創(chuàng)業(yè)風投順風年 誰來引渡順風船

房漢廷簡介：

1988年—1998年先后在中國社會科學院、原國家體改委宏觀司等單位從事研究和政策制定工作；1998-2001年6月，先后在香港、深圳、山東等地相關企業(yè)任職；2001年7月調至科技部研究中心，籌建創(chuàng)業(yè)投資研究所，并出任首任所長(2002年至今)。曾獲得“孫冶方經濟學獎”，獲得多項國家級獎勵，主持過近20多項國家級、省部級大型課題研究，出版有資本市場、創(chuàng)業(yè)投資、科技投入、外商投資等領域10余部學術專著和200余篇學術論文、研究報告。

編者按：創(chuàng)業(yè)風險投資上世紀60年代發(fā)端于美國，1984年的時候引入到中國，從最初的盲目近瘋，到后來的避之若疫，它的真相似乎一直被掩蓋在一時炙手可熱、一時風雨如晦的現(xiàn)象下面。創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)的管理者與投資者們，懷揣著不寧靜的情緒，在十幾年的暗淡摸索后，終于回歸到“寧靜致遠”的基點，原來，創(chuàng)業(yè)風險投資非“神”亦非“妖”，它是一個新興的產業(yè)，是我們中國人還不擅于經營的一個產業(yè)。

房漢廷所長在2007西安民博會上，題為“順風行船躍千里”的報告中講到“制度面的徹底改善，環(huán)境的積極優(yōu)化，使壓抑已久的中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)終于守得云開霧散，一串串數字顯示的結果都昭示著一個新時代的真正開始”。在創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)“新時代”的開端，本刊記者采訪了房漢廷所長。

記者：對于創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)，我們該從哪些方面來認識、研究它？

房漢廷：VC（Venture Capital，創(chuàng)業(yè)風險投資）涉及四個主體，弄明白這四個主體該做些什么，也就弄清楚VC它到底是干什么的了。

首先是出資人。出資人是投資者，出錢的目的是賺更多的錢。他們關心的是國家的政策是不是鼓勵他們？鼓勵往哪個方向去投？可不可以利用這些政策？可以享受哪些優(yōu)惠？

然后是管理者。創(chuàng)業(yè)風險投資中的管理者有一個特殊性，就是專業(yè)性非常強，出資者一般不是管理者，管理者一定是行業(yè)內的人。管理者要考慮怎樣吸收資金？怎樣選擇項目？怎樣進行項目的運作？

再次是被投資對象，也就是項目。項目持有者要考慮尋找什么樣的VC才能符合自己的需要？哪里有這樣的機構？跟他們打交道要注意哪些事情？應該提供給他們什么樣的information（信息）？什么樣的information是不該提供的？這中間會存在一些障礙以及一些可能的阻力。

還有一個方面就是政府。對于一個行業(yè)，政府是給予一定的支持、扶持？還是一般性的看待？還是對它進行抑制？如果是積極的扶持，給予什么樣的扶持？政府的扶持有好多方法：財政資金的無償資助（撥款、貼息）；權益性資助（參股）；給予稅收支持（相當于稅收支出）；對中外合資、募集資金減少很多限制環(huán)節(jié)等等。

記者：您曾經指出，我國創(chuàng)業(yè)風險投資目前存在最大的問題之一是VC身份的錯認，請問VC身份的錯認具體指什么？應該怎樣來正確認識VC？

房漢廷：過去我們把VC當成解決所有科技型中小企業(yè)融資的唯一工具，我們把它提到了一個太高的高度，好像有了它，中小企業(yè)融資問題都迎刃而解了。

實際上VC只解決這些企業(yè)或項目的權益化資本的融資，或叫股權性的融資，并不解決相應的債權融資，也不解決最早期的idea形成期的融資。VC是在初創(chuàng)期、成長期、以及后面IPO前的準備期提供權益性資本的投資。

事實上一個企業(yè)的發(fā)展過程中有這樣幾個融資階段：

第一個階段我們一般稱之為3F資金（Family Friend Fool），這個時候是企業(yè)的形成期，也許是一個創(chuàng)意，也許是有了一個產品的雛形。這一段結束之后，如果還只是個樣品，還沒有形成產品，企業(yè)再往下走就會很難了，很多時候企業(yè)就死在這里了。這時候你去找VC，VC是不會介入的。

