以鄰為鑒 警惕越南沖擊波

央行加息、本幣貶值、股市下跌，不久前，印度的金融市場也出現了和越南相似的境況。在越南宏觀經濟形勢發生逆轉的情況下，印度會被傳染嗎？目前孟加拉、斯里蘭卡、泰國都是雙赤字，且面臨高通脹，下一個爆發危機的會是他們中的一員嗎？10年前那場亞洲金融危機是否會再次上演？

印度有危機了？

作為“金磚四國”之一，印度的經濟發展困境其實比越南更早為經濟學家所關注，高通貨膨脹、貿易逆差、財政赤字，資本項目的高度開放都是危險信號。但越南的問題發展更為迅速，其物價指數從今年年初的14.1%飛躍至5月份的25.2%，幾乎翻了一倍，越南在印度之前，潛伏的危機爆發了，但即便有了越南危機的預警，印度的經濟數據指標仍不樂觀。

據悉，印度持續的高通脹現象主要由食品價格上漲引起，另外印度政府還于6月初大幅提高國內燃油價格，進一步助長通脹。經濟學家預計，下一步印度通脹率有可能達到兩位數。6月11日，印度中央銀行——印度儲備銀行將短期借貸利率從7.75％提高至8％，這是印度央行自去年3月30日以來首次提高短期借貸利率。經濟學家認為，此舉對緩解當前的通脹壓力效果有限。

此前，為抑制通脹，印度銀行于5月份將存款準備金率提高了25個基點，但這些緊縮政策似乎效果不佳。

獨立經濟學家謝國忠是在越南出現經濟危機之后最先唱空印度的：“我覺得印度出現問題已經不遠了，印度目前每周對煉油廠至少補貼10億美元，相當于GDP的5%。”

謝國忠認為，一旦財政無法支撐而放開油價，印度通脹將會大幅上升，那時政府就必須采取緊縮措施，經濟增長預期也會大幅下降，導致熱錢回流、貨幣貶值、通脹壓力更大，由此形成惡性循環。現在，印度已處于騎虎難下的境地。

和所有新興市場國家一樣，印度也是靠大量投資拉動經濟增長的，這其中就有對外直接投資（FDI）的身影，而印度又是一個資本項目高度開放的國度，去年10月，印度政府的限制外資令讓印度股市在17日暴跌超過9%。印度證券交易委員會（SEBI）要求對于以參與憑證方式持有印度股票的海外投資者，SEBI將敦促其在18個月內清倉。據悉，去年9月份，外資在印度股市投入了32億美元，是去年全年外資流入印度股市總額的1/3。因此，一旦和越南那樣發生資本回流的情況，印度經濟將很危險。

不過，有觀點認為，和越南相比，印度經濟是以私人家族企業為支撐點的，民營企業較強的抗風險能力使得印度經濟與越南經濟完全依賴國外資本的情形區別很大。因此，印度經濟并沒進入危險區域。中國人民大學經濟學院副院長劉元春教授就認為，越南出現經濟危機的征兆現在來看已非常明顯，但對印度而言，下“經濟危機”的論斷還為時尚早。

亞行高級經濟學家莊健也認為，相比越南，印度在國際上的影響力要大些，和大國之間的緊密聯系要多些。一旦經濟出現問題，會很快得到援助。他認為印度股市的下跌也許是短暫的回調，而盧布目前的貶值既有美元回調的原因也可能會有印度央行干預的成分，其目的為的是減少印度的貿易逆差。

的確，印度媒體對國際關心的所謂“印度是否成為越南第二”并不關切，最新出版的《印度時報》對股市的下跌也并未太多渲染，他們更多關注的是國際高油價問題。印度70%的原油需要進口，而財政的赤字讓國家對煉油廠的補貼不可能持續太長久，高油價對印度經濟的沖擊可能首當其沖，如果印度經濟能扛過高油價沖擊波，那么出現經濟危機的可能性將大大縮減。

越南重蹈泰國覆轍？

越南經濟問題的端倪始于越南盾貶值的加速，5月份越南CPI同比上漲25.2%，越南國內的國民開始拋售越南盾，轉而儲存黃金，讓本來就在貶值的越南盾更加貶值，股市也隨著其他新興市場國家一樣，從去年10月開始暴跌，到今年已跌了55%。

