利好利空一樣多

在管理層降低印花稅后，當(dāng)日股市幾乎全線漲停，上證股指從3000點反彈到3700點，然而，反彈并非一帆風(fēng)順，受平安A+H再融資的傳聞，5月7日滬深兩市又雙雙暴跌。

雖然救市出手，但股市依舊暴漲暴跌，這一方面反映出A股市場制度性的痼疾給市場帶來的不確定性，另一方面也與患得患失的投資心態(tài)有關(guān)。

縱觀這些利好和利空，我們發(fā)現(xiàn)5月的市場面臨的機遇與風(fēng)險一樣多，在利好與利空交相呼應(yīng)的時刻，投資者應(yīng)該順勢而為，在勇敢做多的同時，也要學(xué)會勇于放棄。

利好：出現(xiàn)“紅五月”行情

1、政策利好預(yù)期是主基調(diào)

在市場接近滬市3000點的時候，證監(jiān)會4月20日發(fā)布上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見，希望通過限制大小非減持的方式“救市”，同樣沒有得到市場的響應(yīng)，并且深滬兩市進(jìn)一步創(chuàng)新低，滬市跌破3000點大關(guān)。

市場通過這種不斷下跌的方式來博弈管理層推出更大更多的 “救市”政策出臺，這種“救市”政策堆積到一定程度時市，勢必釋放出反彈的能量，促使股市上行。4 月 23 日管理層再次將印花稅由3‰減至 1‰，這一次終于引起市場的積極響應(yīng)，推動市場積極上行。

當(dāng)市場出現(xiàn)大幅反彈，但管理層并未收手，一面頻發(fā)新基金，一面要求基金公司“講政治”，還不斷醞釀推出諸如融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。政策面的明朗化，3000點政策底的夯實，營造了良好的市場氛圍，也增強投資者信心。

可以這么說，政策累積的強度和力度已經(jīng)左右了市場反彈的時機和高度。

2、資金供求關(guān)系轉(zhuǎn)暖

二季度市場資金供求壓力顯著減輕。限售股解禁數(shù)量較一季度減少了一半還多，再融資的實際數(shù)量將遠(yuǎn)小于市場預(yù)期，新股發(fā)行也將控制在市場可承受的范圍之內(nèi)。同時，近期基金銷售開始回暖，近日發(fā)行的上投摩根雙核平衡基金首日銷售額近一億元，創(chuàng)出近期基金發(fā)行少有的佳績。

此外，兩市股票、基金日均新開賬戶數(shù)繼續(xù)反彈，其中基金日均開戶數(shù)更是迅猛增加。中登公司數(shù)據(jù)顯示，“5.1”前僅三個交易日中新增基金開戶數(shù)就達(dá)到28970戶，日均開戶數(shù)約為9656．7戶，較前一周大幅增加約3293．5戶，環(huán)比增幅達(dá)到51．8％，相比兩周前不到5000戶的日均水平更是增加了一倍多。

而新基金的持續(xù)發(fā)行和基金倉位水平不高的現(xiàn)狀，最終必然導(dǎo)致基金加速建倉。至4月下旬，2008年已經(jīng)新批發(fā)行基金41只（2007年全年一共才有38只新基金獲批發(fā) 行），其中，股票型和混合型基金占到了26只。盡管新基金認(rèn)購情況并不很樂觀，但是新基金正在不斷的成立卻是不爭的事實，據(jù)宏源證券的統(tǒng)計，3月份有三只基金成立，4月份有六只基金成立，5 月份至少會有五只基金成立，這些基金成立后將進(jìn)入建倉期，按照股票型基金最低股票倉位60％測算，這些陸續(xù)成立的基金將給市場帶來600億元以上的增量資金。五月份股市資金面將逐步轉(zhuǎn)暖，這有利于紅五月行情的發(fā)展。