記者：為什么呢？

房漢廷：VC看不準你，VC不知道從樣品到產品你能否做到。大多數VC是不做的。

記者：這個問題國內外都一樣嗎？

房漢廷：一樣的。這就是為什么很多小企業(yè)兩三年之內就消失了呢？這個階段國外學者稱之為死亡之谷，處于這個階段的小企業(yè)需要一個好的公共政策。市場解決不了這個問題，家庭把錢出完了，商業(yè)資本不能進入，由誰來填補這個空位呢？通常的解決辦法就是由政府來給與一定的補貼，當然是擇優(yōu)給與了。

比如美國的SBIR(Small Bussiness Innovation Research，小企業(yè)創(chuàng)新基金)，國內的創(chuàng)新基金，但是我們的創(chuàng)新基金實際做的事情比這個往后得多。

渡過死亡谷之后的企業(yè)，樣品已經變成了產品，也就是能夠上批量了，這個時候，市場前景也初步顯現(xiàn)出來了。但是，企業(yè)因為沒有什么可以抵押的，銀行這樣的資本是不進來的。這時候，創(chuàng)業(yè)風險投資會關注一些這樣的企業(yè)，會提供一些權益性的資本投資，這時的條件通常都是非常苛刻的。一期權益資本的進入，會加快企業(yè)的商品化和市場化進度，帶給企業(yè)相應的現(xiàn)金流量、應收帳款和固定資產，便于企業(yè)獲得商業(yè)貸款，從而順利步入成長期。

在成長后期，當一期商業(yè)資本滿足不了企業(yè)的快速發(fā)展的需要，這就需要第二次的權益資本融資，這個時候做成長期的VC就開始進入了，有兩種進法，一種是企業(yè)的增資擴股，一種是初創(chuàng)期VC的股份轉讓。處于這個階段的企業(yè)規(guī)模、市場份額、現(xiàn)金流等各方面條件都有所優(yōu)化，若商業(yè)模式和發(fā)展前景足夠好，就可以和VC攜手準備IPO了。

這就是一個比較完整的企業(yè)的融資鏈。

記者：選擇在初創(chuàng)期亦或成長期對企業(yè)進行投資，VC們是否有清晰的定位？

房漢廷：在國際上通常是比較清晰的。

記者：可是，據我了解，國內現(xiàn)有很多都是全能型的呀。

房漢廷：所以效果就比人家差嘛！

記者：那您是不是建議他們應該往“專業(yè)”上轉呢？

房漢廷：真正的VC都是做專業(yè)化的，分為兩種。

一種是階段上進行專業(yè)化運作：做初創(chuàng)期的，廣種博收，每個項目投資金額不是很大，股份比例不是很大，失敗率也比較高，但一旦成功就可爆發(fā)性增長獲得高額回報。退出渠道：通常不是IPO，并購、回購、協(xié)議轉讓。

做成長期的，是針對那些產品市場已經打開，具有很好的市場前景，但又無法獲得銀行貸款，急需擴大產能的企業(yè)。

另一種是產業(yè)上的專業(yè)化，VC的管理人有財務人、產業(yè)人兩種。

產業(yè)人主要做的事情是，判斷項目、企業(yè)及其行業(yè)屬性是否有投資價值，這些是非產業(yè)人做不了的。

財務人處理的是利潤、資產等問題，他們解決歷史問題，即企業(yè)的昨天做的怎么樣。而未來怎么樣，他們看不出來，需要產業(yè)人來看。

因此，一個好的VC管理人必須是專業(yè)的，如不專業(yè)，就都變成財務人了。一旦產業(yè)人變成了財務人，問題就出現(xiàn)了：一種是，有未來價值的企業(yè)看不出來，不敢投。另一種是，看現(xiàn)在財務狀況很好，就投進去，投進去之后，到了明天就壞了，投死了?？偟膩碚f就是，要么不敢投，要么投死了。這些都是我們過去常出現(xiàn)的問題。

記者：我國創(chuàng)業(yè)風險投資在99年的時候，那些瘋狂的盲目投資的行為是由什么原因引起的？

房漢廷：主要原因是，那時候的投資存在很大的投機性質，很多都在賭中國的創(chuàng)業(yè)板市場，賭的是IPO效應，他們根本不管企業(yè)是否有未來。當時的VC，實際上是一種假VC，做的是投機式投行業(yè)務，不是價值投資。

