中國“熱錢”兇猛？

本期協辦：

世界理財協會

金海帆國際第一理財俱樂部

主持人：

許奔流兆伯黃凌杰

論題之二：

因為十多年前那場東南亞金融危機，“熱錢”問題便成為事關中國經濟和金融安全、穩定的題中之義。近期在越南出現的惡性通貨膨脹、貨幣大量貶值等問題，進一步引發了人們對中國熱錢流入問題的擔憂。#8195;

一、

什么是“熱錢”？

有什么“可怕”的？

莊鍵

（亞洲開發銀行駐中國代表處高級經濟學家）

對熱錢也有兩分法，不能簡單地把它看作是洪水猛獸。熱錢具有短期獲利的屬性，通常是流向經濟發展向好的經濟體，客觀上為這些經濟體提供了發展經濟需要的資金，有利于擴大其經濟規模。而經濟發展不好的地方，熱錢是不會去的。但由于熱錢的不穩定性和短期逐利性，它一旦集中撤出，就會對所在國的經濟運行和外匯體系產生較大沖擊，如果不能有效地承受住這種沖擊就會爆發經濟危機，所以人們對于熱錢可以說是既愛又怕。

張明

中國社科院世界經濟與政治研究所博士

其實熱錢的流入無非是會推高資產價格，增加國內的流動性過剩，也可能會制造通脹壓力，這并不是最可怕的。最可怕的是，突然性事件導致熱錢集中地、大規模地撤出。熱錢的撤出首先會使你的資產價格突然下降，或者資產價格泡沫破滅，這肯定會對投資者造成很大的財富損失。

除此之外，一旦資產價格泡沫破滅以后，它一定會通過財富效應轉移到消費，會通過金融加速器效應影響到投資，會對國民經濟的兩大因素消費和投資產生影響。

張鐘偉

（北京師范大學金融研究中心主任）

當熱錢流入國門之后，一般會如何在人們的經濟生活領域發生影響呢？

高度繁榮和泡沫化的資本市場首先吸引熱錢，也是熱錢興風作浪的首選；房地產市場因為需要的資金量大，熱錢經常大進大出；憑借熱錢雄厚的金融操作技巧、市場運作能力和資金實力，它經常在商品期貨市場操縱獲利；當時機成熟時，熱錢則可在黃金市場、民間金融市場乃至ＰＥ市場獲取高額回報。

熱錢的蜂擁而入，往往造成一國股市債市房市，暴漲暴跌，影響貨幣政策正常操作，擾亂金融體系的正常運行，加劇國內通貨膨脹的壓力，大進大出之間往往容易誘發金融市場動蕩。強調，“熱錢”流入的巨大規模等問題已經開始影響我國中短期的金融形勢，如果不能及時進行政策調整，那么危機性的市場強制調整也許會在三年內發生。

二、

中國為何有“熱錢”流入？

怎么流入的？

有多少？

李揚

中國社科院金融所所長

中美利差、人民幣升值因素，以及中國資本市場、房地產市場等資產價格快速上漲帶來的利潤誘惑，是海外熱錢快速進入的重要原因。

那么，熱錢又是怎樣流入我國的？貿易渠道是熱錢進入國門的主要方式之一。境內外貿企業既有通過低報進口、高報出口的方式引入熱錢，又有通過預收貨款或延遲付款等方式將資金截流到國內，還有通過編制假合同來虛報貿易出口。在資本管制依然未放開的當下，利用虛假貿易被視為目前熱錢進入中國的最主要渠道。

其次，是國外部分熱錢鉆空子假借ＦＤＩ之名，名正言順流入國內。一直以來，我國對ＦＤＩ采取吸引與鼓勵政策，ＦＤＩ既可以以現匯形式存放于銀行，也可以通過銀行兌換成人民幣。