3、宏觀經(jīng)濟預(yù)期強化信心

市場對宏觀經(jīng)濟周期向下波動和宏觀緊縮的擔(dān)憂，曾經(jīng)是導(dǎo)致市場信心逐步流失的主要原因之一。但是目前階段宏觀經(jīng)濟基本面和政策調(diào)控的緊縮力度顯然不如預(yù)期的那樣悲觀，這必然最終讓因此而看空市場的投資者動搖，也刺激了做多一方的信心。

1-2月份可能是今年宏觀經(jīng)濟最壞的時候，從3月份開始宏觀經(jīng)濟增長已經(jīng)恢復(fù)到正常狀態(tài)。從長期看宏觀經(jīng)濟增長依然強勁，部分投資者對中國經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期過于悲觀。二是宏觀調(diào)控壓力減輕。3月份的貨幣供應(yīng)以及信貸數(shù)據(jù)增速開始下降，宏觀調(diào)控初見成效，未來一段時間在通脹不出現(xiàn)惡化的情況下，宏觀調(diào)控加力的可能性不大。

一季度宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期，我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)拐點的可能性不大，經(jīng)濟增長短期有考驗，長期沒有根本性的問題。

同時，上市公司業(yè)績表現(xiàn)或會好于預(yù)期。占市場總市值90%的公司已經(jīng)披露了2007年年報，凈利潤同比增長49%，若剔除中國石油的影響，上市公司2007年業(yè)績高增長是沒有疑問的。季報方面，目前還看不到整體業(yè)績增長情況，但是占兩市總利潤40%的金融行業(yè)一季度凈利潤增幅將高達(dá)50%，占市場總利潤50%的工業(yè)企業(yè)利潤增幅將在20%左右，即使考慮投資收益大幅下滑等不利因素，上市公司業(yè)績?nèi)匀粫胁诲e表現(xiàn)。

利空：可能導(dǎo)致二次探底

1、 又逢大小非解禁高潮

5月份，大非小非解禁壓力仍較大，整體上呈現(xiàn)由低到高再轉(zhuǎn)低的過程。從相關(guān)的數(shù)據(jù)看，5月上旬A股解禁市值近123億元，中旬則近1887億元，下旬縮減至298億元。解禁量超過1億股的就有9家，其中5月15日交通銀行解禁(601328，SH)、5月19日中國聯(lián)通解禁(600050，SH)量最大，分別為151.57億股和10.6億股，涉及解禁市值分別約為1576.36億元和91.78億元，這兩只權(quán)重股的解禁日期，均集中在5月中旬。

雖然限售股解禁規(guī)模在近期內(nèi)不會再繼續(xù)擴大，到6、7月份會降至1000億元甚至更低，但從板塊角度看，銀行股的解禁仍潮起云涌。市場將迎來銀行限售股解禁的高峰期。

4月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，但大股東仍有鉆空子大宗減持的機會。

對此，英大證券研究所所長李大霄分析認(rèn)為，證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》仍需要明晰規(guī)定的細(xì)則。證交所加強執(zhí)行力度后，在強大利益的誘惑下，大股東可能會“繞路”通過，有兩個問題需要警惕和注意，一是利用“精準(zhǔn)減持法”即一個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量為該公司股份總數(shù)0.99%，通過分月分批實現(xiàn)減持。此外，也可采用“暗渡陳倉法”，即欲減持的大股東只要事先找到一個下家，通過“大宗交易系統(tǒng)”將股份轉(zhuǎn)讓后，便可自由買賣。這就和洗錢一樣，只要洗一道手就可以了。在巨額利益的吸引下，僅僅是增加了交易成本和難度。

5月大小非解禁壓力相對依然較大

2、 再融資“陳傷”再現(xiàn)

