奧運行情：跳水還是俯臥撐？

王　帥

7月的第二周，給久盼“紅五月”、“紅六月”未果的A股投資者帶來了些許興奮,也帶來了更多疑惑。

“一場汶川大地震，‘紅五月泡湯了。之后的６月份，A股堪比跳水健將。現在離奧運還有一個月，莫非這幾天的‘紅臉就是所謂的奧運行情？股市不再跳水改做俯臥撐了嗎？還是接下來只有‘俯臥不能撐呢？”在今年上半年的A股暴跌中損失慘重的一位資深股民不無幽默地調侃，言辭中的謹慎多于反彈帶來的喜悅。

據記者了解，除了這樣的普通散戶,公募、私募等機構投資者也都以更為審慎的態度對待A股市場，過去半年的持續下跌已使他們對現金尤為珍惜。目前所謂奧運行情的征兆尚不足以吸引他們一改低倉策略，選擇進倉一搏。

奧運前的“俯臥撐”

從2005年底到2007年，A股市場演繹了我國歷史上最大的一輪牛市，上證指數從998點最高沖至6124點，指數的最大漲幅超過5倍，這一空前的行情持續了兩年有余，中國資本市場的參與者們對“黃金十年”越來越堅信不疑。

令人失望，甚至令部分投資者絕望的2008年，給抱持這種美好愿望的人們一記響亮的耳光。公開數據顯示，自2007年10月16日至2008年6月19日，上證綜合指數調整了54.41%，調整時間為8個月，其間最大調整幅度達到55.98%。

在這場暴跌中,A股投資者并不是孤獨的。回顧2008年全球主要股市的表現，除了巴西等少數股市出現一定漲幅外，全球大部分國家和地區的股市都出現了較大的跌幅，其中印度、中國香港、美國、法國及中國大陸股市的跌幅最為“壯觀”。上海及深圳兩個市場的跌幅尤其靠前。

內外市場的跌跌不休并不妨礙A股市場在2008年上半年倍受關注。基于對奧運行情的幻想，不少從天堂跌入地獄的投資者仍然堅持屢次抄底，直到用光所有“彈藥”，卻仍難有收獲。

在久盼“紅五月”、“紅六月”未果之后，悲觀情緒加速蔓延。市場火爆時被忽視已久的“市盈率”指標，如今成為A股仍有較大下跌空間的證據。一年前，上千倍市盈率的股票仍被追捧，不少投資者抱持著“炒股不看市盈率就憑想象力”的想法。如今，在A股市場腰斬過半之后人們才發現，即使在暴跌之后我國市場的市盈率仍遠遠高過世界主要國家和地區的股市。基于市盈率還有向下空間，悲觀論認為A股市場仍有大幅下調的可能，甚至有可能向下擊穿2000點。

相對于這種悲觀的論調，機構投資者顯得更為理性。不少公募基金或保險機構表示，在經歷了暴跌之后，A股已進入合理估值區間，雖然A股市場的估值水平并不見得低過世界平均水平，但是作為一個富有活力的新興市場，A股市場理所當然會出現高估值。“當然，這并不意味著A股市場現在處處都是價值洼地，上半年的暴跌可說是對前兩年非理性上漲的一次修正，我們并不認為這次修正是一次‘超跌表現。”一位擁有近十年證券投資經驗的業內操盤手告訴記者。

沒有超跌，何來超跌反彈？在見識了A股市場一次又一次的“跳水”表演之后，奧運行情在許多人眼里已經成為虛無縹緲的幻想。日益冷清的交易大廳和越來越難賣的基金產品，無不提示一個事實——失望的投資者對A股市場已是興趣寡淡。

然而此時，連著幾根陽線的小反彈真的來了！貌似在多次跳水之后的一個小小的俯臥撐，再次激起了人們對奧運行情的希望。

“俯臥”容易“撐起“難

據記者了解，行情在臨近奧運的時間段開始發生好轉，并未改變機構們對2008年市場格局的想法。他們更多地將之定性為一次技術面上的反彈。

“前期過于快速的下跌使部分股票的估值具有明顯優勢，尤其在中報持續披露后，部分上市公司的中期業績好于預期，這些因素都共同促成了這次反彈。當然，在奧運前期，部分股票的確有更多的可能性飄紅，例如近一兩周，奧運、新能源等概念板塊的資金流入明顯。這些因素尚不足以推動大規模的奧運行情的到來，因為困擾市場的流動性問題仍未得到解決，而流動性正是決定市場能否大規模反彈的重要動力。” 一位不愿公開身份的操盤手認為。

