前瞻２００９機(jī)構(gòu)眼中的投資機(jī)會(huì)

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中金公司：中國經(jīng)濟(jì)面臨比1998年更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)

中金公司認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)面臨比1998年更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。量化比較顯示本輪外需惡化比1998年更顯著；政府基建投資的“乘數(shù)效應(yīng)”遠(yuǎn)不如1998年。我們的計(jì)算顯示，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資在1998-2002年大約調(diào)動(dòng)了3.2倍的社會(huì)投資（社會(huì)基建投資和商業(yè)放低長投資之和）。

目前基礎(chǔ)設(shè)施較為飽和，房地產(chǎn)難為支柱，乘數(shù)效應(yīng)今不如昔；今年脹，明年縮。食品價(jià)格仍有不確定性，整體CPI未必出現(xiàn)下降，PPI通縮將顯著打擊企業(yè)利潤。反周期政策展望：貨幣政策放松、財(cái)政政策擴(kuò)張。此外，政府將把經(jīng)濟(jì)較快平穩(wěn)增長作為首要任務(wù)，為了“保八”可能繼續(xù)出臺刺激政策，包括通過刺激購房需求來緩解開發(fā)商資金壓力。

中長期來看，出口作為中國經(jīng)濟(jì)增長重要?jiǎng)恿﹄y以為繼：重化工業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長模式亟需轉(zhuǎn)變。

內(nèi)外需下滑挑戰(zhàn)“保8”，加大通縮風(fēng)險(xiǎn)。（中國出口制造業(yè)和房地產(chǎn)投資經(jīng)過了多年擴(kuò)張后剛開始收縮，過剩產(chǎn)能和房屋庫存的消化需要數(shù)年，我們預(yù)計(jì)2009/2010年經(jīng)濟(jì)增長速分別為8%和7.8%）政府將把經(jīng)濟(jì)較快平穩(wěn)增長作為首要任務(wù)，為了“保八”可能繼續(xù)出臺刺激政策，包括通過刺激購房需求、緩解開發(fā)商資金壓力，扶持房地產(chǎn)業(yè)。

全球經(jīng)濟(jì)長期前景面臨高負(fù)債與人口結(jié)構(gòu)老化的兩座大山打擊。可謂“父債子難還”。但中國依然是最穩(wěn)健的新興市場經(jīng)濟(jì)之一。隨著全球金融動(dòng)蕩的蔓延，一些新興市場的形勢明顯惡化，尤其是對外部資金需求巨大的國家所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)更高，一些小經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)在破產(chǎn)的邊緣，我們認(rèn)為，較大的經(jīng)濟(jì)體（例如俄羅斯和韓國）的崩潰風(fēng)險(xiǎn)依然相對較低。然而，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，則會(huì)對其它新興市場和發(fā)達(dá)國家產(chǎn)生較大影響，中國亦無法獨(dú)善其身。但相對于其它經(jīng)濟(jì)體，中國穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面（居民高儲(chǔ)蓄、政府低負(fù)債、龐大的外匯儲(chǔ)備）將有助于其更好地度過金融危機(jī)。

海通證券：看好受益于政府加大投資的行業(yè)

看好受益于政府加大投資的行業(yè)，海通證券11月27日在上海發(fā)布2009年投資策略報(bào)告，海通證券研究所2009年看好鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計(jì)算機(jī)服務(wù)、化工和消費(fèi)品行業(yè)。

海通證券研究所指出，在2009年里，相對看好的行業(yè)主要是：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計(jì)算機(jī)服務(wù)子行業(yè)等；受益于煤價(jià)下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油。定價(jià)機(jī)制改革的部分化工子行業(yè)等；增速受GDP回落影響微小的消費(fèi)品行業(yè)，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。

另外，海通證券研究所認(rèn)為投資者還要關(guān)注以下的投資機(jī)會(huì)：分紅率具有吸引力的個(gè)股；“大小非”減持壓力比較小，業(yè)績不會(huì)大幅下滑同時(shí)估值合理的行業(yè)或個(gè)股；有望在2009年里國家新出臺的利好政策中受益的行業(yè)和個(gè)股，如增值稅轉(zhuǎn)型改革。

