緊縮政策的可能性選擇

黃學軍　穆啟國

當前加息有很多的理由。如加息可以減緩負利率問題。還由于“物價穩定直接影響到人民群眾的生活質量”，“當前物價上漲、通貨膨脹壓力加大，是廣大群眾最為關注的問題”。這是在政府工作報告中多次提到的，當局對于通脹壓力非常敏感，加息就是其中的一條政策。

但是不加息也有很多理由。（1）多次加息的累積效應表明政策力度比較緊。隨著去年6次加息，目前利率政策的效應正逐步顯現。一是體現在企業融資成本上升；二是連續多次加息，調節和穩定了通脹預期，儲蓄存款出現了回流。（2）合適的通漲水平有助于抑制部分需求。一是物價應保持在與現階段經濟發展和市場化改革需要相適應的適度水平,一定的通漲水平也可以抑制部分需求。二是加息也不能從本源上抑制通脹，原因在于上漲的因素與調控的因素不一致。（3）同時我們通過解讀央行行長在最近的人大答記者會上的講話，不加息有以下三個理由：加息不利于刺激消費需求。刺激內需就要降低儲蓄率，擴大消費，這是中國政府自1997 年以來就一直致力解決的宏觀結構性問題。加息，顯然難以滿足這樣的目標。考慮資本市場的需求，發揮利率杠桿在金融“脫媒”與“反脫媒”之間的作用。從居民的角度來說，當利率高的時候，居民的儲蓄意愿加大，而不愿意把資金進入到股票市場，這對直接融資來說是不利的。當利率較低的時候，居民自愿會選擇去資本市場購買合適的產品，這樣有助于調整直接融資和間接融資的比例關系。或者說利率杠桿成為調整資金市場面的有力工具。隨著美國多次連續的降息，中美兩國的負利差也制約了加息的空間。

有加息的可能性，即使加息但空間不大。當前比較有效的手段一是人民幣升值，對沖輸入型通脹；二是采用數量型工具，收取和對沖一定的流動性。另外是從加大供給解決食品漲價問題等。

即使未來有可能從緊，包括過去的2007年央行已經10次上調存款準備金率和6次上調存貸款基準利率，但是負利率現象依舊難以得到根本改變。

（作者供職于光大證券研究所）