投資風險漸次顯露　華爾街重估中國網游前景

李召召

2007年中國網游業“爭先進入、爭搶上市、爭奪上線”。資本市場的追捧一度讓國內網游企業捕捉到了華爾街的興奮點，可一旦失去了國內市場根基，看人臉色的日子并不好過。

比起對網游市場消化能力的擔心，更讓國內網游企業無奈的，是華爾街投資者們的“捂緊錢袋”。

2008年1月17日，在蘇州舉辦的第四屆游戲產業年會上，來自盛大、九城、巨人、完美時空、網龍、騰訊、金山和智冠的國內8大網絡游戲公司高管們一致認為：“中國網游企業的PE值(每股市價與每股盈利的比率)被嚴重低估”，痛批華爾街投資人對中國網游市場不了解，“沒有眼光”。他們認為，目前國內網游的持續增長性受到了投資者的質疑，后者的短視造成了網游企業價值被低估。

巨人網絡董事長史玉柱表示，由于擔心政府出臺相關負面政策，所以投資者有不安全感；同時，投資人也低估了網游的生命周期。盛大總裁唐駿指出，中國網游企業還很年輕，華爾街對他們未來的持續穩定發展抱有懷疑態度，國內企業應當積極同華爾街溝通，讓后者能夠更好地了解中國市場。

不過，也有資深人士指出，國內網游運營商大多是購買韓國或中國臺灣等地的版權，后期開發能力仍然較差。盡管玩家越來越多，但其中大部分利潤卻歸屬了開發商，這導致網游企業自身盈利能力提升緩慢，直接影響投資者對其市盈率的預期。

面對網游企業人士的抱怨和投資人對遠景的擔憂，中國的網游行業未來走勢該當如何?

創新不足，結構單一

據《IT時代周刊》了解，國內網游運營商已由2006年年底的50多家迅猛擴張到如今的200多家。在去年的中國國際電子博覽高峰論壇上，新聞出版總署一位官員表示，中國網游產業迅猛發展，“預計到2010年市場規模將突破300億元”。據不完全統計，2007年僅前三季度，風險投資對網絡游戲行業的投資額度就已經達到7650萬美元。

運營隊伍、市場規模以及投資金額都在急速擴張，但投資者對國內網游企業的樂觀預期卻在下降。在VC(風險投資商)或PE(私募基金)們眼中，諸多的不確定因素，使得現階段投資網游企業存在很大風險。

“網游產業已經走過了‘產能階段，以往各廠商只要引進產品、能研發出品質過得去的產品，就能獲得成功。”史玉柱說。自2006年以來，網游產業已進入“市場導向”為主要特征的新階段，“這個階段市場增長依然迅猛，市場開始細分，特別是充分滿足用戶需求，成為廠商比拼的重點”。

然而，國內所有游戲產品都是針對一個層次的玩家，這種失衡的情況為國內網游業的發展埋下了巨大隱患。

“我認為國產游戲發展不好，一是國內產品沒有形成共鳴，使國外產品在國內占據壓倒性的比例；二是游戲廠商沒有弄清游戲產品的消費層次，所針對的用戶太過單一，從而導致了惡性競爭。”一位資深玩家無奈地說。

當技術不再是網絡游戲的障礙時，創新成為網游持續發展的推動力。目前，中國原創網游與韓國游戲相比正面臨著內容創意匱乏的短板。金山數字娛樂公司副總經理張志宏指出：“技術上我們跟國外已沒有太大差別，但是我們的游戲創意人員極度缺乏，而且這還不僅是金山一家存在的問題。”史玉柱也認為：“當我們把人家的東西‘拿來后，總是想當然地認為游戲只能這樣，稍稍作出改進就會被一些思想僵化的所謂‘專家指責為‘亂來。如果整個行業如此害怕創新，這個行業就會陷入非常可怕的停滯狀態，就永遠無法趕超先發國家的水平。”

依據國內從業人士的觀點，華爾街態度的轉變就不無道理。有投資者分析稱，海外上市的國內網游企業如果仍然只靠一種產品支撐臺面，其結果只能是被“繼續看低”。

高通CEO保羅·雅各布表示，他更看好那些同時經營網游及多種網站業務的互聯網公司。他認為，當網絡游戲火爆時，這些網絡公司固然可以大賺一筆，但當網游業務不景氣時，廣告和其他業務就可以起到減震器的作用。

產品生命周期，觀點存異

“產品的生命周期通過努力完全可以解決。”史玉柱稱最近十年來他一直在考慮產品的生命周期管理問題。他認為，中國網游的生命周期非常長，若同時在線超過40萬，運行時間撐過一年的網游都可以運營非常長的時間。第九城市副總裁何旭東在參加ChinaJoy的投資人會議時曾表示：“一個好游戲應該有較長壽命，比如5-6年。”

