民企上市沉浮史：中國經(jīng)濟改革３０年的縮影

回顧改革開放以來民營經(jīng)濟的發(fā)展歷程，民營企業(yè)在股市里積極爭取有所作為，我們看到的是一條艱辛而坎坷的路……

有一種經(jīng)濟成分，就像生于夾縫之中的小草，曾經(jīng)備受歧視、壓制，那就是“民營經(jīng)濟”。而“股市”， 其實在舊中國就存在，由于歷史原因，這一從西方引進的產(chǎn)物有一段時間也被扔進了“舊時代”的垃圾桶。

可以說，改革開放之后，許多以前曾被當(dāng)垃圾處理的產(chǎn)物，又被重新拾回來。民營經(jīng)濟和股市皆是如此。

從1978年安徽鳳陽分地開始，民營經(jīng)濟開始在全國各地萌芽。在1992年鄧小平南巡后，全國掀起一股經(jīng)商熱，民營經(jīng)濟由剛開始的急劇增長逐步步入穩(wěn)定期。如今，“國退民進”已是時代的主旋律，民營經(jīng)濟已與國有經(jīng)濟并駕齊驅(qū)，大放異彩。

經(jīng)歷十幾年的發(fā)展，特別是中國股市裂變的2007年，中國已經(jīng)成為繼美、日、英之后的全球第四大證券市場。多數(shù)中國人對股市存在的合理性不會再有質(zhì)疑，更不會糾纏其到底姓“資”還是姓“社”。

改革開放30年來的發(fā)展使中國發(fā)生了地覆天翻的變化，中國的經(jīng)濟取得的成就令全球矚目。不經(jīng)意間，僅僅幾年前在國際舞臺上尚默默無聞的中國企業(yè)群體突然發(fā)力，在國際資本市場的地位大大超出了西方觀察家們的預(yù)期。

2007年度在全球范圍內(nèi)所有交易所新掛牌上市的1739家企業(yè)中，中國企業(yè)竟達227家，居各國之首！而澳大利亞和美國分別為189家和178家，分列第二和第三位。

在這227家新上市的中國企業(yè)中，占中國經(jīng)濟總量半壁江山的民營企業(yè)有33家。相比國有企業(yè)，這個數(shù)字尚是波瀾不驚，中國民營企業(yè)界卻為之歡欣鼓舞，甚至激動不已。

“硬幣”的另一面，卻顯得不那么輕松。盡管截至2007年12月31日，中國民營上市公司數(shù)量已達410家，人們的認(rèn)識也早已走出了歷史的窠臼；但是，在十多年以前將“民營企業(yè)”與“股市”相提并論，多少讓人有點難以接受。

這似乎也無足深怪。畢竟，在很長一段時間內(nèi)，在人們的意識形態(tài)里，民營經(jīng)濟只是公有制經(jīng)濟的補充，而股市只不過是國有企業(yè)改制的一個工具而已。

回顧改革開放以來民營經(jīng)濟的發(fā)展歷程，民營企業(yè)在股市里積極爭取有所作為，我們看到的是一條艱辛而坎坷的路。

股市門外的掙扎

中國民營經(jīng)濟起步于1978年，這一年國家工作的重心轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟建設(shè)上來，對個體、私營經(jīng)濟的政策逐步發(fā)生了變化。但是直到1988年，私營經(jīng)濟的地位才正式得到國家最高法律的確認(rèn)。

這個時期，不少私營企業(yè)主將企業(yè)掛靠在地方政府或集體、國營企業(yè)之下，以求形式上的“根正苗紅”，得到政策上的庇護和觀念上的認(rèn)可。在此階段，生存對于民營企業(yè)來說是首要問題。上市，就算對于民營企業(yè)主中最有想象力的人也是想都不敢想的事情。

況且這個時期，中國沒有正式的“股市”，有的只是一些國有企業(yè)試點性質(zhì)的股票發(fā)行和交易活動。在整個20世紀(jì)80年代，中國發(fā)行了價值約82億的股票，其實這些都不是嚴(yán)格意義上的股票，只不過是戴著股票帽子的集資款憑證，一般是承諾幾年后連本付息的無風(fēng)險定期債券。可以想象當(dāng)時國人對股票的理解和接受程度，各家發(fā)行公司效益并不好，許多股票的承銷工作由政府政策性地攤派下去，動員黨政干部購買。

