優化企業資本結構實現企業價值

摘要：財務管理的目標是實現企業價值的最大化，通過優化企業的資本結構來實現這一最優目標。

關鍵詞：價值最大化；財務杠桿

企業的價值是指企業全部資產的市場價值。企業的價值不同于利潤，利潤只是新創造價值的一部分，而企業價值不僅包含了新創造的價值，還包含了潛在或預期的獲利能力。由于財務管理的基本原理可知，報酬與風險是呈比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風險也越大。而風險的增加又會影響到企業的生存狀況和獲利能力。因此。企業的價值只有其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。以企業價值最大化作為財務管理的目標，其理由主要有以下兩點：

1 以企業價值最大化作為財務管理的目標彌補了利潤最大化的不足。以利潤最大化作為財務管理的目標，沒有考慮到企業所創造的利潤與投入成本之間的關系，不利于不同資本規模的企業或同一企業不同時期之間的比較。另一方面，它沒有考慮到時間價值和風險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風險也可能不同。如果以追求企業利潤最大化作為財務管理目標，還可能會忽視產品開發，不顧生產安全，履行社會責任等工作，導致企業短期行為的發生。進行財務管理就是要權衡報酬與風險的得失，實現二者的最佳平衡，使企業價值最大。以企業價值最大化作為財務管理目標，可以將企業取得的報酬按時間價值進行計量，考慮了報酬和風險的關系，使企業的當前收益與未來收益都對企業價值產生影響，有效地避免企業短期行為的發生。

2 以企業價值最大化作為財務管理的目標更符合我國的國情。在我國，有人認為應將企業經濟效益最大化作為財務管理的目標，因為經濟效益是指投入和產出的關系，即以一定限度的資源消耗得最大限度的收益。這是一個比利潤更廣義的概念，它是三類量化指標的綜合：

一是以資本 成本利潤的絕對數及相對數表示的價值指標。

二是以產量 質量市場份額等表示的價值指標。

三是以勞動生產率 資產利潤率 保值增值率等表示的效率指標。并認為第一類指標反映了企業現實的盈利水平，第二類指標，第三類指標反映了企業潛在的盈利水平或未來的增值能力，因此該指標在利潤中加入了時間因素，可以認為該指標考慮了時間價值和風險價值。

由于反映企業盈利水平的利潤指標是按照權責發生制計算的，并沒有考慮時間價值。這種認為潛在的盈利能力或未來增值能力反映了時間價值的觀點在理論上是缺乏依據的，在實踐上也是難以計量的。而以企業價值最大化作為財務管理目標，體現了對經濟效益的深層次的認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還將影響企業財務管理活動及各利益關系人的關系協調，使企業所有者，債權人，職工和政府都能夠在企業價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業財務管理和經濟效益均進入良性循環狀態。因此，企業價值最大化應是財務管理的最優目標。

財務管理的目標，是在特定的理財環境中，通過組織財務活動，處理財務關系所要達到的目的。在比較有代表性的財務管理指標中，根據現代企業財務管理理論和實踐，并通過關于財務目標的幾種主要觀點的比較，最終企業價值最大化應作為財務管理的最優目標。

由于企業一般債務籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結構一般稱為杠桿資本結構，其杠桿比率即為資本結構中債務資本與股權資本的比例關系。因此，財務杠桿利益就成為衡量企業資本結構評價企業負債經營的重要指標。因此充分正確的運用財務杠桿利益應注意以下兩方面的問題：首先，提高企業的盈利能力。因為企業投資利潤率與財務杠桿利益呈正方向變動，企業盈利能力的提高有利于正財務杠桿利益的提高。企業應通過合理配置資產，加速資金周轉，降低產品成本，改進產品質量和結構等措施，促進企業盈利能力的增長。并將企業各類負債的平均利率作為投資利潤率的最低控制線，以防止發生負的財務杠桿利益。企業在追求高投資回報率時，應該注意投資回報與經營風險的協調平衡。其次，降低企業負債利率。企業負債利率與財務杠桿利益呈反方向變動關系，降低負債利率能增加財務杠桿利益。企業應通過比較各金融機構的信貸條件和各種舉債方式的特點，選擇合適企業生產經營所必需且利息成本較低的負債資金。如預計今后利率有上升的趨勢時，企業應選擇固定利率計息的借款，以避免利息支出的增加。反之，選用浮動利率計息的借款。另外，企業還可以通過選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實際利率，根據企業資產配置的要求，優化借款結構，在不增加籌資風險的情況下，最大限度地利用短期貸款。

衡量資本結構是否合理的關鍵是確定負債與股東權益的適宜比例，當企業資本結構最優時，財務杠桿利益最大。在實際工作中除要考慮財務杠桿利益外，還要考慮以下幾個因素：

經濟周期因素。在市場經濟條件下，任何國家的經濟都既不會較長時間的增長，也不會較長時間的衰退，而是在波動中發展的。這種波動大體上呈現復蘇，繁榮，衰退和蕭條的階段性周期循環，即為經濟周期。一般而言，在經濟衰退，蕭條階段，由于整個宏觀經濟不景氣，多數企業經營舉步維艱，財務狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經濟效益差。在此期間，企業應盡可能壓縮負債，甚至采用\"零負債\"策略，不失為一種明智之舉。而在經濟復蘇，繁榮階段，一般來說，由于經濟走出低谷，市場供求趨旺，大部分企業的銷售順暢，利潤水平不斷上升，此時，企業應增加負債，以抓住機遇，迅速發展。

市場競爭環境因素。即使處于同一宏觀經濟環境下的企業，因各自所處的市場競爭環境不同，其負債水平也不應一概而論。

行業因素。不同的產業，由于生產經營活動的內容不同，其資金結構相應也會有所差別。

預計的投資效益情況。如果預計投資效益好，且行業或產品處于上升時期，應適當提高負債比率，擴大生產經營規模，利用財務杠桿利益。反之，如果預計生產經營及效益將要下滑，應適當減少負債，縮減生產經營規模，防止財務杠桿風險。此外，企業對待風險的態度也是影響企業負債比率高低的重要因素。那些對經濟發展前景比較樂觀，并富于進取精神，喜歡冒險的企業往往會安排比較高的負債比率，而那些對宏觀經濟未來趨勢持悲觀態度，或者以穩健著稱的企業，則會只使用較少的債務資金。