組合措施才能最終救市

“兩會”之后，國家對經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策明朗，臺灣地區(qū)大選的結(jié)束也使局勢平緩，但中國股市卻依然震蕩反復(fù)，絲毫不見走強(qiáng)的趨勢。面對人心惶惶、人人自危的股市，本刊特專訪了主張救市，具有“印花稅委員”之稱的中央財(cái)大證券期貨研究所所長賀強(qiáng)教授，他認(rèn)為，就目前中國的股市現(xiàn)狀來看，要讓股市出現(xiàn)真正的反彈，這需要管理層采取組合型的措施，從全方面來拯救市場，重建股市之信心，提高市場的人氣。

四大因素造成當(dāng)前弱市

《私人理財(cái)》：上證指數(shù)從2月20日的4600多點(diǎn)一路下探至3月20日的3516.33點(diǎn)，創(chuàng)8個(gè)月以來的歷史低點(diǎn)，下跌幅度達(dá)35%。慘烈的跌幅，讓股市風(fēng)雨飄搖，您認(rèn)為是什么原因?qū)е氯绱说娜鮿菽兀?/p>

賀強(qiáng)：股市下跌有諸多原因。

第一，大小非解禁造成的恐慌。2008年大小非解禁限售股數(shù)量大得驚人，而恐慌除了數(shù)量大之外，重點(diǎn)在于解禁股的低成本。這造成在高成本的市場中解禁股的套現(xiàn)壓力加大。因此，在相當(dāng)長的時(shí)間里，大小非解禁大潮將成為國內(nèi)二級市場不穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。

第二，惡意圈錢現(xiàn)象。上市公司根據(jù)自身發(fā)展需要，在股市上進(jìn)行再融資本無可厚非。從A股這些年的發(fā)展看，很多上市公司在上市之后，都通過增發(fā)順利地進(jìn)行了再融資，投資項(xiàng)目也給股民帶來了可觀的回報(bào)。但是上市公司融資要考慮市場的狀態(tài)，在市場弱勢的情況下，有些公司不考慮市場承受能力，再融資引起股價(jià)大暴跌的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象嚴(yán)重的損害了廣大投資者的利益，而且這是突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司只是一味向股市“索取”而不對股民回報(bào)，這樣下去，必將得不要到投資者的響應(yīng)和市場的認(rèn)可。

第三，美國次債危機(jī)影響。美國的次級債危機(jī)對中國的影響主要是在股市。美國股市暴跌，進(jìn)而傳導(dǎo)至香港股市，H股的暴跌對A+H這些公司的價(jià)格會有一種向下的引導(dǎo)力。在以前的中國股市，這種聯(lián)動效應(yīng)是很少見的。那時(shí)周邊股市的下跌對國內(nèi)股市影響有限，因?yàn)閲鴥?nèi)股市資金充裕，流動性過剩。但是在中國股市弱勢的狀態(tài)下，多種利空的前提下，這種國際股市的下跌對中國股市的傳導(dǎo)作用是很強(qiáng)的。

第四，基金套現(xiàn)壓力和贖回壓力。隨著封閉式基金年度大分紅拉開大幕，封閉式基金需要在分紅前盡早“套現(xiàn)”部分資產(chǎn)以換得現(xiàn)金應(yīng)對分紅。而封閉式基金在分紅前采取大規(guī)模“套現(xiàn)”舉動，直接對市場產(chǎn)生影響。同時(shí)，在大盤連續(xù)暴跌之下，開放式基金凈值受損，引起基民產(chǎn)生恐慌性基金贖回，那么肯定會導(dǎo)致一部分基金公司被迫拋售重倉股，這又進(jìn)一步使基金凈值下跌，又從而影響市場，形成惡性循環(huán)。

關(guān)鍵看政策引導(dǎo)還是政策干預(yù)

《私人理財(cái)》：作為全國政協(xié)委員，在兩會期間，您一直主張調(diào)整印花稅，主張管理層救市，但是，您還認(rèn)為“單邊印花稅不是簡單救市”，那么，調(diào)整印花稅對目前股市到底有什么重要意義呢？