直到1990年、1991年，上海證券交易所、深圳證券交易所的陸續(xù)正式成立標(biāo)志著中國股票管理市場進入了一個新的時期。

1990年是中國股市的一個轉(zhuǎn)折點，股市在這年突然狂熱，股票價格急速上竄，例如在此之前不被看好的深發(fā)行股票價格在這年里狂翻了10倍。中國最早的一批股民在這年的股票投資中賺得盆滿缽溢。

但是，正是這場意料之外的股市熱潮讓政府部門對上市有了更嚴(yán)格的監(jiān)管。由于當(dāng)時交易渠道的不暢，真正推動這次股市熱潮的卻是黑市。政府迫切需要一個高質(zhì)量、高效率的交易場所。

1993年的《公司法》中對股份有限公司申請上市的要求做了明確規(guī)定。包括公司股本總額不少于5000萬元；持有股票面值達1000元以上股東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份要在25%以上。

而對于剛起步的民營企業(yè)，這兩個條件幾乎把所有的企業(yè)擋在門外。當(dāng)時股本總額達到5000萬元的民營企業(yè)恐怕是鳳毛麟角。況且，民營企業(yè)多以家族企業(yè)為主，股權(quán)過于集中。

而且當(dāng)時中國股票發(fā)行制度采用的是行政色彩極濃的審批制，股票發(fā)行的額度和指標(biāo)由政府審批。而股市最初建立和發(fā)展得益于國有企業(yè)改制的契機，股市建立后主要職能是為國有企業(yè)改制服務(wù)。政府有眾多國有企業(yè)需要通過上市改制，所以當(dāng)時上市指標(biāo)是一種稀缺資源。

在股市誕生之初的幾年里，沒有一家民營企業(yè)上市。

上市先驅(qū)的沖鋒

1988年之后，民營經(jīng)濟開始快速地發(fā)展。當(dāng)企業(yè)做大后，企業(yè)內(nèi)部資金就很難滿足擴大再生產(chǎn)的需求，對外融資就顯得尤為迫切。而在很長一段時間里，由于國家金融政策的限制，民營企業(yè)很難從銀行獲得巨額貸款。融資渠道的狹窄成為企業(yè)擴大發(fā)展的瓶頸。

雖然在此之前沒有民營企業(yè)上市，股市在建立以來一直為國有企業(yè)所專用，但是國家相關(guān)法律上并沒有禁止民營企業(yè)上市的規(guī)定。而對于規(guī)模達到一定程度的民營企業(yè)來說，上市直接融資也許是比銀行貸款更為容易的融資方式。

最早下海經(jīng)商的一批弄潮兒無疑都是敢于突破現(xiàn)實、超越自我的強者。只要有可能，沒有什么是不可以嘗試的。當(dāng)時股票上市監(jiān)管制度還不夠規(guī)范、完善，使得民營企業(yè)上市也不是完全不可能的事情。

在深圳這個作為改革試驗田的特區(qū)，新鮮事物在這里都可能有獲得成長的機會。1992年深圳交易所就出現(xiàn)了民營企業(yè)的身影。

哪家公司是中國第一家上市的民營企業(yè)？

不同的標(biāo)準(zhǔn)可能會有不同的答案。一般認(rèn)為，1992年6月2日“深華源A”在深圳交易所的掛牌打響了中國民營企業(yè)上市第一槍。這是中國第一只不存在國家股的上市公司，標(biāo)志著中國民營企業(yè)上市融資開始了艱難起步。

然而，第一家上市的民營企業(yè)深華源上市后的發(fā)展經(jīng)歷告訴我們，上市并不意味著成功。上市后的深華源經(jīng)營狀況反而節(jié)節(jié)敗退，1996年出現(xiàn)虧損，1998年因為虧損被深圳交易所實行特別處理，帶上ST的帽子。2000年10月，將資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)讓給沙河集團，其實是沙河集團買其殼上市。2002年其股票簡碼也改為“沙河股份”。至此，“深華源A”已成為歷史。

第一家登陸上海證券交易所的民營企業(yè)則是1994年掛牌的東方集團，目前其經(jīng)營業(yè)績依然良好。1994年以后，在深圳和上海兩個證券交易所上市的民營企業(yè)接踵而至。

1992年到1994年是民營企業(yè)上市的起步階段。1995年股市低迷，這一年只有一家民企上市。1996年到1998年為民企上市的發(fā)展階段。其中以劉永好兄弟所執(zhí)掌的新希望集團完成股份制的改造，標(biāo)志著民企進入證券市場的通道有了突破性發(fā)展。1999年之后民企上市就進入了高速發(fā)展階段。

