結構性機會遠大于整體性機會

人們在欣喜中盼來金鼠年，但遭遇到的卻是前所未有的A股風寒，半個月來，滬指多次考驗年線。在市場經濟全球化的大背景下，2008年的國際環境影響因素不可以忽視。除了受到高油價的威脅外，主要可能會受到美國的影響——房價下滑、次級債、就業等問題困擾。

根據權威預測，美國在2008年進入衰退期的概率是50%，世界銀行也將2008年全球經濟的增速從2007年的3.6%下調到今年的3.3%，這將對股票市場產生影響。我們應該清醒地看到，全世界主要股票市場已經上漲了5年，而最近這些市場的形勢都非常嚴峻。而且全球股市的下挫并未因為美國減息而扭轉。種種跡象似乎表明，上漲了5年的全球主要市場也許要轉變方向，而且可能性還比較大。

如果這成為了事實，A股市場的投資者應該更加重視國際市場的走向。A股市場從去年10月16日的6124點下降到今年1月31日的4383點，跌幅達28.4%，首次表現出與全球股市非常同步的情況，與18年以來的歷史走勢完全不同。也許這和現在A股市場中的主要大市值股票都發行了H股有關系，這也是國際主要市場轉向也會導致A股轉向的前提條件。

A股市場終于出現了風險，而在市場波動之余多思考一下風險的根源，才能對市場有客觀的判斷和理性的思考。筆者認為，其他國家在享受了泡沫后總是要付出代價，盡管我們希望中國不會，但經濟規律總是無情的，有一點防備總是必要。

2008年我們還將直面宏觀調控。從緊貨幣政策的影響將貫穿全年，中國的GDP增速將下滑，造成上市公司業績的增長將放緩。當銀行被要求按季度上報貸款總量，當政績考核由GDP轉為增加節能減排時，當第二套房評估以家庭作為計算單位、王石說\"房地產的拐點確實已經出現\"時，建立在對業績過高增長預期上的股票投資就隱含了較大的風險。

如果證券市場的走勢不夠理想，那么占去年業績30%的上市公司投資收益對于2008年業績的貢獻也許將轉為負面，這樣來看去年市場很多過于樂觀的預期就更可能難于實現。

不可以忽視的一點是，如果美國的情況還未能好轉，那么中國出口的放緩不可避免。這樣來看投資受到調控，出口受到影響，內需中最大的一塊房地產又出現拐點，支撐明年保持高增長的預測基礎就變得非常薄弱。

更為重要的是，隨著時間的推移，股票供應的壓力是越來越大。流通股的供應速度從由證券管理部門控制，慢慢轉為解禁股東對后市的判斷來控制，還轉為大股東在道義基礎上的控制，這是一個新鮮的博弈環境。

很多投資者把供應控制的希望建立在他人的道義基礎上，其想法在證券市場里顯得非常不成熟，這只能是類似童話中善良的愿望。隨著供應壓力的增加，估值有可能漸漸回落，而且隨著時間的推移，壓力越來越大。

2月25日，盡管證監會再次批準多只新基金發行，但市場信心衰弱，滬指跌勢繼續探底，失守4200點，交易萎縮。雖然2月26日收復4200點，但是震蕩的行情仍然在繼續。

當然，2008年的市場仍然存在機會，而且階段性和結構性的機會要遠大于整體性的機會。市場反彈制造出操作空間，政策性變化創造市場機會，整體市場機會可能在2007年的估值高點以下產生。所以2008年的投資策略也許要從進攻轉為防御，如何保護牛市的勝利果實可能是一個重要課題。

從更高的層面來觀察，我國證券市場的股權分置改革初步完成后，隨著銀行上市的重要任務基本完成，市場將步入市場化改革時代。市場自身調節機制將建立；結構漸趨完善；規模加速擴大；市值結構大型化；市場定價更準確。

市場從賣方向買方慢慢轉化，前階段是流通股股東享受了對價，下階段將是由非流通股股東享受對價的時候了。所以投資者不得不接受市場化的考驗，投資理念將日趨成熟，投資取向趨于藍籌化，在風險教育下慢慢走向成熟。而市場向市場化、規范化、國際化的模式轉變過程中，投資者更要重視風險控制。

因此，對投資性品種選擇要求更高，筆者建議投資者用更加高的成長性來抵御高估值的風險；提高投資組合的剛性，降低彈性，以抵御可能的震蕩風險；適當提高現金和貨幣式基金、債券及偏債型基金配置比例；適當減少股票和股票基金型配置比例；重視階段性的配置機會。