不過，美國證券公司Piper Jaffray著名互聯網分析師薩法·拉什奇對此持相反觀點。他認為，由于市場競爭加劇，中國網絡游戲的生命周期正在縮短，“我認為《魔獸世界》正在衰老，好比走過了生命期的三分之一。”

薩法·拉什奇的觀點和路透社近期的報道大致相似。這家英國通訊社指出，在中國發展迅速的網絡游戲市場，年齡顯然是一個敏感問題，1—2年的時間可能意味著一款網絡游戲已走過了輝煌期。

作為中國頂尖網絡游戲運營商之一的盛大曾親身體會過這樣的苦澀，其熱門網游《傳奇Ⅱ》在運營的第四個年頭就開始顯露“衰老”征兆。盡管盛大借助免費策略盤活了傳奇，但這款游戲還能持續多久，業內認為仍有待觀望。

市場法則顯示：企業不能期望它的產品永遠暢銷。既然產品的生命周期不可逆轉，網游企業所能做的就是如何盡可能地擴大外延，來延長其生命周期。歸根結底，玩家數目的變化曲線、利潤與成本對比都是判斷游戲周期的決定性參數。

中國互聯網絡信息中心(CNNIC)《第21次中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，截至2007年12月31日，我國網民總人數達2.1億，如此龐大的網民基礎對國內網游企業而言應是利好因素。但國內網游的生命周期，實際上在多種因素的作用下被無情壓縮。

但凡網絡游戲，無論其剛開始游戲質量多高，客服態度多好，在一段時間的運行后難免會出現紕漏。國內網游后續開發能力偏低，更導致玩家在經歷了剛開始的新鮮感后，很快轉入乏味期，大部分時間消耗在升級打怪中，變得毫無樂趣可言。而中國玩家的升級速度，更是有目共睹的。

業內認為，網絡游戲是文化產業的一種，更是注意力經濟的一個典型例子。游戲公司把握需求風向的能力應多借鑒影視或出版公司，如網絡小說，一會兒風行一種，其本質是“如何帶來新鮮感”。倘若游戲中全是裝備、練級，給玩家帶來“天下第一”的成就感也只是暫時的。國內企業的注意力過于集中在份額和利潤上，幾乎不去考慮“什么樣的新類型即將興起”。現有游戲產品的既得利潤不持續投入到研發新類型產品上，怎么接續滾動?

“我們看重企業的開發能力和后續發展，希望企業有很好的發展理念。”IDG創業投資基金投資總監熊向東如是說。

監管，永遠不可輕視的因素

除了網游運營商方面的原因，政府近期

對視頻行業的監管動作，也讓投資者們再次審視起政策因素對于投資行為的影響。對網游行業來說，這一因素早在去年7月16日便已顯現。其時，“防沉迷系統”在國內網游市場正式投入使用。

網游防沉迷系統計劃始于2005年下半年，該系統主要包括注冊系統、查詢系統、驗證系統三個部分。由于在注冊環節未成年人只需借用家人、朋友等成人的身份證，即可輕松規避防沉迷系統，因此，近期還將把公安系統身份驗證方面的技術正式引入并實施。

CNNIC發布的前述報告顯示，目前中國網民中網絡游戲使用率是59.3％，這一比例甚至已高于56.5％的電子郵件使用率。網絡游戲用戶已達1.2億人，網絡游戲用戶平均玩網絡游戲時間是7.3小時／周，其中21.3％的網絡游戲用戶玩網絡游戲時長超過10小時／周。

大批低收入、低學歷的網民沉醉于網絡游戲。其中1－500元收入段網民中玩網絡游戲的最多，比例高達68.1％。同時，學歷越低者玩網絡游戲的比例越高。碩士及以上學歷網民玩網絡游戲的比例為38.6％，初中以下學歷網民玩網絡游戲的比例高達71％。青少年玩網絡游戲比例尤其驚人，18歲以下網民中，有73.7％的青少年網民都玩過網絡游戲。低年齡、低收入和低學歷成為網絡游戲用戶的三大突出特點。

網絡游戲在給網民帶來更多娛樂選擇的同時，也使他們沉溺于此，不僅影響正常生活，還衍生出諸多問題，因此被社會學家和家長指責為“網絡毒品”。顯然，政府已經意識到了沉溺網絡游戲對未成年人帶來的惡劣影響。

在2007中國游戲產業年會上，新聞出版總署副司長寇曉偉表示，將嚴格推行網游防沉迷系統，對于三次警告無效的網游企業，將中斷其網絡接入服務。另外，監管部門已經在密切關注網絡游戲中涉及賭博、殺人等方面的不良內容，并將對相關網游企業進行制裁。

對此，投資界一種偏主流的觀點就指出，極少有類似網絡游戲的行業，在引起如此多的疑問、爭議和責罵的同時，還在迅猛成長為規模驚人的新興產業。但從未來發展看，政府未必會長期給予網游產業以大力的支持，甚至不排除會有更加嚴厲的限制政策出臺。由此，政策風險成為華爾街表示“擔心”的一個重要因素。

責編：李玲玲