小專題：跌破４０００點，路在何方

3月13日，滬深股市再度雙雙暴跌，上證綜指跌破4000點心理防線。滬市大盤近八個月來首度失守4000點心理防線，給投資者信心造成沉重打擊。此次4000點爭奪戰，多方幾乎在毫無懸念的情況下敗北，市場信心大挫，而利好政策卻遲遲未出。在股市連續下探的情況下，牛熊之爭似乎已經不是關鍵所在，4000點心理大關已破，未來A股路在何方？

空方輕易砸破4000點

3月12日，全球股市大漲，唯獨A股單單獨下挫，市場信心受挫。經過前日的暴跌后，在沒有重大利好消息出臺的情況下，3月13日，滬指不出意料地跌破4000大關。當日，上證指數早盤以4033.32點開盤，跳空低開36.92點，隨后殺跌盤涌出，大盤在早盤就跌穿4000點，經過兩波下跌后最低探至3951點，最后在大部分個股連續出現恐慌盤和減倉盤打擊下滬指再度跌破4000大關。

3月14日，大盤在管理層不救市言論利空言論的打擊下，出現了恐慌性下跌，不過跌勢顯著趨緩，滬綜指盤中一度反抽4000點，可見多空勢力仍未放棄爭奪。截止到收盤，滬綜指下跌0.22％，收在3962.67點，深成指終盤下跌0.90％，收在13817.65點。兩市共計成交948億元，較前日大幅減少近500億，非理性拋盤有所減少。

在股民看來，4000點如同巍然雄關，足以令空頭再三掂量，起碼可以讓風聲鶴唳的多頭唱一出空城計。跌破4000點的確讓許多股民有些慌神了，但是4000點多空的鏖戰并沒有結束。

3月14日跌勢的趨緩也表明了恐慌情緒的收斂，在4000點下方隨時可能產生階段反彈。華泰證券認為，經過近期市場的大幅下跌，整個市場的估值水平已經明顯降低，投資價值也逐漸有所顯現。但目前的市場已經難以用投資價值來衡量，近期市場的下跌一方面有經濟方面因素，但投資者信心的缺乏也是導致市場下跌的重要原因。從決定股價走勢的因素來看，投資者心理也是決定股價高低的重要因素之一，而投資者信心的恢復才是大盤止跌回升的重要標志。從近期大盤指標股來看，大盤指標股如金融、地產等反復震蕩下跌，一旦有風吹草動，大盤權重股則出現較大幅度下跌，如前期受再融資困擾的深發展，以及近期受利空消息連續跌停的上海機場等。這表明目前投資者心態依然極為敏感，投資者持股心態不穩。在大盤股未能止跌回升前，大盤想走出低迷仍需時日。

大摩投資副總經理兼首席證券分析師徐勝治認為，大盤不會立刻轉強，因為造成本輪市場大跌的主因依然是海外因素，雖然國際股市最近出現短暫反彈，但這并不能說明次級債危機的影響已經過去，從近期國際股市以及H股金融類板塊特別是銀行板塊的走勢來看，次級債危機波及的范圍還是相當大的。就目前情況看，市場面臨的最重要的問題還是參與者的投資心理，投資者要回歸到合理的心態。此輪調整可能會使得大盤重新回到“5#8226;30”的水平，在4300-3500點之間振蕩調整。

機遇反而大于風險

跌破4000意味著什么？牛市真正的終結嗎？其實，對于牛熊之爭完全是沒有必要的。決定股市漲跌始終是投資者的信心，點數只是一個心理關。無論是4000點、3000點還是多少，都不能作為牛熊轉換的判斷。

牛熊之分無非在于市場預期和信心。近期，一些利空因素不斷打擊市場信心，境內通脹壓力導致的緊縮政策、“大小非”解禁、再融資直接導致市場的心理恐慌，美國次級債危機將直接影響出口導向型企業的收益以及相關產業鏈，緊縮性宏觀調控將影響到企業的融資成本和效益，而“大小非”解禁以及再融資將直接影響市場資金的供需平衡。

當前，業內人士在接受采訪時都說了很多的不確定，包括現在是否是底部，是否已經進入熊市都沒有一個明確的說法，這也表明了當前市場還存在不確定性的風險。在沒有利好政策支持的情況下，早已跌破“牛熊界線”的股市，可能還有繼續下探的空間。不過也有不少業內人士均看好后市，認為后市很快會出現的反彈的機會，但這種反彈的機會只會是波段的。

不過，投資者也不可片面地看待這些問題，而應該從一個宏觀的角度來分析這些因素的長期影響。

據統計，消費已經在2007年首次超過投資成為拉動經濟的第一駕馬車，這意味著中國經濟正在轉型。同時，通脹加大了企業的成本，盈利預期下降。中國企業短期內會有升級換代、優勝劣汰的陣痛，因此市場上有一種對于中國經濟未來擔心的情緒，這也是不容忽視的潛在風險。但中長期的預期是樂觀的，正如經歷過巨虧貨業績銳減的花旗、美林、通用、戴爾等跨國公司一樣。

