２００８，與“次貸”陰云同行

李國旺

中國經濟無法在“次貸危機”中超然物外，策略只能是如何利用這一危機借力打力，制衡國際壟斷資本將危機外推的動作。

美國“次貸危機”似乎正向著史上最嚴重的金融危機演變。西方各國央行陸續向市場注入資金，卻無法抑制投資者信心下降。

正如2007年9月中旬美國財長保爾森警告說，“次貸危機”在信貸市場引發的信心危機，持續時間會長于上世紀90年代的俄羅斯債務危機和亞洲金融危機，以及上世紀80年代的拉美債務危機。

雙重影響

根據以往經驗，主要抵押貸款機構的次級抵押貸款業務相關損失“粗略”估計將達4000億美元，杠桿投資者承擔2000億美元，那么他們預計將被迫削減放貸額度2萬億美元，這對美國宏觀經濟造成的影響將是非常巨大的。如果危機持續一年，美國經濟將出現“顯著衰退”；如果持續2至4年，經濟將長期處于增長緩慢狀態。這樣可能會強化美聯儲向市場的注資行為，向全球傾銷美元，加劇市場動蕩，美元進一步貶值，油價上升，物價上漲，諸多因素對中國經濟形成包圍形勢，加大中國經濟宏觀調控的難度。

在中國，當“次貸危機”剛開始爆發時，許多經濟學家特別是所謂的“股評家”，連次級債券為何物還沒搞清，就在媒體上斷言“次貸危機”對中國宏觀經濟特別是股市沒有影響。筆者則連續撰文向大家示警：“次貸危機”是一次有組織有預謀的國際間的貨幣戰爭，“次貸危機”將成為國際金融領域的ＳＡＲＳ。國際金融資本將金融ＳＡＲＳ病毒播放全世界，大規模地對全世界進行貨幣傾銷，將全球的流動性泛濫推向高潮，從而在洗劫全球的剩余價值的同時，沖銷美國雙赤字下對全世界的負債。

美國“次貸危機”是2001年“9?11”事件的后遺癥。“9?11”迫使美國利率大幅下調，開始對外大幅傾銷美元，對內刺激美國居民消費欲望的升級，其中表現為汽車、房子的需求迅速上升，從而出現了美國進口的迅速上升和貿易赤字的擴大。美國進口上升為中國大量出口創造了條件。此時中國加入世貿組織，原先的出口障礙基本消除，出口上升又帶動了投資上升，從而為解決因消費不振帶來的經濟疲軟創造了條件。但經過大規模的貨幣傾銷后，美國實施連續提高利率的緊縮政策，將美國人打個措手不及，“次貸危機”由此爆發。

但此時，中國經濟仍然按慣性通過出口和投資拉動迅速發展，對有色、能源、原材料需求的迅速增加，中國因素成為國際壟斷資本炒作國際宏觀商品價格的主要理由，商品期貨出現大牛市的“中國理由”，形成了這樣的經濟格局：中國加工品因為生產力提高而不斷降價，中國進口的原材料價格卻迅速上升，侵蝕了企業的利潤。企業通過壓縮工人的工資增長保持利潤，工資增長率大大低于企業利潤增長，造成國內需求不振，強化了對出口的依賴。結果，中國經濟不得不越來越看世界經濟增長的“眼色”。

對此，西方的一些經濟學家卻大灌迷魂湯，說什么中國經濟已經是世界經濟增長的一極，想讓中國放松對國際壟斷資本侵蝕的警惕。我們認為，在當前國際經濟一體化的時候，當中國經濟增長還需要世界經濟的助力的時候，一旦西方國際經濟因為美國“次貸危機”而加劇動蕩的話，其反作用力通過“蝴蝶效應”擴大后，可能使中國經濟出現意想不到的增長拐點。

2008年，美國次債危機如果引起美國經濟進入蕭條，中國出口勢必降溫，投資沖動隨之下降，如果實施過度“從緊”的貨幣政策，有可能在通貨膨脹預期最強的2008年夏天出現通貨緊縮，這是我們不能不預防的。因此，以世界經濟一體化的視角可以看出，美國次債危機正在雙重影響中國經濟：美國經濟蕭條導致中國通貨膨脹向通貨緊縮轉變，而美元過度貶值造成世界性的通貨膨脹，又加劇了我國通貨膨脹的程度，導致宏觀調控難度加大。

美國放大“次貸危機”就是為了其國家利益最大化，美元貶值是美國國家政策，而不完全是美國核心競爭力下降所致。中國外匯儲備的美元化，在外匯管理體制改革后仍然是最難以有效解決的難題。

由于中國外匯儲備十分龐大，2005年年中以來美元已經貶值10％以上，相當于中國人民創造的1．3萬多億人民幣的財富“人間蒸發”。目前中國將外匯儲備投資美國國債等美元資產，在美元貶值速度大于其利率時，這種投資的結果也是外匯資產的繼續縮水，這是美國政府的賴賬行為，直接削弱了中國的經濟力量。

關注心理參考點

“次貸危機”對Ａ股市場的影響同樣深遠。

2008年“次貸危機”對我國銀行的業績將產生雙重作用：一方面由于海外資產的損失，對銀行股造成負面影響，這種影響的程度將超過前期的估計。另一方面，美元貶值造成了中資銀行上市公司內在價值的提升，從緊的貨幣政策又縮減了信貸增長規模，壓縮利潤增長空間。因此，“次貸危機”下的銀行行業的業績只能曲折增長，從而沖消了銀行股對大盤的護盤作用。

能源行業因“次貸危機”而喜憂交集。危機使得國際政治更為動蕩，國際石油價格上升直接侵蝕了石化企業的利潤，但國內為了控制ＣＰＩ的過度上升，又需要對石油銷售價格進行控制，壟斷利潤仍然可觀。高企的國際油價上半年還不可能下降，只有夏天后才可能在心理上和技術上出現能源行業的大行情。

資源類行業因為國際市場行情的反轉而受益，但中國可以定價的資源品價格無法與國際大行定價的大商品價格相比。出口形勢如果在下半年無法樂觀，此類股票價格將有可能在沖高后回落。

不過，中國證券投資者通過群體的力量正在“抵消”“次貸危機”的影響。投資者的心理參考點已經從2001年的2245點和2005年的1000點，變成了2007年秋的5000點。心理參考點的變化具有歷史意義，因為當前中國的股市已經出現國民經濟的晴雨表作用，當5000點以下成為投資者認可的“價值區間”，投資者的投資行為將會為直接融資創造條件，從而在不改變從緊貨幣政策條件下，保證優質企業的資金需求。優質企業的正常運行，將會維護中國宏觀經濟活力，成為抵抗美國“次貸危機”的強大力量。核心資產的不斷上市、上市公司業績的不斷提升、體制改革的深化和國力的不斷增長，已經逐步成為中國經濟反作用于國際壟斷資本侵蝕的有力杠桿。

中國經濟無法在“次貸危機”中超然物外，策略只能是如何利用這一危機借力打力，制衡國際壟斷資本將危機外推的動作。（作者為華寶證券高級經濟師）