關于企業價值評估的思考

　　摘 要：由于認識價值是一切經濟和管理決策的前提，增加企業價值是企業的根本目的，所以價值評估是財務管理的核心問題。本文對企業價值評估的三種主要方法進行了分析說明，認為不同的企業應根據實際情況，切實有效地評估企業的真實價值。
　　關鍵詞：企業價值；現金流量；評估
　　中圖分類號：F715 文獻標識碼：A
　　
　　財務管理以企業價值最大化為目標，就需要使每一項決策都有助于增加企業價值。為了判斷每項決策對企業價值的影響，必須計量價值。企業價值評估是財務管理的重要工具之一，是現代財務的必要組成部分。它是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量企業的公平市場價值并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策，但它又不等同于對單項資產價值估計的財務估價。
　　我們知道，企業價值受企業狀況和市場狀況等很多因素的影響，隨時都會變化。價值評估依賴的企業信息和市場信息也在不斷流動，新信息的出現隨時可能改變評估的結論，因此，企業價值評估提供的結論有很強的時效性。
　　企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值，即企業作為一個整體的公平市場價值。對企業整體價值的理解要注意以下四個方面：1.整體不是各部分的簡單相加，我們不能用企業單項資產價值的總和來代表企業整體價值。2.整體價值來源于各要素的結合方式。3.企業是部分和整體的統一，部分只有在整體中才能體現其價值。4.企業是一個運行著的有機體，一旦成立就有了獨立的“生命”和特征，并維持它的整體功能。
　　當前我國企業在進行價值評估的過程中，主要采用三種方法：現金流量折現法、經濟利潤法和相對價值法。
　　
　　一、現金流量法
　　
　　現金流量法是企業價值評估中使用最廣泛、理論最健全的方法，它的基本模型如下：
　　價值＝ 各期預期現金流量t/(1+資金成本 )t
　　在價值評估中可供選擇的企業現金流量有三種：股利現金流量、股權現金流量和實體現金流量。根據現金流量的不同種類，企業估價模型也分為股利現金流量、股權現金流量和實體現金流量模型三種。
　　
　　在數據假設相同的情況下，三種模型的評估結果是相同的。由于股利分配政策有較大隨意性，股利現金流量很難預計，所以股利現金流量模型在實務中很少被使用。如果假設企業不保留多余的現金，而將股權現金全部作為股利發放，則股權現金流量等于股利現金流量，股權現金流量模型可以取代股利現金流量模型，以避免對股利政策進行估計的麻煩。因此，大多數的企業估價使用股權現金流量模型或實體現金流量模型。
　　
　　二、經濟利潤法
　　
　　企業既然以增加價值為目標，計量其價值的增加額就成為非常重要的問題。考察企業價值增加最直接的方法是計算其市場增加值。
　　市場增加值=企業市值—總資本
　　大量的實證研究發現，經濟利潤（或稱經濟增加值、剩余收益等）可以解釋市場增加值的變動。我們知道經濟利潤其實并不是什么新的理論，它的誘人之處就在于把投資決策、業績評價和獎金激勵統一起來。它把企業的目標定位為增加經濟利潤，并用經濟利潤的增加作為投資決策的標準和衡量經營業績的尺度。這就使得基于價值基礎的管理變得簡單、直接，同時具有了邏輯上的一致性。
　　經濟利潤是指經濟收入減去經濟成本后的差額。但應注意的是，這里的經濟收入不同于會計收入，經濟成本不同于會計成本，因此經濟利潤也不同于會計利潤。經濟收入是指期末財產和期初財產市值的差額；而經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，還包括機會成本。計算經濟利潤最簡單的辦法是用息前稅后利潤減去企業的全部資本費用。復雜的方法是逐項調整會計收入使之變為經濟收入，同時逐項調整會計成本使之變為經濟成本，然后計算經濟利潤。
　　
　　三、相對價值法
　　
　　前述的現金流量法和經濟利潤法在概念上很健全，但是在應用時會碰到許多的技術問題。相對而言有一種較容易的估價方法，就是相對價值法。這種方法是利用類似企業的市場定價來估計目標企業價值的一種方法。它的假設前提是存在一個支配企業市場價值的主要變量（如凈利等）。市場價值與該變量的比值，各企業是類似的，可以比較的。
　　總之，由于認識價值是一切經濟和管理決策的前提，增加企業價值是企業的根本目的，所以價值評估是財務管理的核心問題。價值評估是一個認識企業價值的過程，由于企業充滿了個性化的差異，因此每一次評估都帶有挑戰性。不能把價值評估看成是履行某種規定的程序性工作，而應始終關注企業的真實價值到底是多少，它受哪些因素驅動，盡可能進行深入地分析。
　　作者單位:石河子大學商學院
　　
　　參考文獻：
　　[1]中國注冊會計師協會.財務成本管理..經濟科學出版社