收入同比下降了3.8％，Google在同一領域的營收增長速度卻從2006年的70.5％增加到76.6％。2007年全年，全球搜索廣告收入每增加一美元，Google就獲得97美分!

2008年1月30日，楊致遠終于不抵連續8個季度凈利潤下滑帶來的巨大壓力，宣布裁員1000人。即便如此，投資者仍不依不饒地建議公司重新更換領導人，以挽救雅虎這個著名的互聯網品牌。

至于微軟，《紐約時報》指出，比爾·蓋茨斥巨資展開對雅虎的收購，恰好說明了它們的光輝歲月已經成為過去。“由于在網絡廣告市場挑戰Google的努力沒有帶來預期的成效，微軟只能退而求其次，尋求收購距離Google最近，但仍有很大差距的競爭對手。”

在公司成立32年后，微軟的核心產品是Windows操作系統和Office辦公軟件，它們每年可以帶來數十億美元的營收。但給人的感覺卻是，微軟的時代正在成為過去。進入互聯網時代之后的情況尤為明顯：在高速增長的互聯網市場，Google占據了領先位置，而微軟一直沒有太大進展。幾年之前，微軟推出了自

己的網絡服務部門MSN，開發了搜索引擎和廣告平臺，希望像Google那樣從網絡廣告中獲得豐厚的營收和利潤。但在每個方面，微軟都慢人一步。例如，Google在全球網絡搜索市場占據了超過56％的份額，而微軟僅為4％。

此外，曾經幫助微軟無往不勝的捆綁戰略在互聯時代也失去了用武之地。現在的微軟既沒有與Google競爭的有利武器，也缺乏靈活度。在這場互聯網之爭中，操作系統壟斷并不能給微軟帶來任何優勢。人們可以使用微軟的操作系統和瀏覽器訪問互聯網，也可以使用蘋果的操作系統和瀏覽器。同時，當新一波互聯網熱潮興起時，例如現在如日中天的社交網絡，微軟總是無法緊跟潮流。

Nielsen Online的分析師向《IT時代周刊》指出，2007年上半年100億美元規模的美國網絡廣告市場中，Google的份額就達到39.8％尤其可怕的是，它在這一領域的增長速度已經超過了整個美國市場的平均速度。

更讓鮑爾默擔心的是，競爭對手已經開始通過銷售應用軟件來獲取利潤，而這是微，軟的傳統地盤。去年2月，微軟公司CTO雷·奧茲對高盛集團的分析師坦言，Goggle的崛起讓微軟措手不及。當Google開始推廣免費的互聯網服務(例如電子郵件以及在線文字處理工具)時，微軟真的有點不知所措。

微軟能得到什么

“Google的成功無疑導致了一種變形的觀點，這種觀點影響了微軟甚至整個行業。”蓋茨的接班人雷·奧茲對高盛集團的分析師們說，而他，正是微軟洽購雅虎的幕后操控者。

52歲的奧茲以開發出著名的企業郵件系統Lotus Notes(已被IBM公司收購)而聞名。2005年3月，他創建的Groove公司被微軟并購，奧茲因此成為微軟CTO。此后，他一直強烈建議利用互聯網來完善微軟的軟件業務。據微軟發言人比爾·考克斯(Bill Cox)介紹，與史蒂夫·鮑爾默在一起時，奧茲也建議微軟必須加強網絡廣告銷售以及軟件的網絡化。“雅虎擁有在線照片共享和在線音樂服務，而這些都將有助于微軟與Google競爭。”奧茲說。

另據猜測，微軟聯合其他互聯網公司共同抵抗Google的想法很早就出現在了奧茲的大腦里。雅虎和微軟都為用戶提供了大量基于互聯網的應用。兩家巨頭合并后將擁有更大的用戶群，這將成為打敗Google的利器。“他們需要大量的用戶和廣告主，以便通過這些資源獲得更多的廣告收入，微軟收購雅虎的意義就在于此。”美國Rowe Price公司跟蹤研究微軟公司的分析師艾倫說道。

“我們的生活、業務甚至是我們的社交都在不斷轉向網絡，雅虎在這里面扮演了一個先驅者的角色。與雅虎合并后，我們將為用戶帶來更多的新體驗，而這些都是我們之前無法獨自完成的。”奧茲在聲明中說。而446億美元洽購雅虎，已經證明了微軟未來的計劃很深遠。