賀強(qiáng)：2007年上市公司分紅的總額大約1800多億元，印花稅2000多億元，因此，造成了大牛市資本市場仍是零和交易。中國股市不應(yīng)該是個(gè)零和交易的場所，它應(yīng)該有一個(gè)利潤源泉，需要加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，要使我們的分紅額極大地高于被征收的印花稅和傭金，這樣市場才能有投資價(jià)值，投機(jī)性的市場才能轉(zhuǎn)化為投資性的市場。

在這種背景下，投資者入市不能把獲取上市公司的分紅收益當(dāng)作目的，只能博取買賣差價(jià)。這是一種投機(jī)而不是投資―――我賺的錢是你賠的，你賺的錢是他賠的，大戶賺的錢是老百姓賠的。所以我認(rèn)為，實(shí)施單邊收取印花稅，涉及基礎(chǔ)性建設(shè)的問題，關(guān)系到證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，不僅僅是為了眼前的救市。

管理層應(yīng)從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，采取切實(shí)可行的辦法防止市場進(jìn)一步大跌。比如，可以考慮降低印花稅。去年提高印花稅對防范市場投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，降低市場炒作是有好處的。但是目前市場已經(jīng)低迷，及時(shí)降低印花稅可以起到提振市場信心，能起到保護(hù)投資者切身利益的作用。

總之，風(fēng)險(xiǎn)必須制止，而不能愈演愈烈，無法通過市場手段制止的話，就需要通過政策手段制止。當(dāng)然，對于調(diào)整印花稅也許只是一個(gè)措施而已，管理層不能單純的救市，單一的措施很可能就成為拉高出貨的機(jī)會，而市場是不會有任何的反轉(zhuǎn)。在目前情況下，管理層不能出單個(gè)措施了，要采取組合型的措施，從全方面來拯救市場。

《私人理財(cái)》：近期連續(xù)暴跌也給市場和投資機(jī)構(gòu)一些反省和教訓(xùn)，您認(rèn)為證券市場還有哪些方面需要改進(jìn)和完善的？

賀強(qiáng)：證券市場還很不完善，基礎(chǔ)性制度建設(shè)有待加強(qiáng)。首先我認(rèn)為面對大小非解禁問題，管理層應(yīng)該制定一些規(guī)章制度出來。為了保證證券市場的平穩(wěn)發(fā)展，確有必要制定特別法規(guī)對所有大股東套現(xiàn)行為加以約束。例如減持前先進(jìn)行公告，讓投資者有所預(yù)期，或者國有股減持須到有關(guān)部門備案或者核準(zhǔn)等等，這樣可以減少對市場的沖擊。

其次，對于上市公司的融資問題，管理層也應(yīng)當(dāng)將我國股市融資融券政策制度化、法律化、統(tǒng)一化、透明化，防止因融資政策的多變引起股市的暴漲暴跌。對惡意圈錢，我們必須要堅(jiān)決予以制止。證監(jiān)會應(yīng)該嚴(yán)格把關(guān)，我認(rèn)為最關(guān)鍵的關(guān)口就是股東大會。股東大會關(guān)鍵在于采取哪種表決形式，這也非常關(guān)鍵。

《私人理財(cái)》：如果管理層出手救市，是否又會有遭人詬病的“政策市”嫌疑，對于政府干預(yù)過多，并不利于股市健康發(fā)展的問題，您怎么看？

賀強(qiáng)：中國證券市場發(fā)展了18年還不夠完善，與大環(huán)境、大體制有關(guān)系。管理層加以政策引導(dǎo)是有必要的，但是政策引導(dǎo)的效率、時(shí)機(jī)、政策力度要到位。從這個(gè)角度看，關(guān)鍵要是政策引導(dǎo)還是政策干預(yù)。

