融資融券中的法律關系

李亞飛　李傳慧

融資融券若推出，將會使得贏家贏得更多，輸家輸的更慘，這也是馬太效應在證

券市場的體現，除了市場風險外，作者另從法律角度評估融資融券的影響。

融資融券制度是證券市場的基本制度，隨著近期《證券公司監督管理條例》、《證券公司風險處置條例》的相繼實施，關于融資融券的討論再次引發了全社會的熱議。鑒于融資融券制度的重要性，及其對證券市場的深刻影響，我們有必要從法律的角度去分析融資融券制度。

什么是融資融券

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向證券公司提供擔保物，借入資金買入證券或借入證券賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。

融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”。

融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

目前國際上存在的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結算公司授信的模式。

融資融券中的法律關系

融資融券是證券公司與投資者之間發生的的借貸擔保行為，因此雙方之間存在法律上的委托代理關系、借貸關系、擔保關系。融資融券過程中，證券公司與投資者之間存在的委托代理關系與一般證券交易是基本一致的，在此不作過多的描述，而著重分析其中的借貸關系與擔保關系。

融資融券中的借貸關系

融資融券中的借貸雖然表面上與普通的資金借貸特點一致，均是借入資金或借入證券，但因融資融券的借貸發生在投資者進行證券的交易過程中，所以其與一般的資金借貸有以下不同之處：

1、證券公司所融出的資金或者證券，投資者沒有取得所有權，只享有使用權。

2、投資者在融資融券時需向證券公司提供相應的擔保，包括保證金以及投資者融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部資金。

3、融資融券的借貸風險不同于一般資金借貸的風險，融資融券中的借貸風險與證券市場緊密相關，其中的風險不僅包括投資者的信用情況、償還能力、投資經驗，還包括證券市場本身的投資風險。為控制上述風險，在融資融券合同中必須約定強制平倉的相關條款。

融資融券中的擔保關系

我國《擔保法》規定了五種傳統典型的擔保方式，即保證、抵押、質押、留置和定金。其中，保證屬于人的擔保，抵押、質押和留置屬于物的擔保，定金則屬于金錢擔保。在融資融券的擔保中，并未采用現有《擔保法》的傳統典型的擔保方式，而是在此基礎之上，借鑒發達國家的經驗，采用了讓與擔保方式。現將我國有關融資融券擔保的具體規定介紹如下：

1、融資融券中擔保賬戶的開立。

投資者從事融資融券交易必須另行開立信用證券賬戶、信用資金賬戶，它們是以證券公司名義分別在登記結算機構、商業銀行開立的客戶信用交易擔保證券賬戶、客戶信用交易擔保資金賬戶之下的二級賬戶。證券公司名義開立帳戶中所記載的證券和資金，在融資融券合同到期前尚不屬于客戶，并且不得轉出，須為其作為融資融券交易的擔保。

2、融資融券中擔保物的種類。

我國融資融券擔保物分為金錢擔保物和證券擔保物兩類。《證券公司監督管理條例》第52條規定：“證券公司向客戶融資融券時，客戶應當交存一定比例的保證金。保證金可以用證券充抵。客戶交存的保證金以及通過融資融券交易買入的全部證券和賣出證券所得的全部資金，均為對證券公司的擔保物，應當存入證券公司客戶證券擔保賬戶或者客戶資金擔保賬戶并記入該客戶授信賬戶。”《證券公司融資融券業務試點管理辦法》第24條也做了同樣的規定。

3、融資融券中擔保物所有權的歸屬。

在融資融券擔保物的所有權歸屬上，突破了現有《擔保法》的規定，將投資者提供的融資融券擔保物，即資金或證券的所有權歸屬于擔保權人即證券公司。主要體現在以下方面：

（1）《證券公司監督管理條例》第53條規定：“客戶證券擔保賬戶內的證券和客戶資金擔保賬戶內的資金為信托財產。”

（2）《證券公司融資融券業務試點管理辦法》第14條規定：“融資融券合同應當約定，證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶內的證券和客戶信用交易擔保資金賬戶內的資金，為擔保證券公司因融資融券所生對客戶債權的信托財產。”

（3）《證券公司融資融券業務試點管理辦法》第31條規定：“證券登記結算機構依據證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶內的記錄，確認證券公司受托持有證券的事實，并以證券公司為名義持有人，登記于證券持有人名冊。”

4、融資融券中擔保物的管理和處理。

投資者信用證券賬戶和資金賬戶內的擔保物雖然名義上為證券公司所有，但投資者仍享有在賬戶內使用的權利。對此，有關法規、規章作了如下規定：

（1）《證券公司融資融券業務試點管理辦法》第26條規定：“證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其所欠債務的比例。當該比例低于最低維持擔保比例時，應當通知客戶在一定的期限內補交差額。客戶未能按期交足差額或者到期未償還債務的，證券公司應當立即按照約定處分其擔保物。”

（2）《證券公司融資融券業務試點管理辦法》第28條規定：“除下列情形外，任何人不得動用證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶內的證券和客戶信用交易擔保資金賬戶內的資金進行下列行為：(一)為客戶進行融資融券交易的結算； (二)收取客戶應當歸還的資金、證券； (三)收取客戶應當支付的利息、費用、稅款； (四)按照本辦法的規定以及與客戶的約定處分擔保物；(五)收取客戶應當支付的違約金； (六)客戶提取還本付息、支付稅費及違約金后的剩余證券和資金； (七)法律、行政法規和本辦法規定的其他情形。”

（3）《證券公司監督管理條例》第5４條規定：“證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其所欠債務的比例。當該比例低于最低維持擔保比例時，應當通知客戶在一定的期限內補交差額。客戶未能按期交足差額或者到期未償還債務的，或者到期未償還融資融券債務的，證券公司應當立即按照約定處分其擔保物。”

如上所述，投資者與證券公司在進行融資融券業務時，應當按照法律規定開設不同的資金或證券賬戶，并且應當嚴格依法進行融資融券及與此有關的證券交易，其中參與主體之間的委托、借貸、擔保等法律關系及各方的權利、義務在上文所提及的幾項法規、規章中已經做了明確規定。另外，融資融券參與者還需遵守《合同法》、《證券法》等法律中的與此有關的規定。