2001年，在股票發(fā)行制度上，核準(zhǔn)制取代審批制，更是催生了民企上市的高潮。核準(zhǔn)制以市場供給調(diào)節(jié)為主，取消了股票發(fā)行的額度與指標(biāo)，這一制度變革讓股票市場真正向民企打開了大門。

不過，上市給民營企業(yè)帶來的不僅是一夜暴富的神話，也許還有更深刻的反思、更沉痛的教訓(xùn)。隨著上市民企的增多。出現(xiàn)問題的企業(yè)也逐步增加。

在2004年，人們又驚奇地發(fā)現(xiàn)，上市也不一定能融到資金。2004年8月，蘇伯爾成為在中小企業(yè)板新股上市跌破發(fā)行價的第一例，其后宜華木業(yè)、美欣達在該月接二連三地上演這令人心痛的一幕。

可見上市可以在短時間內(nèi)造就超級富翁，也同樣能在瞬間毀滅一個龐大的企業(yè)帝國。資本市場不是一個淘金的天堂，而是為有實力的、規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)提供資金支持，推動其發(fā)展的平臺。

海外股市掘金

而在新千年前后，民企除了在內(nèi)地及香港證券市場上展開攻堅戰(zhàn)，而且還將視線轉(zhuǎn)移到新加坡、美國、加拿大等海外證券交易所。以科技、互聯(lián)網(wǎng)為代表的一批企業(yè)在2000年前后掀起了中國企業(yè)海外上市熱潮。

第一個在美國上市的中國民企是“僑興國際”。雖然僑興在股市上募集到的資金只有890萬美元，但卻為中國中小企業(yè)開辟了一條新的融資途徑。

1995年，僑興電話機市場占有率已位居中國第二，為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司掌門人吳瑞林希望通過上市募集資金。但是當(dāng)時實行的還是審批制而不是核準(zhǔn)制，民企很難在A股成功上市。

深思熟慮后，吳瑞林堅定了上市之路。幾番研究將上市目標(biāo)放在了美國納斯達克證券市場。因為在境外主板上市要求非常之高，只能考慮門檻較低的二板市場，在二板市場里以美國納斯達克最為著名。

但按規(guī)定，國內(nèi)企業(yè)要到境外上市，必須經(jīng)過中國證監(jiān)會批準(zhǔn)。于是，僑興走了條“曲線救國”的路子。首先利用僑興原來在香港注冊的一家公司，到英屬維爾京群島注冊一家新公司——僑興國際；然后利用“僑興國際”收購國內(nèi)僑興公司90%股權(quán)；之后申請到美國納斯達克上市。

僑興開創(chuàng)中國高科技企業(yè)納斯達克上市之先河。在僑興的示范效應(yīng)下，中國高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)幾乎都以納斯達克上市為階段目標(biāo)。此后，新浪、搜狐、網(wǎng)易三大門戶網(wǎng)站紛紛登陸納斯達克。其后UT斯達康、中華網(wǎng)、攜程網(wǎng)、e龍網(wǎng)、盛大、分眾傳媒等一批IT企業(yè)均在創(chuàng)立不到四年的時間里成功奔赴納市上市。

令人記憶猶新的是2003年網(wǎng)易丁磊問鼎中國首富，但很多人卻不知道其在納市上市時正值中國互聯(lián)網(wǎng)寒冬，其股價曾經(jīng)一度跌破發(fā)行價，甚至幾近摘牌。上市也許正是一場殘酷考驗的開始。

而盛大在2004年于納市上市后，陳天橋便以31歲的年紀(jì)位列胡潤中國富豪榜榜首。海外上市好像成為一股無法壓抑的潮水，刺激著人們的神經(jīng)。

在以互聯(lián)網(wǎng)為代表的TMT產(chǎn)業(yè)里，往往憑借一個idea就能獲得風(fēng)險投資，并且走上快速上市之路，這在1999年之前是完全難以想象的。在中國，他們開創(chuàng)了企業(yè)家可以憑創(chuàng)新白手起家并且超速成功的先例。

一批中國商業(yè)社會有史以來最陽光、最年輕富豪的誕生，讓無數(shù)有志青年點燃了創(chuàng)業(yè)夢想，從此，中國商業(yè)社會多了一種新的創(chuàng)業(yè)觀念，進入了一個全新創(chuàng)富時代。中國開始進入全民創(chuàng)業(yè)的持續(xù)高潮。