在市場出現小幅上漲的同時，關于信貸政策可能放松的傳言開始蔓延。有資深業內人士稱，這一傳言有待證實，但從目前的宏觀經濟情況來看，緊縮的貨幣政策不會輕易改變，境內信貸很難輕易放松。

2008年6月7日，中國人民銀行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，于2008年6月15日和25日分別按0.5%上調。這是我國2008年以來第5次上調存款準備金率，上調后，存款類金融機構人民幣存款準備金率達17.5%。

“2008年以來，廣義貨幣余額增速受多方面因素的影響，有加速跡象，而同期金融機構貸款余額同比增速保持平穩，表明今年以來多次提高存款準備金率的舉措，對于商業銀行主動放貸，引致的貨幣乘數變大而帶來的充裕流動性狀況起到一定程度上的遏止。同時，隨著股市長期、大幅度的調整，財富效應消失，很多交叉持股的上市公司爭相折價甩賣所持有的股份，也在一定程度上表明近期企業資金流動性緊張。 ”信達證券的分析認為，“為了有效控制熱錢流入、經濟趨熱、通貨膨脹等目的，央行不排除繼續出臺緊縮政策的可能。而企業資金緊缺，股市、樓市財富效應不再，國內外經濟前景不明朗等因素也將使在前兩年牛市行情中，通過各種渠道流入市場的銀行放貸資金逐步淡出市場。”

因此，很難相信在短短的一個月之內，從緊的貨幣政策會來一次“急轉彎”。

“在CPI仍然超過7%的情況下，輕易放松信貸，無疑是賭博。成品油和電力價格調整對PPI和CPI的沖擊效應還沒有被明確觀察到。順差和熱錢還在大規模進入境內。放松信貸，不控制M2增速，現在還為時過早。”申銀萬國分析師陳李在近期的報告中指出，“隨著出口不斷低迷，順差下滑，升值和熱錢流入速度得到初步控制后，貨幣當局在糧食價格確保穩定的情況下，才會著手考慮放松信貸。”

在流動性從緊的背景下，大規模資金的入場絕非易事。“場內資金，不論公募私募保險散戶，都以謹慎態度觀察市場，在下行過程中，在安全邊際上升期間慢慢加倉。但過去6個月的經驗教訓，促使他們難以勇敢地推動大規模反彈。供求形勢依然嚴峻的情況下，場外資金流入才能有效激活市場。2005年QFII入市和股改復牌大漲，就是鮮活的歷史經驗。”陳李談到，“當然，市場如果在當前位置不能企穩，繼續下挫，那么中國決策層可能會推動一些資金入場政策。周邊市場化多年的經濟體也在以各種政策手段穩定市場。”

在進場資金萎縮的背景，急于出場的資金卻不在少數。現階段“大小非”解禁及其預期依然是壓制市場反彈的重要原因。雖然管理層針對大小非出臺了系列規范及限制性政策，但在巨大的金錢誘惑下，大小非通過證券市場兌現利潤的動力仍然巨大。

數據顯示，截至2008年6月19日，上市公司每股平均價格為10元左右，相對于每股不到1元的原始股價，目前兌現仍然具有數倍的利潤空間。尤其在證券市場前景不明朗，單邊下跌的局面仍未得到根本性扭轉的前提下，大小非兌現利潤的熱情進一步高漲。

讓人些許得到安慰的是，在奧運前期，大小非解禁壓力處于全年最低，給了A股市場一次機會。數據顯示，2008年7月，大小非解禁股數僅為47.16億股,為全年最低，這為A股市場在奧運前期出現一小波反彈行情提供了可能性。

但這只是個小小的“俯臥撐”。大小非解禁壓力在一個月之后將翻上幾倍。數據顯示，2008年8月,大小非解禁股數將達到225.88億股,為全年最高。

“是跳水？還是俯臥撐？在資金面偏緊的2008年，討論這個問題已經不再重要。在目前的經濟形勢下，不排除繼續出臺緊縮政策的可能，這將進一步壓縮股市可能存在的反彈空間。7月的奧運行情，也許在波瀾壯闊的2007年早已透支。”深圳某私募操盤手不無悲觀地說。