考量“妖基”的三個視角

在2006年和2007年，不少基民享受了好幾倍的收益。可是隨著2008年股市的調整，2007年的不少明星基金成了不折不扣的“妖基”。基金凈值一落千丈，去年的頭幾名，現在成了落后兵。這種現象讓基民很疑惑：在目前復雜的市場環境中，到底應該如何選擇基金呢？

絕大多數基民看待基金業績只是簡單的從絕對回報的角度來分析，其實這樣做有很大的片面性。正確的做法是將業績做一個簡單的分解，分別從以下三個視角看基金業績的構成，將基金業績回歸到原本面目。

倉位契約比例程度

基民研究基金倉位契約一方面可以保障該基金類型的風格，另一方面可以依據持倉比例程度來判斷基金業績的真實面目。例如前期博時價值增長倉位高于契約規定涉嫌違規之后，4月底博時平衡基金又陷違規門。在基金業在快速擴張過程中，往往被忽略部分與持有人利益相關的細節問題。作為基金利益本身的基民這時需要提高維權意識，對基金契約多加留意，并仔細分析倉位契約的比例程度。

假設某股票基金自成立以來獲得380%的回報，按照基金契約股票倉位90%，并以上證指數和債券指數的混合為業績基準，那么基民可以進行如下分析：假設在此期間指數上漲了300%，則市場上漲對其貢獻為300% * 0.90 = 270% 。那么，主動管理能力對上漲的貢獻大約為380% - 270% = 110% 。可見，從該基金的波動性和市場的波動性來看，發現有較大的差異，說明該基金選擇的基準有問題，受市場的波動性較大，而這種基準不可以很好的反應其風險暴露程度。雖然依據市場的上漲計算出的主動管理能力還不錯，但是一旦市場轉向弱勢，將會有很大的風險。

由此可以看出，當上證指數出現單邊上漲，基金的股票持倉比例越高，享受到股票上漲的利潤就越多。這就造成一些穩健型的基金由于股票持倉比例低，基金凈值增長慢，被投資者“拋棄”。也正基于這個因素，往往在股市行情轉好的趨勢中，不少基金提高持倉比例，以博取較高的收益，風險程度增加。數據顯示：從2004年年底到2006年年初，基金經歷了從持倉低于60%的低谷慢慢回升、到溫和上升站上70%、再到突然猛增至76%的過程。

因此，基民要特別重要看所選基金的股票持倉比例，因為無論在牛市還是在熊市，基金都不能超過允許的持倉比例。而基金投資的主要風險來自股市波動的風險，股票投資比例的不同，所承受的風險也不同。在股市下跌時，基金凈值的跌幅就和基金股票持倉比例密切相關。例如去年不少榜上有名的基金因為股票持倉比例較高，在今年震蕩市中遭受慘痛代價。因此在今年的行情中，應該選擇股票倉位低的基金，以防御震蕩行情。

研究季報查細微

今年以來基金市場出現了分化格局，導致基金持有人對基金業績分化更加敏感，從長期來看，基金這種業績分化還將繼續延續下去，而且越來越明顯。而基金凈值表現分化給基民的投資帶來了難度，這就需要研究基金季報，從中追查蛛絲馬跡。因為基金的經營業績是按季度進行計算的，因此，相對于日常的基金信息披露，基金季報揭示的信息將更加全面，更加權威，對基金產品的投資更有參考價值。

在一份基金季報中，普通投資者很難也無需面面俱到，要重點關注的一般來說是該基金產品的投資組合、投資策略、份額變化和內控機制等。

一看投資組合。基金的季報將披露占基金凈值前十名的重倉股明細和按行業分類的股票投資組合（債券和貨幣基金除外）。這是考察基金投資風格和選股思路的重要依據。從重倉個股的行業和特征可以在一定程度上看出基金經理的投資偏好。基民可以通過“持股集中度”，即十大重倉股持有市值占基金股票投資市值的比例，來看基金投資的分散度。如果持股集中度比較高，十大重倉股就集中了基金一半以上的資產，說明基金經理偏好集中投資，這也是投資風格相對比較激進的一種表現。同時，基民還可以查看基金的“持股延續性”。根據基金本季度公布的十大重倉股名單與上季度十大重倉股名單比較，相同的股票數量越多，說明持股延續性比較高，基金調倉頻率低；相反，如果十大重倉股每一季都是新面孔，說明基金的調倉比較頻繁，基金經理相對比較偏好短線操作。

