對產業資本的投資，既要歡迎也要防備

柳傳志1944年4月29日生，江蘇鎮江市人。1961—1966年，在西安軍事電訊工程學院雷達通信專業學習，獲學士學位。1984—1985年11月，在中科院計算所新技術發展公司工作，先后任副總經理、總經理。1989年11月—2001年3月，任聯想集團總裁。2001年4月至今，任聯想控股有限公司總裁。2001年4月～2004年12月，兼任聯想集團有限公司董事長。2004年12月至今，兼任聯想集團有限公司董事。

華南虎和PE(私募股權基金)，乍看起來是跨度實在太大的2個事物，但細想一下，卻有不少相似之處。

最近的“華南虎事件”給我印象挺深!2007年10月12日，陜西省林業廳公布了獵人周正龍用數碼相機和膠片相機拍攝的華南虎照片。隨后，照片真實性受到來自部分網友、華南虎專家和中科院專家等的質疑，并引發全國性關注。

你看PE，“無退不入”(指可以上市退出才會投資)，“以一賺十”，在逐利目的性和進攻性方面虎氣十足。因此，對于PE是只“真老虎”的身份好像沒有什么人懷疑。但是，在如何對待PE的問題上，國內一度也像“華南虎事件”一樣涌現了2種涇渭分明的意見：“打虎派”認為，PE因為盡快實現退出套現目的，對中國產業進行掠奪性破壞，因此主張政府用鐵籠子把它關起來，限制它的活動；“護虎派”則認為，PE對推動中國的產業整合升級具有獨特作用，因此主張放虎歸山，或者馴化它而“為我所用”。

算起來，在以實業起家的國內公司里，聯想控股是較早認識到PE價值的一批企業之一。2001年聯想分拆后，我們成立的第1家新公司聯想投資有限公司，在本土投資基金中，第1個融授管退業務環節完全采用私募股權基金模式。2003年創立的弘毅投資，則是1家更像國際典型PE的中國本土并購投資機構，至今在市場上摸爬滾打了4年多，業績不俗，也有了市場口碑。

我非常看好PE對中國產業的推動作用以及在中國的發展空間，因為與國際市場相比，中國的市場環境特點非常適合PE。首先，與VC(風險投資基金)青睞早期項目不同，PE最擅長在傳統行業里的成型企業中進行價值發現和創造。國外的傳統行業已經非常成熟了，增長空間有限。但中國的傳統行業則不同，比如建材、服裝、食品飲料等領域，在消費升級的潮流帶動下，一方面篩除了行業風險，另一方面增長又很快，非常適合PE投資。其次，國內民營企業資源長期匱乏，像澆水一樣，只要苗子本身生命力比較頑強，PE的進入就相當于是“滴灌”，資金、機制、管理還有其他資源一旦滲透進去，往往會使企業發生質的變化。第三，對于國有企業的產權改革和激勵機制，PE提供了很好的工具。以往進行產權改革或管理層收購，很容易觸犯國有資產流失的禁區，PE的出現是以一種市場化的價格來對企業和管理層定價，可以規范地推動國企改革。

盡管如此，我有時也會質疑PE，主要是在如何看待PE的財務投資性質問題上。的確，PE投資主要是從財務回報角度來考慮的，不像產業資本那樣具有濃厚的產業情結。作為金融資本或財務投資，它最大的特性就是“無退不入”。然而，有這些特性絕不表明它就不懂產業，也不等于它只會搞掠奪性短期行為。以弘毅做的玻璃項目為例，趙令歡和他的團隊雖然不是玻璃專家，但代表了一部分國內外真正做PE的專業人才，他們熟悉企業運作的全部環節，懂得企業戰略的制訂。我們看到中國玻璃行業存在比較明顯的景氣周期曲線，而國外的玻璃行業波動較小，因此我們就建議“中玻”采用出口戰略來平衡；“中玻”想做高檔玻璃但沒有技術，我們就把皮爾金頓給它吸引過來；跟著是“中玻”要收購藍星玻璃，“中玻”的周誠是大能人，“藍玻”的張昭珩也很能干，兩邊怎么合并?根據我的經驗，2個領導人先交朋友，交了1年，研究好誰當董事長，誰當CEO，將來各自的部下怎么融合，最后合并很順利，2個領導人之間也水乳交融。這些做法是我們長期摸索出來的，因為我們兼并過別人，也親身體驗過兼并存在什么問題，才會出這樣的主意。

對于國有企業而言。PE的作用很大，相當于把國企從體制的鐵籠子里放出來。如果是真老虎給放出來，再給它插上翅膀，如虎添翼就不得了了。民企也是如此，大家看到PE跟蒙牛簽了“對賭協議”，總覺得是PE占了人家的便宜，而我跟牛根生單獨面談時，他卻大談那3家PE對蒙牛的實際幫助。在蒙牛最困難的時候，貸款貸不到，跟其他的產業資本談，人家就想把它的控股權拿過去，牛根生找到了3家PE。今天大家看到，PE們賺了很多錢，但牛根生說他們該賺，因為自己比他們賺得多得多。還有“對賭”的結果，是老牛超額完成了預定業績指標，他贏得了一筆頗為豐厚的獎勵。以這種胸懷和機制來做事，企業就容易發展。

對于產業資本的投資，既要歡迎它，也要防備它。防止被它吃了，預先條款一定要弄清楚，否則就會產生今天有的企業那樣的被動局面，到時候彼此不認賬，弄得很難堪，大家都不愉快。