所以，鮑爾默在給楊致遠的信中清楚地表明了自己的愿景。他寫道：“收購雅虎對于微軟來說是個巨大的機會，同時也具有里程碑式的意義，這標志著微軟將開展在線服務、搜索和廣告業務。”他認為，雙方的合作可以在四個方面產生協同效應，即用戶規模擴大產生經濟效應，能為廣告客戶增加價值；合并后工程師團隊可以加速創新；削減冗余開支可以提升運營效率；增強視頻和移動搜索等新興用戶體驗方面的創新能力。他還表示，“微軟現有搜索和廣告產品的發展已經相當出色，收購雅虎后，微軟將再次找到新的業務增長點。”微軟的二號人物向楊致遠明確地發出了聯手共同擊敗Google的信號。

“尋找新的利潤增長點，這說明微軟已經對自己作為全球最大軟件公司的前途感到擔心。”針對上述郵件內容，一位不愿具名的互聯網行業分析師指出，“在互聯網經濟越來越繁榮的時候，把所有雞蛋放在軟件籃子里對微軟來說并非明智，收購雅虎會為它帶來新的出路。”

事實上，此時提出收購雅虎除了能對Google造成沖擊外，還為微軟帶來兩大好處：一是微軟的MSN部門目前還在虧損經營，收購雅虎后，能利用它在中國和日本等市場的既有優勢扭虧為盈，甚至是成為互聯網領導者；二是歐盟近期決定對Google收購Dou-bleClick一案進行詳細調查，并已計劃針對此事件出臺一部新的規定。假如微軟能趕在歐盟新規定出臺前完成收購，能省去很多麻煩。

MySpace中國CEO羅川(前微軟MSN中國總經理)認為，微軟洽購雅虎對雙方都有好處，時機也成熟。此次微軟提出洽購要約，雅虎的反應十分平靜，表明雙方已有過一定的接觸。他認為，微軟和雅虎都是技術驅動型企業，都強調技術對產品和用戶的改善，因此，即使在整合上會遇到困難，但有好的基礎。

反對呼聲高漲

446億美元的天價，說明了收購雅虎一事并非微軟過往一系列的小并購案可比。而事實上，比爾·蓋茨收購的是一個比自己更了解互聯網的公司——雅虎不僅比微軟有更早更純的互聯網情結，其網站人氣、IM用戶數量、搜索引擎流量，以及網絡廣告收益等指標均在微軟之前。因此，就算最后比爾·蓋茨心愿實現，不同企業文化的兩家公司能否有效整合，成為此次并購案的最大懸念。

美國2位著名的博客先后給出了較為相似的積極觀點。2月2日，約翰·帕茲諾斯發表文章稱同意史蒂夫·鮑爾默所說的“收購雅虎將成為微軟轉型的里程碑”的觀點，他認為收購一旦成功，軟件巨頭將會掌握大約27％的搜索引擎廣告市場份額，這是一個進步。Techcrunch創始人阿靈頓則認為，微軟收購雅虎后組成的新公司將改變Google一家獨大的格局，此外對用戶和股東來說也大有好處。

在國內，盛大總裁唐駿(前微軟中國總裁)認為收購雅虎是微軟可走的路，以此占據互聯網有利位置。羅川和互聯網評論人士呂伯望則均表示，洽購對于微軟、雅虎來說都是好事，能夠做到與Google勢均力敵。呂甚至認為微軟應該早幾年收購雅虎，并通過雅虎進入互聯網中心地帶，搶占網絡市場先機。此外，美股專家徐春表示，收購雅虎對微軟是個大利好。

然而，與上述觀點相反，美國廣告提供商ReaehLocal的CEO佐里克·高頓(Zorik Grodon)表示：“微軟和雅虎的市場份額一直在下滑，合并并不能幫助它們解決市場份額下滑的問題。”美國投資公司Oppenheimer ＆ Co.的分析師桑迪普·阿加瓦爾(Sandeep Aggarwal)預計，微軟和雅虎將在顯示廣告市場占據30％的份額，遠遠高于Google的2％。但是，分析人士擔心微軟和雅虎的領先優勢并不能長久保持，因為Google收購DoubleClick的交易即將獲得監管部門批準。在網絡搜索方面，雅虎和微軟更是無法同Google抗衡。

同時，美國主流財經媒體無一不持悲觀態度。《財富》明確指出：微軟和雅虎的結合不

能解決Google的威脅問題。他們的理由是，大公司的并購案屢見不鮮，但最后成功的卻屈指可數，因此并不值得鼓勵。同時，該雜志的觀點還認為，并購之后微軟也只能做好雅虎的一部分業務，而另外一些前景不明朗的業務將被微軟關閉或者出售。到那時，擁有90000名員工的新公司將舉步蹣跚。

