本輪通脹的根源和實質是需求拉動

郝大明

驅動因素、關鍵假設及主要預測

2003-2007年世界經濟持續增長和中國經濟快速增長對全球資源需求的增長大大超過供給，是2007年世界范圍的物價上漲的根源，對中國而言，成本推動和需求拉動的通脹壓力都很大。當前導致各種生產要素價格上漲的原因是需求拉動，這種需求拉動，不僅來自國內，也來自國外，特別是加工貿易出口對生產要素需求的增長。

由于我國通脹壓力受國內需求和國外需求“兩輪”驅動，出口增速下降和經濟增長放緩會使相當部分的通脹壓力自然得以緩解。如果依然執行從緊貨幣政策，會導致經濟增長速度下降，造成滯脹或通貨緊縮。因此，應趕在出口和工業生產增速急劇下降之前，及時改變從緊貨幣政策取向，避免經濟增長和物價大幅回落。

與市場不同的觀點

國內對本輪通脹成因比較一致的意見，是要素成本推動，但成本為什么上漲，還是需求拉動。2003-2007年世界經濟持續增長和中國經濟快速增長對全球資源需求的增長大大超過供給，導致2007年世界范圍的生產要素價格上漲。

大多數觀點認為本輪物價上漲始于2006年11月。我們認為，受國外需求快速增長和國內需求回升的共同影響，我國本輪物價上漲始于2006年4月。

國家統計局副局長許憲春認為，自2003年開始的本輪經濟增長周期具有“慢起步、勻加速、緩減速、穩著陸”的特點，我們認為，2003年和2004年我國經濟增長主要受國內需求特別是投資需求拉動，2005-2007年受國內需求拉動的經濟增長速度逐步回落，如果沒有國外需求的快速增長，本輪經濟增長周期與1992-1997年一致，這說明，我國經濟受投資拉動的增長模式并沒有發生改變。一旦2008年國外需求增長大幅回落，出口增速下降傳導到非出口部門，我國經濟增長可能會大幅回落。

需求拉動的通貨膨脹，治理的對策是抑制生產要素總需求的過快增長，國內許多研究認為，人民幣大幅升值是對沖通貨膨脹的較好途徑，其次是加息，我們認為，當前抑制生產要素總需求較好的對策是抑制房地產的投機需求，抑制“兩高一資”產業的過快增長，并增加農產品的有效供給，為此，財政政策和行政手段是最優選擇。

投資建議

第一，抑制需求是通脹治理一個重要方面，當前宏觀調控的重點是抑制房地產業和“兩高一資”產業的過度需求，因此，房地產業和“兩高一資”產業會面臨較大的投資風險。第二，增加農產品的有效供給，糧食、食用植物油、肉類等基本生活必需品和其他緊缺商品行業和企業，會面臨比較大的發展機遇。第三，外需和出口增長的放緩，出口導向的公司，或者與出口企業依存度高的企業，2008年將會面臨考驗。第四，如果經濟增長放緩，國內經濟增長將重新依賴于刺激投資，向基礎設施投資提供產品和服務的公司將會從中受益。

主要風險因素

如果次貸危機再度爆發并迅速蔓延，將導致中國出口增長速度的急劇下降。由于出口具有明顯的乘數效應，出口的下降，會影響國內非出口部門的發展，如果從緊貨幣政策取向不及時改變，很可能使宏觀調控過度，導致超出預期的經濟增長速度回落。

（作者為中國銀河證券研究所分析師）