記者：那時候我們的創(chuàng)業(yè)板為什么沒有開成？

房漢廷：細究起來，有太多的因素，主要原因有三個方面。

一是，外部的大環(huán)境。那時候，網絡泡沫的崩潰，全球的創(chuàng)業(yè)風險投資市場都不景氣，除了NASDAQ外，香港、新加坡創(chuàng)業(yè)板都沒有多少上市企業(yè)，交投量也不活躍，股票也不好發(fā)行。日本的關閉了，韓國的、德國的都不大好。這樣的大環(huán)境下，我們對開設創(chuàng)業(yè)板是比較擔心的。

二是，中國的資本市場在當時主板市場股權分置改革該沒有進行，很多股票發(fā)起人股都不能流通，創(chuàng)業(yè)板市場該怎么做？是做成跟主板市場一樣？還是一下子做成全流通？一下子全流通又擔心投機、波動太大，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)當時擬定沒有利潤就可以上市，這樣的話風險太大，中國股民、投資者又不成熟，很少有人敢投。

三是當時對中國企業(yè)的素質，沒有很好的核準機制，可以把基本面良好的企業(yè)優(yōu)選上市。我們當時是核準制，你上報我審批，沒有好的發(fā)現(xiàn)機制。這樣的話，上市的未必是好企業(yè)，不上市的未必不是好企業(yè)。主板市場里當時有多少壞企業(yè)？為什么總“ST”(Special treatment)呀？說明我們的核準機制是有重大問題的。

記者：有很多時候，國內企業(yè)在國外融資要比在國內融資容易得多，這是什么原因？

房漢廷：前些年國內大多數VC管理人大都以政府背景為主，大概有三種出身：證券、銀行或政府機關。機構多為掛靠，比如科技局、科技廳、信托下面辦一個VC，安排一些干部就開張了。這些人不懂產業(yè)，稍微懂一點財務，也不是很專。開始時，搞盲目投資，聽說創(chuàng)業(yè)板要開了，就都投進去了，后來沒開，就都死在里面了。到后來就是看什么都不行、都不能投，理由是投資對象不夠中小板條件。

記者：那么，國外的VC為什么看得準？他們是如何考慮問題的？

房漢廷：他們通常會考慮在一段時間中，比如三到五年，企業(yè)具有的成長性，他們都是有產業(yè)背景的人，知道企業(yè)會成長到什么程度上去，所以他們敢投。

另一方面，他們退出市場的途徑比我們多，即使到IPO的時候，美國的NASDAQ，OTCBB，這些地方也都可以做退出。

后來存在的一種情況就是，老外一投，國內的創(chuàng)投也跟著去投，但是已經晚了?？傊?，癥結在于，自己評判不出來一個投資對象的價值。

記者：看來問題在于我們的產業(yè)人的水平沒有人家高，看不出該投哪里。

房漢廷：近兩年來有些好的變化，隨著國內一部分企業(yè)發(fā)展上升到資本運營階段，涌現(xiàn)出一批擁有產業(yè)背景的企業(yè)家來做投資，他們以自身的行業(yè)實戰(zhàn)背景，不但善于運用資本的力量壯大自身，也大大提升了產業(yè)資本運作的整體質量。特別像浙江，有很多產業(yè)精英現(xiàn)在轉身來做風險投資，這實際上是很好的變化。

記者：據有關報道稱，您建議開一家國家科技發(fā)展銀行，能請您具體談一下嗎？它究竟是怎樣的一家銀行？

房漢廷：國家科技發(fā)展銀行實際上是一家給政策的商業(yè)銀行。什么叫給政策呢？給些什么政策呢？

第一，要求它有投資功能，而不是只有貸款功能?？梢栽O一個直投部、一個信貸部。信貸部用來給那些已經有VC投資的公司貸款。直投部的工作是這樣的，我不一定先把錢都直接投進去，我在做信貸的時候要求有一部分資本在適當的情況下可以轉股，這樣的話，風險可能比較大，但是如果你企業(yè)成長的比較好的話，我轉股就可以分享到你成長的好處。不然，我就只分擔了你的風險，你如果垮了，我本錢都拿不回來，你如果搞好了，我也就不只是收個本息，這樣的話風險和收益是不匹配的。所以現(xiàn)在的商業(yè)銀行是不能做投資的，你如果沒有好的現(xiàn)金流，我根本就不會貸給你。

第二，允許這家銀行進行知識產權抵押式投資放貸。目前，我國是不允許用知識產權進行抵押的，但也有個別例外的試點，比如大唐移動，當年的TD-SCDMA用20多項知識產權從國家開發(fā)銀行抵押了1.98億的貸款。但這是特事特辦。