此外，“大小非”解禁以及再融資的確重挫投資者信心。但“大小非”解禁要區別來看，由于產業政策和國資政策的規定，作為“大非”的國有股是不會隨意拋售的；而“小非”就較為靈活，在股價相對較高時，“小非”兌現利潤的沖動會非常大。再說再融資困局，若方案調整或增發價格低企，這就將出現利空出盡的拐點。

對于這些利空因素，廣發證券宏觀經濟與策略研究員張萬成認為，“機遇還是比風險大一點，投資者不用太過悲觀，反彈可能即將開始。近期A股的持續整理，跌破4000點心理大關，主要是投資者信心不足，盤面呈現出熊市的特征，但不能簡單依據年線判斷牛熊的轉換。如無利好消息出臺，市場可能繼續下探，但總體來說不用太悲觀，未來政策救市出臺的希望還是比較大，且印花稅改革、再融資嚴格審批、大小非解禁潮等對股市的動力比較大，大盤應該很快就會反彈?！?/p>

海富通風格優勢基金經理康賽波則對上市公司的成長前景表示樂觀。去年10月以來，市場已經累積了30％左右幅度的調整，市場動態市盈率下降到20倍左右。上市公司今年的整體成長性比2007年會有所降低，但成長會超過20％。他說，目前“大小非”減持可能給市場帶來一些壓力，市場需要一個過程消化這種壓力。雖然市場受到慣性影響，可能會繼續進行調整，但下調的空間已經不大。市場會逐步企穩，今年第二、第三季度市場會有不錯的表現。

救市不應這么難

熊市的歷史經驗告訴我們，一旦投資者信心完全崩潰，那么重塑市場穩定的政策成本將大大提高。也就是說市場的非理性快速下跌一旦沒有被及時制止，那么最終的后果既是一般投資者所不能承受，也是管理層難以承受的。

新年前后，A股遭受天災人禍的打擊，政府使出了第一張救市牌，對塵封數月的基金重新開閘。到目前為止，今年以來新發行的基金超過了十家，可以入市的資金在1200億以上。在批準發行新基金的同時，管理層還批準了券商集合理財產品，同時也批準了基金專戶理財，不斷拓闊了股市資金的來源。此舉對市場起到了一定程度的推動作用。

由于宏觀經濟數據方面利空不斷，加之香港流感爆發引發市場憂慮，多個打擊令到今日滬深股市呈現潰退式殺跌。市場的非理性下跌，使得業內對政府救市的呼聲日益提高。

可是近期，股市開始新一輪大跌，政府卻遲遲不出救市牌。證監會高層在近日表示，對中國股市要有信心，監管層不支持“政策市”，中國證監會不會承擔“救市”角色。政策方面不會有大變化，至于基金審批仍將按部就班，而紅籌股回歸等事項則無時間表。這無疑給抱有政策救市心的人們一個沉重的打擊。

不過業內人士認為，政府應該合理救市。像美國這樣成熟的市場，管理層尚且需要不斷出臺措施提振投資者信心，對于中國這樣的新興市場，更加需要政策干預。政府手中至少還有五張救市牌。停止再融資；新股發行改革；加快合規資金入市；推出股指期貨；敦促財政部將印花稅改成單邊征收等。在輿論上，目前對降低印花稅，停止再融資等呼聲頗高。

雖然印花稅改革在業內呼聲頗高，甚至被提上“兩會”議案，但有不少市場人士對印花稅的救市效力表示懷疑。

獨立經濟學家謝國忠說，因為中國是政策市，因此股民多數情況都會把政策的變化看成是政府的想法，短期內來刺激股市，但實際意義多大，很難說，中國去年交了4000多億元的印花稅，這本身說明投資者本身并不理性。中國很多投資者更多想的是，幾個月就翻番，而不是價值投資，獲得一個平均收益，比如一年有個10%的收益，因此不會過多地考慮交易成本。

因此政府調節印花稅的過程對股民傳遞的更多是一個政策信號，股市短期會漲一漲，但股市有自己的規律，即使是在情緒化的情況下，也會按照自身的運行規律來進行，所以中長期減免印花稅對股市沒有影響。

那么，當前市場有效的救市牌是什么的？其實影響投資者信心最主要還是再融資問題。自從中國平安宣布2599億的天量再融資后，連續封了幾個跌停板。此后浦發銀行傳出再融資嫌疑，直接帶動大盤殺跌再度跌破年線。誠然，對于上市公司而言，通過二級市場融資無可厚非。只是，中國股民2007年繳納的傭金與印花稅已經比上市公司分紅多出2513億元，A股市場亦處在動蕩關口，上市公司此時大舉融資難免有“趁火打劫”之嫌。

此后高層發表言論表態：再融資絕不是圈錢！要嚴厲打擊惡意再融資、嚴格審核再融資的行為。申銀萬國認為，證監會對再融資問題的表述過于空洞，沒有實質性內容，而中信證券則認為證監會重申再融資問題，可能只是有穩定市場情緒的用意，不一定是救市。看來，嚴審融資救市之舉可能“難產”一段時間。