黎友煥

廣東省社會科學院《境外資金異常流動研究》課題組組長、經濟學教授

根據課題組對地下錢莊的監控，目前，流入境內的熱錢總量仍在增加，不過和前幾個月的高速度相比，熱錢流入的加速度有所減緩。他表示，今年前4個月，自地下錢莊流入的熱錢規模非常大，是2002年底以來最為兇猛的時候。不過在“5#8226;12地震”后，由于不少“熱錢”持有者對國內經濟保持觀望，自地下錢莊流入的“熱錢”出現急剎車，使得“熱錢”流入的加速度放緩。黎友煥估計，這種增速放緩的趨勢會一直延續到7月份，因為以貿易夾帶外商直接投資等方式流入的熱錢，反應會滯后1～2個月。

根據調查，從今年年初開始，“熱錢”的流向有了一些改變，之前，“熱錢”主要流向資本市場，但是今年，以港澳臺地區為主的全世界華人的儲蓄存款出現向內地轉移的趨勢。今年，由于人民幣加速升值，而且利率出現倒掛現象，境外“熱錢”流入后即使不進行任何投資，放在銀行里也可坐享百分之十幾的利潤，在目前全球投資環境惡化的情況下，這相當有吸引力。

目前，股市、樓市和銀行里的“熱錢”都不少，而且，“熱錢”出現了從一線城市流向二線城市的新跡象。他還表示，由于“熱錢”具較大隱蔽性，而且，流入的途徑五花八門，其具體規模很難估算。不過，他認為，目前境內的“熱錢”存量應超過5000億美元。

大量的“熱錢”可能會在奧運會后撤出，因為最近兩個月的數據顯示，國內經濟形勢出現一些變化，一方面，由于外部需求放緩，出口市場收縮；另一方面，由于原材料價格上漲，國內生產成本上升，一些傳統產品已沒有利潤空間。在這種宏觀經濟前景出現變化的情況下，“熱錢”可能撤出。同時，他的課題組對“熱錢”相關者的問卷調查結果也顯示，“熱錢”持有者很多看空后奧運經濟運行情況。

若“熱錢”大規模流出，首先表現出來的就是境內熱錢所藏各領域資金緊張，銀行儲蓄資金減少，資本市場價格下降，當然房地產和股市更不能例外。所以，目前國內政府部門、企業和有投資的居民都該關注“熱錢”流動的變化。

徐滇慶

北京大學中國經濟研究中心教授

我國1月到4月，僅僅幾個月的時間，居民儲蓄從16萬億元增加到20萬億元。這是一個非常可怕的增長，”這么快速、巨額的增長絕對是不正常的，在人類的金融史上也是絕無僅有的。而這多出來的4萬億儲蓄從何而來？一部分是從我國自身的股市中撤出來的，另一部分是從美國不景氣的資本市場逃出來、進入我國避難的。

從目前的觀測來看，其實真正由外國人持有的熱錢并不是主要的，最巨額的一部分，來自于海外華人。他們通過親屬在國內的賬戶，將資本注入中國，這使得我們根本無法限制這些資金，因為它們表面上看起來，就是同你我一樣的居民儲蓄。這些資金同普通人的儲蓄不一樣，它們不會安分的呆在銀行里，“目前我國的實際利率是負利率，他們肯定是不愿意長期承受這個損失的。最有可能的去向，一個是股市，一個就是房地產市場。進入股市，則會導致股市的大漲大跌，進入房地產市場，就會進一步推高房價。

當然，這都是一種可能性。這些資金目前還老老實實地躺在銀行里，還處于休眠中，但是一旦有“蝴蝶翅膀”扇動一下，就會造成一連串的連鎖反應。

這些熱錢之所以目前按兵不動，主要是在等待市場的信號。雖然不知道那個“蝴蝶翅膀”由誰扇動，何時扇動，但是大家都在等待某個時機。這就像一個懸在我們頭頂的堰塞湖，我們不知道何時會決堤。因此，現在最重要的，就是提前防范這些熱錢的動向。”