事實(shí)上，不合理的暴漲是過度投機(jī)，不合理的暴跌也是過度投機(jī)，管理層都應(yīng)該管，對操縱股價(jià)、操縱市場，更有必要監(jiān)管。當(dāng)然，中國股市的方向是政策引導(dǎo)逐漸弱化，還原市場的本來面目。

有利好隨時(shí)可能反彈

《私人理財(cái)》：說到管理層的舉措，最近不斷批準(zhǔn)新基金發(fā)行，同時(shí)也上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，以及3月24日實(shí)行創(chuàng)業(yè)板草案征求意見稿，這些措施對股市有什么影響呢？拯救弱市還需要什么？

賀強(qiáng)：目前證券市場這么弱勢，我個(gè)人認(rèn)為，單單出臺一個(gè)印花稅單邊征收政策，不會導(dǎo)致大量的頻繁交易投機(jī)行為，頂多會出現(xiàn)一個(gè)反彈。要恢復(fù)投資者的信心，還需要相關(guān)的促進(jìn)證券市場健康發(fā)展的更多配套政策出臺。

要想恢復(fù)投資者的信心，需要共同努力。在當(dāng)前弱市的時(shí)候，證監(jiān)會已經(jīng)表明態(tài)度，反對惡意圈錢，講話一公布，當(dāng)天的股市高開低走。顯然，單一的表態(tài)是扭轉(zhuǎn)不了弱市的。印花稅下調(diào)，雖然是一個(gè)較大的利好，但要想改變供求關(guān)系，股市的融資政策、基金的審批政策等等都很重要。

在前年和去年，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不會影響股市。每次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或者加息，股市皆是低開高走。但是今年，央行進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，實(shí)行從緊的貨幣政策。而3月18日央行宣布提高存款準(zhǔn)備金0.5%，自2006年經(jīng)濟(jì)過熱與通脹風(fēng)險(xiǎn)如影隨形開始，央行已連續(xù)加了15次存款準(zhǔn)備金率，在目前弱勢情況下，這使得今年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率會產(chǎn)生累積效應(yīng)，利空作用也會放大。

對于創(chuàng)業(yè)板的推出，證監(jiān)會發(fā)布意見稿之后，可能很快正式推出創(chuàng)業(yè)板。長期來看創(chuàng)業(yè)板的推出對股票市場的發(fā)展是一個(gè)利好，豐富了我國的資本市場結(jié)構(gòu)，同時(shí)也解決了中小企業(yè)融資難的問題。但短期對A股市場是一個(gè)很大的利空。創(chuàng)業(yè)板的推出，必然會分流市場一部分資金。因此，在創(chuàng)業(yè)板推出的具體時(shí)間上，一定要把握好。只有大盤出現(xiàn)反彈，市場的信心得到提高，才有利于推出創(chuàng)業(yè)板，從而減少對市場的影響。

《私人理財(cái)》：近期暴跌導(dǎo)致股票和基金收益大量縮水，不少投資者不知道如何應(yīng)對被套的股票和基金，您對個(gè)人投資者有什么建議？

賀強(qiáng)：對于投資者而言，目前最好是多看少動，應(yīng)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。依據(jù)市場規(guī)律，大跌以后肯定有反彈，股市也不排除隨時(shí)反彈的可能，如果有利好的因素，必然會刺激大盤隨時(shí)反彈，但反彈后量能是否充足還需要進(jìn)一步觀察。

2008年，投資者的投資選擇難度將更大，為了使自己投資勝算更大，一個(gè)投資者在作出投資選擇之前，必須熟悉物價(jià)、固定資產(chǎn)投資規(guī)模、貸款規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、GDP特別是季度GDP、匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)放眼全球經(jīng)濟(jì)的景氣與周期。這樣可能不至于出現(xiàn)方向性錯(cuò)誤。

賀強(qiáng)：著名金融證券專家，現(xiàn)任中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長，金融系教授，博士生導(dǎo)師。同時(shí)擔(dān)任嘉實(shí)基金管理公司獨(dú)立董事、中國投資學(xué)會常務(wù)理事。