第三，要求利率要有一個比較大的輻動空間。

第四，要求能夠發(fā)行債券。這家銀行不必在全國設置那么多的儲蓄所，可以通過向其他的金融機構以及居民發(fā)行金融債券，享受現(xiàn)在三大政策性銀行的待遇，就可以達到募集資金的目的。

給的政策就是這四個方面的，其他方面都是按商業(yè)銀行的模式運作的。

還有一個特點就是，國家科技發(fā)展銀行的投資對象、融資對象是：科技型中小企業(yè)、高新技術園區(qū)的基礎設施建設、國家重大專項的產業(yè)化。

記者：這個銀行的這種經營模式是您策劃的嗎？

房漢廷：最早是我，可以說是我在2003年時寫的一個“奏折”吧，現(xiàn)在有很多人參加了。其實，關于科技發(fā)展銀行的名字，可能很早就有人講過，但語焉不詳，是我在2003年將其理論化和方案化的。從最初的政策性銀行定位，到后來的商業(yè)銀行定位，以及最終確定的“給政策性商業(yè)銀行”定位，期間經歷了相當艱苦細致的研究工作。

記者：這個銀行還一直在“策劃”中嗎？

房漢廷：最近可能將成為現(xiàn)實了。

記者：近期內，國家還會制定哪些創(chuàng)業(yè)風險投資的稅收優(yōu)惠政策？

房漢廷：剛剛通過的《所得稅條例》：1.把內資、外資都合并成25%的稅率，內資由原來的33%調整到25%，外資由原來的15%調整到25%。2.高新技術企業(yè)及享受高新技術企業(yè)待遇的企業(yè)，比如創(chuàng)業(yè)風險投資機構，實施15%的一檔優(yōu)惠稅率。3.福利企業(yè)等一些特殊企業(yè)，按照實際稅率減半，也就是12.5%。

這次稅率優(yōu)惠的調整，重點給高新技術企業(yè)，實際上過去高新技術企業(yè)也享受優(yōu)惠稅率，現(xiàn)在只是把它保留了，沒有調上去。

現(xiàn)在認定的高新技術企業(yè)是42600多家，中關村大概就有18000家，原來在這里面真正被稅務系統(tǒng)認可的大概只有6000家，其他的都沒享受過稅收優(yōu)惠，稅收優(yōu)惠額大概是80多億。新的辦法是，高新區(qū)內外，凡是高新技術企業(yè)都享受稅收優(yōu)惠政策，過去高新區(qū)外的企業(yè)是不享受的，只有高新區(qū)內的才享受。

目前，以往認定的高新技術企業(yè)進入一個過渡期，沒有認定的，將按照新的辦法認定，我們現(xiàn)在正在制定新的辦法，這次的變化非常大。以前是按照產品目錄，所謂七大產品領域等，劃定好多產品，比如生產計算機的，哪怕是生產機箱殼的可能也享受這種優(yōu)惠。新的辦法就不一樣了，新的辦法當中，第一，看你是不是一個RD的研發(fā)投入主體和活動主體。就是你要有切實的研發(fā)成本投入，或組織了研發(fā)活動。第二，看領域，我們設定了九個領域，你還必須在這九個領域當中。

記者：我們制定這些稅收優(yōu)惠時有參照物嗎？一些科技發(fā)達國家在創(chuàng)業(yè)風險投資方面的稅收優(yōu)惠政策有哪些？

房漢廷：對創(chuàng)業(yè)風險投資企業(yè)的優(yōu)惠在國外通常有兩種政策：

1.加計扣除的方式。舉個例子說，你用100元用于研發(fā)投入，算成本的時候可以算成用了150元，即150%的抵扣。比如，一個企業(yè)的銷售收入是100萬，去掉三項費用：銷售、管理、財務費用，一共去掉了20萬。等于說他賺了80萬，這80萬就應稅了。但是我的研發(fā)成本中有一部分是研發(fā)費用，比如是10萬，這時可以算作15萬，這時應稅額就變?yōu)?5萬了。

2.快速折舊法。企業(yè)的機器設備，小一些的當年就可以計成折舊，實際上設備可能可以用兩、三年，這就是攤大成本了嘛，就少交稅了。

一般的國家沒有像我們這種對高新技術企業(yè)這種身份的優(yōu)惠，過去咱們搞高新技術企業(yè)實際上是一種身份的認定，而上述則強調企業(yè)的行為認定。

