下半年投資關注五大主題

民族證券研發中心

偏緊下的金融定價

銀行類上市公司第一季報延續了2007年年報的亮麗表現，業績略超預期。但貨幣供應量反彈，貸款增速符合調控預期，存貸差也進一步擴大，使得銀行等金融機構經營壓力明顯增大。

雖然今年銀行的業績會有所回落，但由于凈息差的擴大、中間業務的發展、所得稅下降等因素，仍然會推動上市銀行盈利能力的提高。盡管房地產市場低迷對銀行資產質量將帶來一定影響，但銀行股前期的超跌使得整體估值趨于合理，目前銀行股2008年平均市盈率為14.5倍，估值安全邊際得到進一步提升。

短缺下的資源定價

受益于通脹而延長景氣周期的行業和受通脹傳導影響而迅速逼近行業周期底部的行業也值得關注。

在高油價的沖擊下，首先要回避的是以石油作為直接成本的原材料行業以及航空、汽車等動力使用行業，而在高通脹下取得正實際收益的主要有黃金和黃金股、石油和石油股。日本在遇到世界石油危機的時候，提出了“日光計劃”，鼓勵企業采用節能設備，使得電氣設備行業一躍成為股市的明星。我們現在同樣碰到了能源問題，鼓勵企業盡可能地采用節能設備，采用節能材料，這是完全有必要的。因此，新能源類公司以及生產新能源的材料、設備或者終端的公司值得我們關注。

通脹下的消費品定價

CPI居高不下，醫藥、食品作為消費剛性行業，具有弱周期、抗通脹特點，成為通脹背景下的良好選擇。

醫藥行業目前處于高位景氣中，上市公司2008年第一季度銷售收入和凈利潤同比分別增長21.9%、37.2%，延續增長勢頭。在需求擴容、全球大量專利藥到期引發的產業轉移、行業技術進步、產業集中度提高等多重利好因素引領下，我國醫藥行業未來三年至少可以保持20%以上的增長。

2008年1～2月份，食品制造和飲料制造行業依然保持良好的發展勢頭，商業零售行業仍處于上升周期。商業零售的規模和利潤率仍不斷提高，利潤未被通脹侵蝕，而且利潤的增長超過收入的增長，行業的內生性增長顯著，商業企業估值應存在溢價。在資金成本日益上升的階段，擁有良好現金流的行業值得給予高估值。而且，商業零售企業具有較高的估值彈性，零售類企業的價值在逐漸凸顯。

創新中的科技產業

電信重組后，國內電信運營業形成兩小一大的格局，競爭或加劇，市場空間將提前釋放。重組及后續的3G發牌對通信設備行業是極大的利好，但重組涉及的資產交割及人員的接收年底才會完成，網絡投資不會馬上鋪開，真正的大規模投資增長將于2009年開始。

在需求的推動下，計算機行業規模將保持快速發展的態勢，從而有能力抵御通脹造成的負面影響。

增速放緩下的基礎產業

在經濟增速放緩的宏觀環境下，處于產業鏈最上游的資源類和處于產業鏈最下游的消費、服務類表現好于市場平均水平，而多數處于產業鏈中下游的制造業可能出現兩頭受擠的不利局面，表現弱于市場平均水平。因此，下半年行業資產配置應該向最上游和最下游傾斜。

綜合未來國內宏觀經濟、產業結構、主要行業發展趨勢以及目前各板塊估值水平等因素分析，2008年下半年我們看好處于產業鏈最上游的煤炭板塊，處于產業鏈最下游的醫藥、商業、食品飲料板塊，受通脹水平影響不大的電信運營、通信設備、計算機軟件等科技板塊；相對看淡受宏觀調控影響明顯的房地產板塊，處于產業鏈中下游的汽車、鋼鐵、有色、機械、電子元器件、計算機硬件等制造業，以及受A股市場持續下跌拖累的證券、保險板塊。（摘自2008年7月7日《中國證券報》）