制造業將成投資亮點

次貸危機是全球經濟放緩的一個導火線，在此背景下，發達市場制造業的前景將更加暗淡，全球產業向中國轉移速度會加快。全球經濟放緩對于境外股票市場沖擊很大不容否認，但是我們認為A股市場的投資機會能夠得到更多的認可，原因是全球產業轉移只會導致以中國為代表的發展中國家的制造業加快發展。

綜觀制造業的投資前景，次貸危機是全球經濟放緩的一個導火索，這也許只是全球經濟走向衰退的開始。在此背景下，發達市場制造業的前景將更加暗淡，全球產業向中國轉移的速度會加快。全球經濟的前景從2008年開始并不樂觀，不斷惡化的全球經濟增長前景將直接影響國內企業的外部生存環境。只有在最悲觀的經濟環境下能夠繼續生存的企業才最具投資價值，這是當前A股市場投資選擇的必然邏輯。

在全球經濟放緩的前提下，國內經濟與A股市場一季度也面對很多不確定性：其一，匯率加速升值與外需下降加快國內低端行業的淘汰速度；其二，國內物價水平持續上升并繼續超預期，導致宏觀緊縮的預期依然存在；其三，工業品出廠價格漲幅（PPI）受國內經濟走勢與政策影響，未來走勢可能會更加波動；其四，境外證券市場持續低迷，并無反轉走強跡象；其五，市場擴容與大小非解禁壓力所帶來的不確定性。受這些因素影響，A股市場的投資選擇與資產配置所要考慮的宏觀經濟背景就特別重要。

預計2008年中國經濟增長有望達10%以上，產業轉移是推動國內經濟快速增長的主要動力。從2007年年末開始，外資（FDI）大幅度進入中國，2008年1月我國實際使用外資金額112億美元，同比增長109.78%。全球經濟放緩的大背景下，利潤與生存的壓力迫使發達市場的企業向中國轉移生產環節，國內企業的產業結構升級也提升十分迅速。這既為國內企業帶來更多的發展機會，同時中國企業也將在全球經濟放緩背景下面臨更多的競爭、貿易摩擦與人民幣匯率升值的壓力。

受到以上因素影響，A股市場的資產配置也要根據宏觀經濟數據的變化做一些適當調整。在行業選擇上重點選擇能夠推動整個經濟快速增長的行業，而不是預期行業增長放緩以及面臨宏觀調控的行業。

在這一過程中，中國制造業仍將保持快速增長，包括機械、化工、醫藥、農藥、軍工、消費等行業，這些行業升級的步伐將逐漸加快，低端行業的淘汰速度也在逐漸加快。

中國制造業之所以應該得到重點配置主要原因來自兩個方面：一是國內投資與消費需求依然旺盛，雪災重建不受宏觀調控，醫療體制改革繼續加快，奧運會與世博會繼續為國內需求創造機會；二是產業轉移不受國際經濟形勢變化影響，加上國內自身制造業也處于快速增長階段，行業內部的貿易增長也非常迅速。產業轉移是中國經濟發展過程中的一個特殊階段，它不會因為國內宏觀調控政策的存在而發生改變。

在產業轉移的大背景下，新興市場的上市公司保持持續盈利高增長并不奇怪，這就是為什么最近五、六年以來新興證券市場表現超過發達市場的主要原因。當前A股市場已經經過一輪大幅度的調整，A股市場的估值已經大幅度下降，預計核心指數滬深300指數2008年的PE估值約為25倍左右，估值合理的股票越來越多。

所以，在一個高成長的發展中經濟體里，高估值應該為高增長所消化，全球經濟放緩對于境外股票市場沖擊很大不容否認，但是我們認為A股市場的投資機會能夠得到更多的認可，原因是全球產業轉移只會導致以中國為代表的發展中國家的制造業加快發展。