記者：那我們的新辦法是身份認定還是行為認定呢？

房漢廷：我們是身份、行為認定都有，我們比別人優(yōu)惠！行為認定是解決應稅額的問題，身份認證是解決稅率的問題，現(xiàn)在兩個乘數都變小了，優(yōu)惠的就更多啦。

記者：國家給與這么多的優(yōu)惠政策，看來在發(fā)展高新技術產業(yè)上，我們真的是下了很大的功夫。

房漢廷：我們這樣做就是為了把資金引到高新技術企業(yè)上來，支持自主創(chuàng)新。

記者：在《順風行船躍千里》這篇報告中，您說在影響投資者決策的諸多因素中市場和團隊是最重要的，為什么這樣講？

房漢廷：這個問題，我分別細述一下。

首先講市場，市場方面首先考慮企業(yè)所在的行業(yè)是不是處在一個高成長期的行業(yè)。如果企業(yè)處在一個成長性好的行業(yè)中，相當于處在一個高速增長的大樹上，哪怕你坐在這棵樹的最低枝杈上，隨著它的增長你也很快長很高了。如果你所在的行業(yè)不好，就相當于處在一顆慢慢枯萎的樹上，你即使坐在最高的一個枝杈上，隨著樹的倒下，你也會很快落到平地上了。所以說首先要判斷要投的企業(yè)是不是處在成長性好的行業(yè)里面。

然后是要判斷一個企業(yè)在它所在的行業(yè)里面的位置。還拿樹來比喻，是坐在這棵樹底下的枝杈上？還是上面的枝杈上？還要看企業(yè)的可成長性，有的雖然現(xiàn)在位置比較低，但是一旦研究出一項好的技術，馬上就可以直攀上去了。

把錢投在一個高成長性的行業(yè)，企業(yè)就可能做大，東西就賣的出去，如果在這里面你又占據了好的位置，你就成為了佼佼者，這就是市場。

可以這樣說，在一個好的行業(yè)里面，投一個中游的企業(yè)都不會虧錢。但是，在一個不好的行業(yè)里面，即使你投最好的企業(yè)，也不一定會賺到錢。

再來講團隊，管理團隊主要指創(chuàng)業(yè)者、組織者、管理者。一流的團隊可以把三流的技術做成一流的產品，而二流的團隊可以把一流的技術做成三流的產品。

記者：所以您說一個好的團隊比項目本身更重要。

房漢廷：是的。把團隊與市場結合起來講，如果一個企業(yè)管理團隊的管理水平很高，能夠從研發(fā)、生產到市場，各個環(huán)節(jié)都能匹配的很好，同時又處在一個好的行業(yè)中的話，那么這個企業(yè)就能夠很快速的成長起來。

記者：無論從您的報告還是從您今天的談話氛圍，我都可以看出，對于目前我們國家創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)的發(fā)展情況，您是感到非常高興的。

房漢廷：我用審慎的樂觀來形容自己現(xiàn)在的心境。

政策方面，目前主流方向是在變化的，國家連續(xù)出臺了若干項利好政策，我大概統(tǒng)計了一下，跟創(chuàng)業(yè)風險投資有關的大概有十幾項，從有限合伙法的修訂開始，創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資管理辦法、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠管理辦法，高新技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金、進出口銀行的特別融資帳戶，開發(fā)銀行的全國引導基金的全覆蓋戰(zhàn)略。這么多的新變化，國家政策方面確實給打開了一個很大的空間。

從實踐的情況來看呢，產業(yè)人、財務人的匹配問題都受到了各個投資機構的重視，特別是一些新設立的創(chuàng)業(yè)風險投資機構，他們一開始就規(guī)避這些問題，這點很好。

再一點就是我們的資本市場，我們多層次資本市場的建設現(xiàn)在都有很多預期的利好政策，比如現(xiàn)在我們的中小板。而且我們的創(chuàng)業(yè)板也進入了最后的沖刺階段，我們以中關村股權交易代辦系統(tǒng)為基點的新三板市場也要進行擴充性的試點，以及我們現(xiàn)在并購市場的開發(fā)都在發(fā)展，退出途徑也變的好了，這一系列的東西組合起來看，現(xiàn)在是一個比較好的時期。

記者：非常感謝您今天細心為我們解答這么多的問題，我想我們的讀者都會從中找到自己關注和想得到答案的問題，謝謝您！