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，越南的問題在于開放太快、轉軌太快時，管理沒有及時跟上，政策的調整慢一拍。這主要表現在當局資本項目和經常項目的管理上沒有區分，導致一些本來做貿易的錢去做了投資，而做了投資的錢又進了股市和樓市。

據越南統計總局的數據，從越南開始吸收FDI到現在，已有400億美元的FDI實際到位。而2008年開始僅半年時間里，FDI的意向投資金額就達到150億美元。僅在5月份，越南政府就批準了130個項目、75億美元的FDI意向投資金額。

但這部分錢卻傾向于短期投資。數據顯示：2008年150億美元承諾投資里，將有87%投資在輕資產的服務業，而不是工農業。這些進入旅游業、銀行業的FDI，其撤出要比需要固定資本投入的行業容易很多。

過多的外資流入催生了通貨膨脹，抬高了資產的價格，而一旦宏觀經濟形勢逆轉，外資撤退留下的就是資產價格的大幅下跌和經濟發展的倒退。這和當年首先爆發金融危機的泰國有著驚人的相似。

好在經過10年的發展，亞洲國家手頭已有足夠的外匯儲備和調控能力來應對，亞洲國家的外債水平都較當年低，銀行系統比較穩健，同時區域間的合作協議也增加了整個地區抵御金融風險的能力。

亞行高級經濟學家莊健告訴記者，目前東亞各國簽訂的“清邁倡議”在外匯調節方面已開始起作用，相比1997年亞洲金融危機，現在已經有了很多應對辦法。

2000年，經過危機洗禮后的東亞各國認識到，加強地區金融合作是保持金融市場穩定、防止金融危機再度發生的有效途徑，同年5月，“10+3”財長在泰國清邁共同簽署了建立區域性貨幣互換網絡的協議，即《清邁協議》。目前，各亞洲國家已準備視越南情況的發展而決定是否施以援手。

熱錢對中國造成壓力？

和印度、越南相比，中國的各項經濟指標顯得穩健，貿易仍是順差，外匯儲備世界第一，人民幣兌美元仍在不斷升值，通貨膨脹率在5月有所下降，相似的地方是原油對國外市場仍有依賴。

目前經濟學家普遍認為越南經濟危機對國內影響不大，因為2007年我國對越南出口額為119.01億美元，僅占我國2007年出口總額的0.98%。但我國央行在越南經濟危機發生后猛然提高了存款準備金率一個百分點，可見越南危機已讓我國提高警惕。

對中國來說，周邊這些國家爆發的經濟危機對中國潛在的影響在于國際熱錢會不會轉而進入中國。中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，現在的國際形勢比1997年更加惡劣，1997年油價和糧價沒有漲得這么快。且現在國際游資也比當時多很多。

“歐洲央行和美聯儲放寬的貨幣政策導致國際游資規模大，這些游資以前可能是一個國家一個國家地進入或撤退，現在是可以同時鋪開。”趙錫軍告訴記者。

有消息稱，近期央行、外管局等機構在調研熱錢問題的同時，有關部門也要求部分券商調查估算熱錢流入股市的規模。

亞行高級經濟學家莊健告訴記者，有觀點認為這筆錢的增加有國內企業在海外市場融資帶回來的錢；摩根大通首席宏觀經濟學家龔方雄認為，外儲的增加原因還因為這部分外儲中有歐元和其他幣種，而人民幣兌歐元的貶值會造成外儲增加。

趙錫軍告訴記者，他最近的一項研究顯示，中國的外匯市場、拆借市場、股票市場從去年下半年開始聯動性增強，以前這幾個市場間幾乎沒有聯動，這意味著中國的人民幣匯率不僅由實際外貿額決定，還和資本流入相關。而這部分錢已進入國內資本市場和金融市場。

在目前股市、樓市大幅回調的背景下，如果有熱錢流入，這部分錢究竟流向何方？

“國外投行對中國股市普遍不看好。熱錢主要集中在銀行存款上，其次是房地產市場，流入股市本來就不會太多。”獨立經濟學家謝國忠認為，央行發布的5月份金融運行數據顯示，當月全國居民戶存款增加2369億元，比去年同期多增5154億元，呈現連續7個月增長的勢頭。“這部分錢可能伺機而動，等待時機，重新回流股市樓市。”趙錫軍也認為，存款的增加很可能有熱錢的成分。

