本輪通脹的根源和實(shí)質(zhì)是需求拉動(dòng)

郝大明

驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測

2003-2007年世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和中國經(jīng)濟(jì)快速增長對(duì)全球資源需求的增長大大超過供給，是2007年世界范圍的物價(jià)上漲的根源，對(duì)中國而言，成本推動(dòng)和需求拉動(dòng)的通脹壓力都很大。當(dāng)前導(dǎo)致各種生產(chǎn)要素價(jià)格上漲的原因是需求拉動(dòng)，這種需求拉動(dòng)，不僅來自國內(nèi)，也來自國外，特別是加工貿(mào)易出口對(duì)生產(chǎn)要素需求的增長。

由于我國通脹壓力受國內(nèi)需求和國外需求“兩輪”驅(qū)動(dòng)，出口增速下降和經(jīng)濟(jì)增長放緩會(huì)使相當(dāng)部分的通脹壓力自然得以緩解。如果依然執(zhí)行從緊貨幣政策，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度下降，造成滯脹或通貨緊縮。因此，應(yīng)趕在出口和工業(yè)生產(chǎn)增速急劇下降之前，及時(shí)改變從緊貨幣政策取向，避免經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)大幅回落。

與市場不同的觀點(diǎn)

國內(nèi)對(duì)本輪通脹成因比較一致的意見，是要素成本推動(dòng)，但成本為什么上漲，還是需求拉動(dòng)。2003-2007年世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和中國經(jīng)濟(jì)快速增長對(duì)全球資源需求的增長大大超過供給，導(dǎo)致2007年世界范圍的生產(chǎn)要素價(jià)格上漲。

大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為本輪物價(jià)上漲始于2006年11月。我們認(rèn)為，受國外需求快速增長和國內(nèi)需求回升的共同影響，我國本輪物價(jià)上漲始于2006年4月。

國家統(tǒng)計(jì)局副局長許憲春認(rèn)為，自2003年開始的本輪經(jīng)濟(jì)增長周期具有“慢起步、勻加速、緩減速、穩(wěn)著陸”的特點(diǎn)，我們認(rèn)為，2003年和2004年我國經(jīng)濟(jì)增長主要受國內(nèi)需求特別是投資需求拉動(dòng)，2005-2007年受國內(nèi)需求拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長速度逐步回落，如果沒有國外需求的快速增長，本輪經(jīng)濟(jì)增長周期與1992-1997年一致，這說明，我國經(jīng)濟(jì)受投資拉動(dòng)的增長模式并沒有發(fā)生改變。一旦2008年國外需求增長大幅回落，出口增速下降傳導(dǎo)到非出口部門，我國經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)大幅回落。

需求拉動(dòng)的通貨膨脹，治理的對(duì)策是抑制生產(chǎn)要素總需求的過快增長，國內(nèi)許多研究認(rèn)為，人民幣大幅升值是對(duì)沖通貨膨脹的較好途徑，其次是加息，我們認(rèn)為，當(dāng)前抑制生產(chǎn)要素總需求較好的對(duì)策是抑制房地產(chǎn)的投機(jī)需求，抑制“兩高一資”產(chǎn)業(yè)的過快增長，并增加農(nóng)產(chǎn)品的有效供給，為此，財(cái)政政策和行政手段是最優(yōu)選擇。

投資建議

第一，抑制需求是通脹治理一個(gè)重要方面，當(dāng)前宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是抑制房地產(chǎn)業(yè)和“兩高一資”產(chǎn)業(yè)的過度需求，因此，房地產(chǎn)業(yè)和“兩高一資”產(chǎn)業(yè)會(huì)面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，增加農(nóng)產(chǎn)品的有效供給，糧食、食用植物油、肉類等基本生活必需品和其他緊缺商品行業(yè)和企業(yè)，會(huì)面臨比較大的發(fā)展機(jī)遇。第三，外需和出口增長的放緩，出口導(dǎo)向的公司，或者與出口企業(yè)依存度高的企業(yè)，2008年將會(huì)面臨考驗(yàn)。第四，如果經(jīng)濟(jì)增長放緩，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將重新依賴于刺激投資，向基礎(chǔ)設(shè)施投資提供產(chǎn)品和服務(wù)的公司將會(huì)從中受益。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素

如果次貸危機(jī)再度爆發(fā)并迅速蔓延，將導(dǎo)致中國出口增長速度的急劇下降。由于出口具有明顯的乘數(shù)效應(yīng)，出口的下降，會(huì)影響國內(nèi)非出口部門的發(fā)展，如果從緊貨幣政策取向不及時(shí)改變，很可能使宏觀調(diào)控過度，導(dǎo)致超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長速度回落。

（作者為中國銀河證券研究所分析師）