“微軟需要依靠雅虎的在線業務來抵抗Google，但是如果僅僅因為這個就整個吃掉雅虎，微軟最終可能面臨更大的難題。”

同時，《福布斯》也認為并購雅虎對微軟無益。這家著名的財經媒體指出，“將雅虎納入微軟旗下并不能解決這一問題，微軟在軟件領域的強勢地位并不能助其在互聯網市場攻城略地。況且，雅虎的企業文化與微軟頗為不同，微軟很難駕馭。”

他們給出的最主要的理由是，面對傳統的軟件業務，微軟在發展互聯網業務時有些投鼠忌器。Google可以積極推出在線電子表格和字處理程序，但微軟卻不能，因為這有可能危及其已有的Office軟件業務。其它方面也大抵如此。而恰恰是這些兩難境地將使雅虎并入微軟成為一場噩夢，不僅不能夠解決問題，而且還會讓雅虎也身陷其中。況且雅虎的內部人士對自己新近推出的，旨在提高廣告營收的“巴拿馬”程序信心十足，這個時候也不大可能放棄。

此外，業界還對微軟如何網羅和留住雅虎的網絡人才表示憂慮。硅谷此起彼伏的創業現象證明，很多互聯網能人通過發展自己的企業然后將其出售給Google、微軟或其它大企業而一夜暴富，收購公司并不能很好地解決這個問題。

《福布斯》還認為，就算微軟堅定了做大做強互聯網業務的信心和決心，也并非只有并購雅虎一條路可走，收購類似于Aquantive、24/7 Real Media、ValueClick等互聯網廣告領域內表現不錯的公司，都會迅速提升微軟互聯網業務的營收和信心，而且收購這些公司要比收購雅虎容易得多。

最后，《福布斯》給出這樣的建議：讓微軟分拆互聯網業務，并入雅虎。依據他們的設想，微軟分拆出一家獨立的互聯網公司，并持有該公司大量股權或許是最佳的選擇。在條件成熟后，可將這部分互聯網資產并入雅虎，這樣可以在一定程度上平息雅虎內部的反對聲音。

與業界觀點相吻合的是投資人的信心指數。在新聞出來后，投資人發出看衰微軟并購前景的信號，微軟股價由30.97美元下跌至30.50美元，跌幅達1.5％。

微軟洽購雅虎一事正發生在兩家公司的人事變動敏感時期。對前者而言，比爾·蓋茨決心在今年6月1日淡出微軟的日常運營，而后者的前CEO特里·塞梅爾重出江湖的呼聲日甚。另據悉，塞梅爾將于下周三出席微軟舉辦的一個會議，并對微軟的廣告客戶發表演講，可以想象，在這之前，他和比爾-蓋茨將有很多想法可以交流。

在本刊截稿之際，2月13日，知情人士爆料新聞集團可能與微軟競購雅虎。它計劃分拆擁有MySpace、IGN和Scout Media等核心資產的福克斯互動媒體部門，將其并入雅虎，并和一家神秘私募一起向雅虎注入150億美元的資金。按照上述方案，新聞集團的出價約為500億美元，高于微軟的446億美元。而此前的2月11日，雅虎董事會也以“微軟極大低估了雅虎的價值”為由，正式拒絕了它的收購報價。

微軟高層強調，不會放棄收購計劃。但諸多分析人士認為，雅虎拒絕微軟無非是為了抬高報價，因為就目前而言，“當事雙方始終保持著十分友好的態度。”他們指出，雅虎的目標價位至少是560億美元，微軟要達到目標只有兩條路可以走：一是敵意收購，繞過雅虎董事會，直接向其股東提交收購報價，但前提是微軟必須驅逐雅虎現在的10名董事會成員；二是在446億美元基礎上增加籌碼，而這兩種方式都有很大的可能性。

業界普遍猜測，在雅虎抬價目的明顯，競購對手出價亦高于自己的情況下，微軟可能再次提價50億～120億美元，以迫使雅虎董事會接受。至于敵意收購方式，盡管雅虎在2001年曾通過一項股東權利計劃，允許在超過15％的公司股份被收購時，股東可以購買額外股份。也就意味著，隨著雅虎股本擴大，微軟持有的雅虎股份將被稀釋，并增加交易成本。但一個現實的情況是，雅虎董事會長期動蕩，其下一屆董事會成員也將在今年3月中旬全部重新選舉，這也為微軟提供了新的機會。

責編：葉青