銀河證券：股票二級市場將成為資產(chǎn)配置的重要方向

經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利下滑令股票市場仍將較為低迷，盡管宏觀調(diào)控政策已轉(zhuǎn)向“保增長”，但經(jīng)濟(jì)下行周期的結(jié)束還需要時(shí)間。在市場明確預(yù)期經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入增長周期之前，股市交易量難以大幅提升。除此以外，大小非減持的壓力仍然不容忽視。我們預(yù)計(jì)2009-2010年日均交易量分別為512億元和887億元。

2009年，股票市場和證券行業(yè)面臨的首要問題是宏觀經(jīng)濟(jì)需求放緩導(dǎo)致的企業(yè)盈利下滑。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三大需求中，除消費(fèi)依然平穩(wěn)增長外，投資和出口都已經(jīng)顯著下降。2009年，中國經(jīng)濟(jì)依然面臨“內(nèi)憂外患”：預(yù)計(jì)美國次貸危機(jī)連鎖反應(yīng)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退還將繼續(xù)使我國出口下滑；由于預(yù)期回報(bào)率下降，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資將繼續(xù)放緩；消費(fèi)增速雖不會(huì)大幅度下降，但消費(fèi)升級乏力，對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。經(jīng)濟(jì)減速和需求放緩將導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤的增速下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長。

2009年股市將成為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要選擇。從投資渠道看，實(shí)業(yè)投資因企業(yè)盈利能力下降而面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大、收益低，大宗商品在價(jià)格暴跌后波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行存款因利率下調(diào)仍不能改變實(shí)際收益為負(fù)的窘境，債券投資風(fēng)險(xiǎn)增加而預(yù)期收益率下降，股票一級市場的收益率也非常有限，因此，股票二級市場因收益率提高、風(fēng)險(xiǎn)下降將成為資產(chǎn)配置的重要方向。預(yù)計(jì)2009年上半年股市將以脈沖式波動(dòng)為主，下半年踏上價(jià)值回歸之路。與國際股市不同，A股市場具有明顯的暴漲-暴跌特征，銀河證券提出了獨(dú)特的“暴漲-暴跌模型”，由朦朧期、理性期、非理性期（暴漲期或暴跌期）、回歸期、混亂期構(gòu)成，五個(gè)時(shí)期循環(huán)運(yùn)行，構(gòu)成了暴漲-暴跌模型。目前正處于暴跌期，從暴漲-暴跌的歷史規(guī)律看，未來股市蘊(yùn)含的上漲動(dòng)力是較強(qiáng)的。

2009年應(yīng)把握三條資產(chǎn)配置主線：一是新一輪經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力帶來的長期投資機(jī)遇，二是反周期政策作用下的中期投資機(jī)遇，三是在全球金融危機(jī)和全流通下的策略性投資機(jī)遇。

2 0 0 9年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注八大類投資機(jī)遇：寬松貨幣政策下的企業(yè)盈利改善、商品牛市終結(jié)下的企業(yè)利潤回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力、加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機(jī)下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機(jī)遇。

興業(yè)證券：2009年宏觀經(jīng)濟(jì)下滑成定局

20 08年A股漫漫長夜市場信心走向崩潰，包括三個(gè)方面：分行業(yè)看，牛市調(diào)整至今，周期性和非周期性行業(yè)跌幅皆巨大；從風(fēng)格指數(shù)看，A股普跌的特征更明顯；市場估值快速下行，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放比較充分。

宏觀經(jīng)濟(jì)仍困難重重，最壞的日子仍未過去。中國經(jīng)濟(jì)至少經(jīng)歷2年多的調(diào)整期金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊在所難免；外因和內(nèi)因綜合作用，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的困難不亞于98年；20 0 9年中期，中國有望進(jìn)入U(xiǎn)型的底部，加速下滑的勢頭將止住。