此前，因為港元兌人民幣貶值，讓香港居民排隊將港元換成人民幣存入國內銀行，這讓央行提高了警惕。5月，央行下屬的中國外匯交易中心將香港人民幣業務指定結算銀行的人民幣買賣差價從10個基點上調至75個基點，加大了兌換成本。

正規渠道進入的外資和非正規渠道進入的熱錢合流在一起進入國內，一個客觀的后果就是讓本來因外匯占款造成人民幣基礎貨幣投放過多的現象愈演愈烈，而過多的貨幣追逐一定數量的商品，其后果就是通貨膨脹。

從本輪通貨膨脹開始，北大中國經濟研究中心教授宋國青就一直強調通貨膨脹是貨幣問題，強調緊縮貨幣的重要性。“錢多了成本就多了，東西就漲價了，進而推動了通貨膨脹，只要進行簡單貨幣緊縮就可以了。”宋國青認為。這也是央行為何在越南出現危機之后迅速調高存款準備金率的一個重要原因。

美元強勢能走多遠？

如果確實美元走強，對中國和大多數正在面臨高膨脹痛苦的亞洲各國都是一件好事。

除了熱錢大規模流入會推動通脹外，國內通貨膨脹的壓力還來自輸入性通貨膨脹，而這恰和美元走勢相關。

次貸危機爆發——美聯儲降息——美元走弱，邏輯關系已然形成，其導致的結果是與美元掛鉤的大宗國際商品和石油價格節節攀升，其中國際石油價格在今年6月一度攀升至138.54美元/桶。

一般大宗商品價格是以美元標價的，所以美元匯率變化會直接反映在商品價格上，美元貶值會帶來大宗商品價格同比例的適應性上漲。有研究表明，美元指數和大宗商品價格走勢具有很明顯的負相關性。1964年至2008年， 美元指數和大宗商品價格指數相關性為-0.6608，2001年以來美元大幅貶值，商品價格暴漲，可以看出美元與大宗商品上漲下跌有緊密聯系。從2002年到2008年間，美元匯率貶值33.9%。2006年至2008年，美元貶值15.5%。

近期，美國政經界數位高官進一步發表了對美元貶值及高通脹的強硬評論。美國財長保爾森重申并沒有排除干預匯市的可能性；美聯儲主席伯南克也指出，能源價格上漲已加劇了通脹上行風險，美聯儲將堅決對抗長期通脹預期的上升，而美國經濟大幅轉弱的風險已在過去數月內下降；美國總統布什、達拉斯聯儲主席費舍爾以及波士頓聯儲主席羅森格倫也都發表了類似的強硬言論。他們的講話令市場對美聯儲加息的預期進一步升溫，推動美元繼續大幅上揚。

“有多少經濟基本面因素在支撐美元走強？政治因素在里面的原因有多大？都很難判斷。”莊健認為，不久前召開的八國財長會議上，美國財長保爾森雖然重申支持強勢美元，卻否認美元貶值幫助推動了全球能源價格。保爾森表示，證據顯示是供需因素推高了油價，而不是投機活動；能源產出10年未見增長，需要增加投資以提升供給。所以美元近期的強勢能走多遠還未可知。趙錫軍認為，美元的貶值是要等美國的外債縮水差不多了才能重新走強。如果確實美元走強，對中國和大多數正在面臨高膨脹痛苦的亞洲各國都是一件好事。

越南政府救市路線

2008年5月中旬

越南央行大舉加息325個基點。

6月3日

越南政府指出，2008年經濟增長目標從9%下調至7%，2009年經濟增長率目標為7%—7.5%。

6月9日

越南總理表示“我們有能力采取干預行動以保持越南的幣值”。

6月10日

越南央行上調利率200個基點至14%。

6月10日

越南央行宣布越南盾貶值2%，以抵制國際炒家狙擊。

6月16日

政府在關稅方面開始有選擇性地調節出口的產品或者進口產品。6月16日開始，越南主要出口物資原油、煤礦、礦石等出口稅率由原來的15%、10%、8%調整到20%。