品味不夠甜的“牛糖”

白糖期貨是2006年初才正式登陸鄭州商品交易所的農產品期貨品種之一。雖然其上市時間比較短暫，但發展的速度相當快，目前已經成為全球最活躍的農產品期貨品種。據歐洲知名行業雜志《期貨期權周刊》最新統計顯示，2008年3月，在國際農產品及軟商品期貨、期權市場上，鄭州白糖期貨日均交易量位居第一。可見，隨著中國逐漸成為全球加工制造基地及經濟大國，對大宗商品的需求的增強，擁有商品定價權則是至關重要的，所以中國期貨市場扮演著愈來愈重要的角色。

一、2008年以來鄭糖行情走勢

鄭州白糖期貨上市僅2年多，但波動幅度異常的劇烈，成為投機者極為喜好的品種，剛上市的頭兩個月鄭糖跟隨國際糖價一路飆升近2000元，最高攀到6000元上方。隨后受供求格局的轉變和國家儲備政策的出臺，糖價展開了自由落體式地回落，最低滑落至3400元附近，此后開始漫長的震蕩尋底過程。步入2008年以后，依然沒有擺脫寬幅震蕩的格局。就在2008年1月底，因南方大部分地區出現了建國以來罕見的持續大范圍低溫、雨雪和冰凍的極端天氣，令投機者靈敏地嗅覺到甘蔗產量因此造成大面積的減產，造就了一輪沖擊波式上漲行情，7個交易日，期價暴漲近800元，投機氛圍乍起。但隨著雪災影響趨于明朗，糖價重回下跌通道，產銷數據的進一步惡化，價格已經創下了白糖期貨上市以來的新低，現貨月SR805合約最低至3097元，已經跌破了生產成本，而Sr809合約也已漸漸逼近成本。在全球通脹的背景下，白糖價格卻一直處于低迷的狀態，且境況日益惡化，主要原因就是供求過剩的格局難以改觀。

二、基本面現狀

1、國內外食糖供求過剩格局仍將延續

（1）國際方面

全球食糖的供求格局自2006年初就已經開始發生著轉變，已連續兩年處于供求過剩的局面，這主要歸因于甘蔗生產種植特點——一年種三年收。從權威機構近期的公布數據看，2007-2008全球食糖處于供過于求的局面仍未改善，甚有加重之勢。最近國際糖業咨詢機構Kingsman把2007/08年全球食糖產量從先前預計的1.6811億噸上調至1.7037億噸，消費量從先前的1.5898億噸上調至1.5903億噸。全球食糖生產過剩量從今年2月份預期的930萬噸上升到1100萬噸。

（2）國內方面

2007-2008年制糖期生產已進入尾聲，除廣西、云南還有極少數糖廠尚未停榨之外，其它糖廠均已停榨，糖產量提高已基本成為事實。根據最新的中糖協公布的數據顯示：截至2008年5月末，本制糖期全國已累計產糖1481.28萬噸（上制糖期同期產糖1194.86萬噸），本制糖期全國累計銷售食糖882.57萬噸。5月份食糖的產銷率為59.58%。此指標幾乎為近幾年的最低水平。

在食糖供給基本確定的當下，消費將成為左右糖價的關鍵因素。根據國家統計局近期對規模以上企業的統計，2008年1-4月國內糖果、糕點、餅干、速凍主食品、乳制品、罐頭、碳酸飲料、果汁及果汁飲料、冷凍飲品等與食糖消費有關的主要食品累計產量與去年同期相比仍保持增長態勢，其中，糖果、糕點、乳制品、罐頭、果汁及果汁飲料1-4月產量的同比增幅在11.76-19.94%之間，餅干、速凍主食品增幅仍相對明顯，達到了60.99%和53.67%，碳酸飲料、冷凍飲品增幅較低，分別為5.71%和4.25%。截止到5月底882.57萬噸的銷售量已經高于去年同期的784.01萬噸，而且消費的增長勢頭依然會延續，加上奧運因素，相信5月份的銷售數據依然會保持穩步增加，但是國內白糖消費增幅遠不及產量增幅，未來的幾個月時間里，市場仍有大量的糖等待消化。

2、食糖生產成本構筑堅實底部

由于全球通貨膨脹，資源類產品如柴油、煤炭的價格都有了大幅上漲。另外，硫磺、磷肥、鉀肥價格也有一定程度的上漲，增加糖廠的生產成本。另外，由于國家節能減排政策，也給糖廠帶來成本的增加。

糖價的下跌空間已經非常有限。對于接下來的08/09榨季，由于農民的種植成本上升，特別是用料費用上升較大（從40元增加到70元/噸蔗），農民的實際收入減少，種蔗意愿下降，面積和產量將會比2007/08榨季有所下降，價格這只無形的手漸漸發揮著調節供求的作用。

3、國家欲再度收儲支撐疲弱糖價

從2008年1月15日開始，國家共進行了8次國產糖的收儲工作。主要收儲的是2007年10月份以后生產的白砂糖，收儲基礎價格是每噸3500元。截至2008年4月22日，07/08榨季兩期共計50萬噸的收儲計劃已經全部完成。對比國家收儲前后的食糖價格，我們發現收儲產生了不小的作用，緩解了白糖價格快速下跌的局面。但由于企業庫存壓力過于沉重，糖價依然低迷，近期糖價實際上已經跌破了成本線。國家為保護制糖產業的健康發展，本年度極有可能展開第三次收儲。國家收儲政策再度出手，必將再為糖價構成堅強支撐。

三、技術分析

站在純技術圖形分析的角度，借助現鄭糖主力合約901的周k線圖，不難發現，在年初受南方雪災的影響，期價曾突破長期的震蕩區域，看似要改變弱勢震蕩格局，但炒作過后，回歸供求基本面，糖價再度陷入先前的弱勢格局。近期期價繼續窄幅波動于200元之內，形成少見地依托60周均線直線的橫盤態勢。但是短期均線紛紛向長期均線靠攏，及布林帶口收窄，顯示了行情正在孕育之中，爆發只是時間問題。從方向看，較為重要的長期趨向指標macd快線走平，與慢線的開口正在收窄，綠柱也在縮短，展現出止跌企穩的跡象。整體看，技術面展現出的是蓄勢待發之勢。

四、后市展望

今年收榨臨近尾聲，產量壓力已經基本被釋放，目前價格已經瀕臨成本，如跌破成本，種植和生產利潤下降會成為不爭的事實，長期將導致產量減少。對于國家再度收儲，數量不會太大，預計50萬噸。主因考慮到白糖不是黃金，不具備保值和增值的作用。國家收儲的白砂糖最多有18個月的存儲期。在這短短一年半的時間內，國儲糖必須再次投放到市場，被市場所吸納和最終消費掉才算實現了其價值，否則將是資源的浪費。短期而言必將提振期價。而現在市場更為重要的是關注消費情況。

從歷年白糖走勢分析，期價均會在6-9月上漲，主要因此時是飲料消費旺季。如果本年借助奧運概念，消費突然大幅增加超過預期，配合技術上的蓄勢狀態，將會誘發一波大幅上揚行情。就目前而言，鄭糖期價上有過剩壓力，下有成本支撐，窄幅震蕩尋底的態勢仍會繼續維持，后市焦點關注食糖消費能否有根本性的改觀。

The white sugar futures were listed on Zhengzhou Commodity Exchange (ZCE) in the early time of 2006， which at present have become one of the most active agricultural products futures in the world. In March 2008， in the futures market worldwide， the daily average trading volume of white sugar futures of ZCE ranked first worldwide. With the increase of China’s economy， the futures market of China is playing an important role in the world.