美元：墻倒還能繼續推？

沈佳音

新的一年里，美元能否延續2007年末這一波反彈走勢，還是會再次陷入疲軟？

打壓美元簡直成了2007年的一種流行。做空美元，是剛剛過去的一年里最“有利可圖”的交易之一。

但在2007年的最后一個月里，美元卻出現了一波力度較強的反彈。新的一年里，美元能否延續2007年末這一波反彈走勢，還是會再次陷入疲軟？

美元反彈年？

“2008年是美元的反彈年。”中國農業銀行總行高級經濟師何志成直截了當地告訴筆者，并特別強調說，“這必將是一條艱難的反彈之路，要過很多關，不可能一蹴而就。因為不利于美元的基本面依然存在，但總的趨勢是美元的利好因素越來越多。”

2007年9月18日，美聯儲終于打破平靜，開啟了自2003年6月25日以來的首次降息，并在3個月內連續降息3次，將聯邦基金利率從5．25％下調至4．25％。美元指數也隨之一路下滑，創下了74．49的歷史新低。

利率下跌無疑是2007年美元貶值最直接的導火索。對此，外匯通首席策略師Ａｎｄｙ分析說，美國最近這三次降息背后的動因是次貸危機造成的流動性不足，美聯儲為了促進市場的流動性而降低了市場的資金成本。這是對突發事件的一種反應，是為了應對短期變化而采取的權宜之計。事實上，美國國內經濟除了房屋市場外，整體活力依然比較強勁，并沒有更多的理由支撐它繼續降息。何志成認為，美國現階段還面臨著控制通脹的難題，這就意味著美聯儲再次大刀闊斧地降息的可能性不大，甚至還有可能要升息。

美元貶值為海外資本提供了低價買入優質美元資產的難得機會。為了充足資本金，美林、摩根士丹利、花旗與貝爾斯登近來共出售200億美元的股票。中投入股摩根士丹利，就是抓住了這個千載難逢的機會。美國財政部公布的報告顯示，海外投資者在2007年10月共購買了美元資產1140億美元。何志成認為，這些資金的注入必將對美元給予強有力的支持，所謂“分散美元儲備”的行動在2008年不會出現。

貫穿2008年的美國大選也被所有分析師公認為將是影響當年美元走勢最重要的因素之一。Ａｎｄｙ說，小布什一直強調強勢美元符合美國利益，但事實上美元卻一直在貶值，這個問題肯定會成為2008年美國大選兩黨爭論的話題，小布什政府勢必會采取一些行動來避免為此受到攻擊。一些分析師認為，如果民主黨上臺，對美元將是一個利好因素，因為民主黨會調整對外的單邊主義政策，這將節省軍費開支，有利于減少赤字。

嘉瑞基外匯之星首席策略師敬松則依然唱空美元。他認為大選的影響無疑是長期性的，但在兩方政策沒出臺之前，還無法判斷大選對美元到底是利好還是利空。就目前的情況看，他認為美元下跌的力度還很強，從長期看還沒有任何筑底的跡象，2007年最后一個月的反彈只是長期下跌過程中一輪正常的調整。美國經濟雖然在復蘇，但并沒有促進經濟增長的根本性的動力。而且國際原油、黃金價格不斷地創新高，都對美元形成明顯的壓力。敬松認為，無論從基本面還是技術面看，2008年都還談不上美元反轉的問題，即便上半年出現反彈，下半年也還會繼續下跌，并且很可能創出新低。

面對質疑，何志成說：“至少現在不再是一致看空美元了。”

“非美”各奔前程

2007年，非美貨幣分化嚴重，不僅日元這個“妖幣”依然特立獨行，連英鎊和歐元、澳元和加元這樣的“鐵哥們”也不時分道揚鑣。

日元向來行為最為詭異，連許多專業分析師都對它一籌莫展，對于其長期的走勢更是莫衷一是。2007年在其他非美貨幣創新高的時候，日元卻在創新低。敬松認為日元2008年走勢極弱，是做空的首選，但同一機構的分析師“老財”卻把日元稱為2008年的“明星貨幣”。

日元的一個重要特點在于其利率世界最低，一直是套息交易拋售的對象，而且日本政府也似乎并不愿意它走強，分析師對其2008年的利率前景均不抱太大期待。但是，由于次貸危機的陰影籠罩在市場上空，而日本金融機構在海外次級抵押債券市場上的投資并不多，日本資本市場目前沒有受到全球波動帶來的負面影響，經濟整體走勢保持穩定，因此何志成認為日元相對于其他貨幣，2008年還是存在上漲的可能的。

2007年歐元和英鎊都可謂風光無限，連創歷史新高，不過這兩個好兄弟卻在一年內數次背道而馳，一漲一跌。尤其是在年末，受次貸危機影響，12月份英國央行貨幣政策委員會全票通過將基準利率下調至5．5％，隨后英鎊應聲下跌。而歐洲央行決定維持利率不變，表達了強硬的貨幣立場，令歐元反彈迅速。這也使這兩種貨幣在2008年的前景繼續走向分化。

在看空英鎊這一點，分析師們出奇地一致，理由是英國受次級貸影響巨大，短時間內無法走出，英鎊已經步入降息周期了，房產市場就是它的晴雨表。花旗銀行預計英國央行2008年至少將再度降息25個基點。

不少分析師卻看好歐元，認為歐元區經濟穩定，還處于加息周期中，走勢依然強勁，歐元兌英鎊匯率的交叉盤已經創下1997年以來的10年高點。

不過市場上依然不乏唱空歐元的聲音，何志成非常肯定地告訴筆者，英鎊的今天就是歐元的明天。他解釋說，美國的次級抵押債券的大量購買者是英國和歐洲的銀行。通常歐系貨幣要展開大幅調整前，都是先由英鎊領跌的。現在歐央行在大量地注資，來掩蓋次級債造成的影響，但“紙是包不住火的”，一旦問題暴露，調整的幅度會更大。

對于這種說法，敬松不以為然。他認為，外匯市場上不存在誰跟誰走的情況。歐元的危機既然在最容易爆發的時候沒有發作，隨著時間的推移，解決這個問題的能力自然越來越強。