值得注意的是，解讀基金的季報不能光看披露的數據，畢竟季報中的數據只截止到上個季度的最后一天，公告時間與投資組合時間相差20天左右。就在這20天內，基金經理可能已經“暗渡陳倉”。

二看投資策略。在基金對于市場展望的闡述中，投資者可以清晰地了解該基金的投資思路以及對市場的分析和行業的配置策略等，作為投資參考，跟上基金的操作步伐。如果某只基金的基金經理在策略報告中并不看好后市，那么在將來的一個季度，他就將會保持較低比例的倉位或者持有一些偏防御性的個股。

三看份額變化。基金份額變化表面看似乎對基金凈值漲跌影響不大，但其實影響還是非常顯著的。基金規模過大或過小，對基金投資組合的流動性、投資風格、投資難度等都會存在不利影響。一只基金的份額在短時間內大幅增加的話，就會導致凈值走勢嚴重滯后于大盤的漲跌，因為份額增加會相對地攤薄基金凈值的收益。同時，基金份額變化如果過于劇烈，則意味著出現了大規模的申購與贖回，基民可以結合市場情況去了解一下出現變動的原因。

四看內控機制。通過基金經理的投資風格，基金產品投資組合，基金的運作業績，基金持有人變化，將更多地凸現出基金內控機制的完善性、科學性、規范性、高效性，從而觀察和了解基金產品運作的風險控制能力。同樣，一個健全的內部控制制度，也有助于基金運作業績的大幅度提高。

作為一只基金的季度“成績單”，季度報告可以讓投資者對該基金有一個比較清楚全面的認識，同時也可據季報與其他基金進行初步的橫向比較。

慧眼辨基金評級

目前國內有300多只基金，數量還在不斷增加，選基成了投資者必做的功課。目前公開的基金業績排行榜為基金提供了大量信息，是選基金時的重要參考。因此，基民在選基金時，往往會研究一些機構的基金評級。不過，很多基民因看不懂評級中的很多數據，因為不同機構的分類各異，排名情況差別很大，這讓基民感覺混亂，無從選擇。

在公開的基金業績排行榜中，首先要判斷一些權威的評級機構，目前市場上較為普及的是銀河證券基金研究中心、晨星和理柏等機構發布的排行榜。這些基金業績排行榜都會列出過去一周、一個月、三個月、六個月、一年、兩年的回報率和排名。一般而言，基金在過去六個月以內的回報率屬于短期業績，很難據此推斷基金經理團隊的能力，但可以用它來觀察基金最近的變化。基民應該從較長的時間內考察基金的業績，同時也關注近期表現，長中短期來考察基金業績，綜合評定。

當然，在基金業績排行榜中，投資者最應關注的應是星級評價。以晨星評級為例，不同星級的標準是什么呢？是綜合考慮基金的回報率和風險后，給基金打分，如果一只基金回報率較高，但風險也非常高，不一定給評五星級。根據晨星“風險調整后的收益”指標由大到小，前10%被評為5星；接下來22.5%被評為4星；中間35%被評為3星；隨后22.5%被評為2星；最后10%被評為1星。看星級可以比較全面地知道一只基金過去的業績表現。但值得注意的是從星號無法直接觀察出該基金的實際風險波動。一只五星級基金很有可能是高回報與高風險并存的基金。

此外，基金星號只是針對同類型基金的比較，因此不同類型的基金，是不能單純用星號來比較孰優孰劣的，而是要綜合考慮。

當然，影響基金業績的因素是多方面的，考察基金業績不是單從某一方面來決定。基民在投資之前，需要綜合各項因素，結合自身的實際情況予以斟酌選擇。

小貼士：基金評級事先法和事后法

從全球來看，基金分類方法主要有事前法和事后法。“事前法”是指依據基金契約或基金章程來確定基金的類別。大多數基金研究機構均采取事前法，如銀河證券的基金評級。事前法體現資產管理行業的誠信準則，多數基金不能隨意發生風格漂移。“事后法”是指以基金投資組合實際狀況為依據對基金進行類別劃分，注重的是當前基金的資產配置狀況，晨星遵循的是“事后法”。