今年1月，中國平安推出了天量再融資方案，引致中國股市出現(xiàn)了一輪血腥的暴跌。在這之后，大小非與再融資就如洪水猛獸，吞噬著中國股市投資者的巨額財富。

在4月23日調(diào)減印花稅政策出臺后，市場開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖趨勢，但在這種趨勢剛剛形成并且還很不穩(wěn)定的情況下，傳言中國平安就置股市的大局于不顧，開始醞釀啟動天量再融資方案，進(jìn)而5月7日兩市暴跌再現(xiàn)，給剛剛出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的中國股市平添了一個巨大變數(shù)。雖然中國平安有關(guān)人士澄清：A股增發(fā)方案至今仍未上報證監(jiān)會，“20%融資授權(quán)”的說法被誤傳。但5月7日，中國平安A、H股雙雙下挫，再融資的傳聞可能導(dǎo)致部分資金的獲利回吐。

中國平安再融資是籠罩在A股市場的最大陰影。無論從哪個方面來說，再融資方案都有惡意的“圈錢”的嫌疑，如果再融資方案開始啟動，將給市場帶來重大打擊。

對此，有消息稱，雖然今年1月份到4月份，企業(yè)公告再融資的家數(shù)比較多，但實際上報證監(jiān)會的家數(shù)卻很少，目前再融資排隊審核的僅有40多家，平安保險的再融資計劃也還沒有報到證監(jiān)會。平安的再融資“視市場”而定，其實是給市場吃了一顆短暫的定心丸。但是在管理層未出臺具體的相關(guān)再融資政策前，市場仍面臨著恐慌。

3、 高膨脹成負(fù)擔(dān)

從各國的歷史數(shù)據(jù)表明，高通脹環(huán)境下對應(yīng)的往往是緊縮貨幣政策、特別是高利率。升值未必帶來估值的提升，但通脹所帶來的加息往往終結(jié)高市盈率。這不僅僅是因為寬松的貨幣環(huán)境的終結(jié)，通脹的出現(xiàn)也代表了勞動生產(chǎn)率的快速提升告一段落，需要一定時間的調(diào)整之后才可能重新為企業(yè)盈利快速增長提供動力，這又意味著市場對基本面預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

愈演愈烈的美國次貸危機、國內(nèi)持續(xù)高企的通脹讓中國經(jīng)濟前景蒙上了一層陰影。在5月8日在上海舉行的“美國次貸危機的深入和我國經(jīng)濟的走向”研討會上，經(jīng)濟學(xué)家們對中國明年的經(jīng)濟走勢紛紛表示出了擔(dān)憂，他們不約而同地認(rèn)為———明年可能是中國經(jīng)濟最困難的時候。

價格指數(shù)變化趨勢

從我國來看，目前宏觀經(jīng)濟面臨的嚴(yán)重問題同樣是高企不下的通脹。3月份居民消費物價通脹為8.3%，相比２月份的8.7%降低了0.4％，已經(jīng)超出了溫和通脹的水平。4月份工業(yè)品出廠價格同比上漲8.1%。可見，治理通脹是宏觀經(jīng)濟當(dāng)局的重要任務(wù)。

通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，是由貨幣發(fā)行過多的主流觀點，根源在于投資和出口拉動的粗放經(jīng)濟增長模式，以及作為出口導(dǎo)向模式配套的本幣低估的匯率政策。總的來看，國際糧價、以及能源和原材料價格新一輪上漲等因素使得我國經(jīng)濟高位運行依然存在，物價水平短期內(nèi)難以樂觀。

因此，在諸多因素不明朗的背景下，雖然眾多利好帶動股市的反彈，但是A股市場中長期的調(diào)整格局仍存在較大的不確定性。大小非減持雖然增加了技術(shù)上操作的難度，但根本問題仍未解決，而再融資問題仍待解決的問題，A股市場形成長期反轉(zhuǎn)趨勢的條件尚不具備，并且反彈的過程也不可能一蹴而就，短期市場的反復(fù)震蕩在所難免，對于投資者而言，在于順勢而為，抓住投資機會。