“到納斯達克圈錢去”成為IT創(chuàng)業(yè)圈中一句激動人心的口號。

除最熱門的納斯達克交易所以外，紐交所等老牌交易所魅力重現(xiàn)。2005年12月14日，無錫尚德在紐約交易所的掛牌，成為中國第一家在紐約上市的民營企業(yè)，標(biāo)志著中國民企不但能在美國創(chuàng)業(yè)板上市，也能躋身美國主板市場。

相比美英等“熱門”交易所，以日本、韓國和德國等為代表的海外交易所長久以來，對中國企業(yè)來說一直都很陌生，但是近幾年德國、韓國、日本交易所中都出現(xiàn)了中國民企的身影。2007年8月8日，博奇環(huán)保科技的股票在日本東京證券交易所主板一部正式掛牌交易，這是世界范圍內(nèi)第一家被東京證券交易所批準(zhǔn)，首次公開發(fā)行即直接登陸東證主板的非日本公司。

最近幾年，在海外上市的中國民企盈利能力和質(zhì)量大大提高。行業(yè)分布越來越廣，過去是以互聯(lián)網(wǎng)為主，現(xiàn)在遍布新能源、消費服務(wù)以及醫(yī)療衛(wèi)生等各個領(lǐng)域；而且地域分布廣泛，不管是上市公司的來源，還是海外去向，都是如此。

中小板與創(chuàng)業(yè)板

對于不少民營企業(yè)來說，2004年5月27日是一個值得紀(jì)念的日子。這一天，中國中小企業(yè)板塊啟動儀式在深圳舉行，全國人大常委會副委員長成思危、中國證監(jiān)會主席尚福林等出席。

2004年5月28日，浙江新和成發(fā)布招股說明書，成為中小企業(yè)板第一股。

中國大部分民企處于創(chuàng)業(yè)期，而這些企業(yè)能否成為大型企業(yè)，除了自身運營管理水平外，能否獲得資本市場的支持也是關(guān)鍵。中小板上市的門檻比A股相對要低很多，中小板的建立初衷主要就是服務(wù)于成長中的民營企業(yè)。

從此，中國民企在國內(nèi)上市已經(jīng)不再是遙不可及的夢。就連在廣大互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者之前的“互聯(lián)網(wǎng)只能在香港或海外上市”的慣性思維也被打破。2006年12月4日，浙江網(wǎng)盛科技登陸中小企業(yè)板，國內(nèi)A股迎來首家純互聯(lián)網(wǎng)概念上市公司。

中小企業(yè)版中絕大多數(shù)企業(yè)是民企，人們往往稱中小企業(yè)板為“民營企業(yè)板”。

而更令人興奮的是，中國創(chuàng)業(yè)板將在今年推出。創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場不同，現(xiàn)階段其主要目的是為高科技領(lǐng)域中運作良好、發(fā)展前景廣闊、成長性較強的新興中小型公司提供融資場所。

因為中小型高科技企業(yè)普遍經(jīng)營規(guī)模偏小，營運時間較短，市場前景不確定，造成其盈利能力不穩(wěn)定，而主板市場因為進入門檻過高也將它們拒于門外。而創(chuàng)業(yè)板作為二板市場，是現(xiàn)在主板市場的補充，進一步降低創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的上市門檻，運作成熟的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)之后也可以轉(zhuǎn)到A板主板。

創(chuàng)業(yè)板的推出，會讓風(fēng)險投資更敢于投入創(chuàng)新型企業(yè)，繼而更大程度地刺激中國民間創(chuàng)業(yè)熱潮，創(chuàng)業(yè)板的實施將為民營企業(yè)提供更直接、更廣闊的上市舞臺。

民營企業(yè)經(jīng)歷了苦難的歷史，從舞臺的邊緣逐步走向舞臺的正中央，其間的辛酸磨礪出民營企業(yè)更頑強的生命力。在上市問題上，民營企業(yè)同樣經(jīng)歷了漫長而曲折的歷程。

如今，資本市場已向民營企業(yè)敞開大門，股市與民企的激情碰撞必定會將中國經(jīng)濟推向一個新高度。這是時代給予民營企業(yè)的機遇，同時也是巨大挑戰(zhàn)。（編輯/張科）