亂世該藏金嗎？

袁　林

金融危機席卷全球，人們記起了“亂世藏金”的古訓。然而，黃金價格的走勢卻令人迷惑，這究竟是怎么回事呢？

★ 金市低迷難預測

10月份的大部分時間內，黃金市場都保持著前一段時間的劇烈振蕩局面。然而進入10月下旬以來，特別是金價觸及一年多的低點681美元/盎司后，其波動幅度驟然縮小。全球主要黃金市場普遍交投清淡，市況低迷。伴隨著美元的持續走強，投資者出于避險目的紛紛購買美國國債，而曾經推高金價的投機性資金不斷流出，導致近幾年商品牛市的基礎——流動性過剩局面改觀。所謂流動性過剩是指過多的貨幣投放量，簡單地說就是貨幣當局貨幣發行過多、貨幣量增長過快，“錢”越來越多了。流動性過剩導致的結果首先是大量資金追逐房地產、基礎資源和各種金融資產，形成資產價格的快速上漲。而上游資源價格的上漲必然逐步傳遞到下游的消費品領域，進而出現全面通脹。前幾年所謂的“商品牛市”實際上主要就是流動性過剩所導致的。下半年金融危機全面爆發以后，金融體系中銀根緊縮，資金回流，這一點在黃金市場上體現得非常明顯。

如圖1所示，近期美國黃金期貨市場持倉量不斷下降，未平倉合約數量已接近30萬手，說明投機性資金仍在撤出黃金市場。截至11月4日，投機性凈多頭數量連續第六周減少，跌幅超過10%。這也是自2005年6月（67052手）以來，投機性凈多數量的最低水平。投機性凈多持續減少表明機構開始轉變之前看多黃金的態度。另一方面，全球最大的黃金ETFSPDR近期持倉量始終在750噸左右徘徊。據統計，在最主要的幾只黃金E T F中，大約有750噸至800噸的買入成本低于750美元，只有約300噸的持有成本超過這個價格。根據這些黃金ETF的持有成本，在目前金價已經深度回調的情況下，主力很有可能為了保護其利益而繼續持有，即便拋售應該也只是階段性地減倉。因此，近期現貨黃金市場的交易量可能會繼續處于相對低迷的狀態。在交易量不斷萎縮的情況下，很顯然，一定數量資金對市場的影響力會擴大，體現在走勢圖上就是價格波動幅度容易放大。但參與人數和資金總量的減少又讓市場難以走出明確的趨勢，從而形成了近一段時間黃金市場的運行特點。

目前技術分析人士對中期行情看空的仍占大多數，日圖和周圖上確實也沒有任何有效的見底跡象。僅就技術面而言，現貨黃金跌破120周均線以后就失去了恢復漲勢的希望。如圖2所示，周圖中的MA120是幾年前金價從最低251美元開始發動漲勢的重要支持之一。現在金價已經明確地運行在這條重要均線下方，主要目標指向642美元一帶，也就是251美元－1032美元的50%回檔位。鑒于目前黃金市場已經調整了很長時間，回落幅度比較大，因此我們有理由相信金價觸及這個重要支撐位以后至少會出現一波較大的反彈。至于最終的底部在哪里，過多的猜測并沒有太大意義。但投資者可以關注即將上演的探底過程，或許這里會出現階段性的買入機會。同時，在金融市場普遍低迷的情況下，希望“抄底”的投資者也不應忽視黃金在資產組合中一貫具有的“穩定器”作用。

★商品市場持續回落

美元走強是導致近期金價持續回落的重要原因之一，美元與金價的負相關性非常明顯，這是以美元標價的黃金的天然制約因素。不過我們也應該注意到，對于具體的投資者來說，比如歐元區或英國的某位投資者，他所看到的歐元金價或英鎊金價并不是下跌的，而是上漲。因為美元全面走強導致歐元等主要貨幣兌美元大幅下跌，并且大于美元金價的下跌幅度。對于國內投資者來說，由于人民幣兌美元近幾個月極其穩定，因此人民幣金價的走勢跟國際市場現貨金價基本一致。

美國是此次金融危機的策源地，本來大家都預期市場會對美元失去信心。特別是在美國政府宣布了數千億美元的救市計劃以后，很多人擔心會再次出現流動性過剩的局面，或者給未來幾年埋下通脹的伏筆。但現在看來美國國債相當熱銷，因為現在是“現金為王”的時代，很多人即使把錢存在銀行里都擔心出現銀行倒閉的情況，而美國國債幾乎等同于現金。與美元一樣，美國國債是以美國政府的信用作為兌現承諾。所以，投資者、機構和外國政府只能大量購買美國國債來規避風險。

資金從商品市場流向美國國債等避險資產，破壞了商品牛市的基礎。更為重要的是，全球主要經濟體的增長前景惡化使需求預期發生轉變。國際貨幣基金組織在11月初的報告中預測，2009年全球經濟增長率為2.2%，比該組織今年10月份的預測值下調了約0.75個百分點。預計發達國家2009年將出現經濟衰退0.3%的可能，而一個月前還預測增長0.5%。受此影響，紐約原油期貨價格11月第二周跌破了60美元/桶的重要關口，并且沒有任何止跌跡象。大宗商品價格暴跌消除了人們對未來通脹反彈的擔心，現在擔心的反而是出現通縮。

★ 國內市場套利機會涌現

應該說，目前情況下黃金市場的操作難度比較大。一方面，金價還沒有見底，即便止跌反彈，也可能出現在低位長期徘徊的情況；另一方面，畢竟黃金市場已經深度回調了很長時間，如果在700美元附近做空，風險也是比較大的。按照比較樂觀的預期，642美元附近應該有機會觸底反彈，至少形成一個短期底部。幾十美元的潛在盈利空間對中期空頭布局來說顯然吸引力不大。不過，國內投資者近期可以關注上海金交所延期品種與黃金期貨之間出現的套利機會。國內期貨市場的參與者顯然對年底之前的黃金走勢過分悲觀了。比如11月13日，國際現貨黃金價格715美元/盎司折算為人民幣大約是157元/克，而上海黃金期貨主力合約0 90 6當時接近153元/克。如此大的價差只能建立在人們極度看空黃金中期前景的基礎上，但即便金價確實轉向熊市，近幾周出現的任何一次較大級別反彈都有可能破壞這個基礎。因此，就中期交易策略而言，做空T+D品種做多期貨應該是一個穩妥的盈利模式。

（作者單位：恒泰大通黃金投資有限公司）

TIPS：

黃金ETF是以黃金為投資對象的ETF，屬于實物黃金投資工具。黃金ETF基金（Exchange Traded Fund），是指一種以黃金為基礎資產，追蹤現貨黃金價格波動的金融衍生產品。