國家相關部門已經意識到了這個問題的嚴重性，正在制定戰略。

本期協辦：

世界理財協會

金海帆國際第一理財俱樂部

主持人：

許奔流 兆伯 黃凌杰

論題之二

三、

怎樣看越南危機？

“熱錢”有沒有可能在中國復制金融危機？

莊健

這次越南經濟動蕩的觸發開關是5月下旬美國投行摩根士丹利發表的一篇預警報告，其中警告越南高通脹的狀況如果不改變，經濟可能發生危險，后來國際貨幣基金組織(IMF)也有一個類似的報告出來，結果導致一部分外資離開越南。

實際上，今年初亞行在馬尼拉為準備4月份的亞洲經濟展望報告開會時，我們駐越南的經濟學家就寫報告指出超過1 8%的通脹率對越南比較危險。當時中國已經在進行“雙防”，泰國、印尼等東南亞國家盡管資本賬戶仍然開放，但比起10年前金融危機發生時的全面、徹底的開放已經不同。現在各國政府都是進行有管理的開放，而不是放任自流。在加強資本賬戶監管的同時，各國都注意持續地增加外匯儲備，改善以往過分依賴外貿的經濟結構，改善財政收支狀況。應該說，現在東南亞各國在防范和應對金融危機上面手段比過去要多得多。

另外就是各國之間開始加強合作。2000年東盟與中日韓簽署的《清邁協定》就是要在發生經濟危機的時候互相提供幫助。據我所知，東亞國家目前已經建立了一個“儲備基金池”，亦即各國共同出資，哪個國家需要資金援助就予以啟動。目前越南雖然遇到了困難，但它并未提出求助于這個儲備池的申請，認為靠自己的能力仍可以撐過去。

資料顯示，越南在采取提高利率等措施穩定經濟形勢后，外資撤出的趨勢并沒有延續。而且就我所掌握的情況，現在能否說外資大規模撤離越南還是一個問題，目前看并沒有真正的大量撤離，否則越南就要求援了。另外，越南還是相信今年的經濟增長率仍能達到7%。如果到了年底真實現這個目標的話，目前發生的也就是一場經濟波動，還不構成經濟危機。

相比越南這樣的國家，在中國熱錢是進來容易出去難。盡管有人說中國尚未開放資本賬戶，中國對外匯的監管體系還比較傳統甚至原始，但至少在防范由于熱錢迅速撤離而引發金融危機這一條上，這是有好處的。發生在其他亞洲國家的金融動蕩實際上反復證明，在金融體系還比較脆弱的情況下，中國不能貿然開放資本賬戶，放松外匯監管力度。

高輝清

國家信息中心發展研究部戰略規劃研究室主任、中國社會科學院國際金融研究中心特約研究員

熱錢在中國復制金融危機的可能性極小，因為我國有龐大的外匯儲備，因此即便這些熱錢全流出，也不會產生無法支出的問題；同時，此前發生危機的許多國家長期處于貿易逆差，這也是東南亞爆發金融危機的關鍵因素。

而且只有對強勢經濟金融體系和貨幣嚴重喪失信心時，才有可能觸發資本外逃，所以目前沒有必要過分擔心熱錢流出可能造成的影響。

無論熱錢是否能在我國復制金融危機，事實上，熱錢問題已經引起國家有關部門的高度重視。日前國家有關領導人親自率隊到基層調研熱錢問題，央行也正在密切監測流入中國的國際資本。外匯局有關負責人表示，今年外匯管理工作將把重點放在嚴格外匯資金收結匯管理，加強預收貨款與未來實際出口的跟蹤監管，加大跨境資金流動的外匯檢查力度等方面，并將會同相關部委嚴厲打擊地下錢莊、非法買賣外匯等違法犯罪行為，加強跨境資金流動監測預警，防止未來資金集中大規模流出。■