面對經(jīng)濟(jì)困難，過度悲觀的預(yù)期不足取，值得期待的政策方向是：短期，止住經(jīng)濟(jì)下滑趨勢，需要穩(wěn)定預(yù)期、挖潛舊動(dòng)力；長期，拓展新動(dòng)力、堅(jiān)決轉(zhuǎn)型。對于中國經(jīng)濟(jì)巨大的潛力抱有信心；對于中國經(jīng)濟(jì)改革抱有期待；在2015年人口紅利拐點(diǎn)之前，中國經(jīng)濟(jì)還會(huì)重現(xiàn)繁榮。

基本觀點(diǎn)。2 0 0 9年宏觀經(jīng)濟(jì)下滑成定局，樂觀情景GDP增長8.8%，悲觀情景GDP增長7.7%。上市公司業(yè)績在零增長的邊緣徘徊樂觀情景凈利潤增長3.3%，悲觀情景凈利潤下降16%。

華夏基金：防守型公司股票會(huì)走強(qiáng)

在11月22日華夏基金舉辦的2009年蓄勢和展望論壇會(huì)上，華夏基金認(rèn)為：市場進(jìn)入中等風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，市場以博取資本利得為主要盈利手段，相對期限來看，長期國債仍具有相對優(yōu)勢。在債市環(huán)境整體向好的情況下，債券估值壓力將慢慢顯現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)因素也需要積極關(guān)注。

投資總監(jiān)劉文動(dòng)認(rèn)為，2009年，預(yù)計(jì)企業(yè)庫存會(huì)增加，現(xiàn)金流可能惡化，對外出口可能更加猛烈地下降，因此企業(yè)家會(huì)縮減產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)底部還沒有來臨。基于此判斷，貨幣變?yōu)閷捤珊螅朗匦凸竟善睍?huì)走強(qiáng)。

固定收益投資總監(jiān)楊愛斌認(rèn)為，2008年原油需求在2009年回落，盡管歐佩克減產(chǎn)，但非歐佩克成員國仍有增產(chǎn)，預(yù)計(jì)2009年油價(jià)可能進(jìn)一步回落。明年利率有回落空間，銀行可投資于債券資金大大增加，寬信貸會(huì)使銀行風(fēng)險(xiǎn)增加，基于以上判斷，建議回避銀行和石化板塊。

鵬華基金：看多中低風(fēng)險(xiǎn)基金

近日，鵬華基金表示，2009年將盡力把握股票市場反彈的機(jī)會(huì)。同時(shí)，鵬華更看好債券市場的表現(xiàn)，債券和貨幣等中低風(fēng)險(xiǎn)基金品種有望成為2009年市場的“明星”。

鵬華基金分析，由國內(nèi)貨幣政策進(jìn)入降息周期而開始的新一輪債券“牛市”將得到延續(xù)。其動(dòng)因不僅包括市場利率和存款準(zhǔn)備金率仍存在一定幅度的下調(diào)空間，更重要的是4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案的推出將進(jìn)一步激活國內(nèi)的投融資市場，企業(yè)債、金融債等債券品種的表現(xiàn)有望進(jìn)一步活躍。

交銀施羅德：債券市場依然保持寬松的環(huán)境

國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期，以及債市相對股市凸顯出的“絕對收益”的特征，使得債券市場未來三到六個(gè)月仍保持較為寬松的環(huán)境。

國際大宗商品價(jià)格的持續(xù)回落以及同比基數(shù)的上升，四季度及明年上半年CPI仍有較大幅度下降的可能，央行仍有一定的降息和下調(diào)準(zhǔn)備金率的空間。而股票市場的持續(xù)調(diào)整，債券市場“絕對收益”特征凸顯，債券市場流動(dòng)性階段仍保持充裕。兩方面綜合考慮，未來三到六個(gè)月，債券市場依然保持寬松的環(huán)境，“固定收益類資產(chǎn)（不含可轉(zhuǎn)債）+適當(dāng)參與新股申購”模式下的債券型基金，對于追求資產(chǎn)保值及一定幅度增值的投資者而言，基金基本能滿足其投資需求。