人民幣對美元：加速升值不可持續

　　只有完全切換進入中國勞動生產率提高的新模式，才有可能讓人民幣重新進入升值的軌道。
　　
　　自從人民幣對美元“破七”之后，人民幣的“升值之旅”步伐變得猶豫起來。
　　人民幣升值，抑或準確說是人民幣對美元的加速升值，是到了該畫停頓符號的時候，如果不是句號也至少是個逗號。
　　個中原因相當復雜，不過擇其要點，乃是美國貨幣政策和中國宏觀經濟悄然而深刻的變化使然。
　　事實上，溫家寶總理在今年“兩會”記者招待會上公開表露了他對美元持續下跌的擔憂后，人民幣乃至美元的下一步走勢就引發了諸多猜測。
　　人們普遍擔心的是，如果美元停止下跌，或者說美元的超跌反彈甚至反轉可能給目前的世界經濟格局產生怎樣的新挑戰?如果持續走弱，美元將給中國輸入怎樣的通脹壓力?此外，如果美元停止下滑，是否意味著人民幣升值步伐的調整?等等。
　　我們看到，“兩會”之后的四月乃至五月，美元的下跌仍在持續推進，這給越來越多盯住美元的經濟體造成困難，中國的人民幣雖然有“一籃子”貨幣的參考，但顯而易見，美元的權重抵消了“一籃子”中其他貨幣的影響，因此，中國的困惑并不比諸如海灣地區一些緊盯美元的國家更少。
　　從中國人民銀行人民幣匯率日報表上，我們可以清晰地看到，自從4月10日對美元突破7元大關后，接下來的日子，一直到寫作本文的5月23日，人民幣雖然先后9天站回到7元關口以上，但到了最近幾天。出現了“破位下跌”的態勢。這是不是“最后的瘋狂”?
　　美國貨幣政策是美元持續低迷的表面根源，實質則是其政治經濟決策中政府在避免衰退和放棄強勢美元二選一的結果，盡管放棄強勢美元早已不是個新鮮話題。
　　我們看到，為了避免次貸危機引發的大面積衰退，美聯儲一連串的降息舉措加速了美元的跌勢而美元匯率不斷下跌，給中國帶來了越來越大的通脹壓力。
　　人民幣升值，本是舒緩中國通脹壓力的一個重要渠道，而現在，由于美國貨幣政策的干擾而勢如騎虎。
　　美國貨幣政策的困擾是導致人民幣加速“升值”的外部誘因，而中國國內的宏觀經濟形勢則正在悄然改變著這一切。現在，我們正處于那個“時間差”的尾端。
　　隨著能源、土地、資本等要素價格重估過程的展開，中國國內通脹壓力呈現逐月遞增的態勢，這一過程并非孤立：由于國際投資者對美元信心的喪失，他們轉投了諸如石油、貴金屬等商品來實現貨幣保值，商品市場的價格暴漲進一步加劇了全球范圍內的通脹態勢，中國自然無法幸免。
　　最新的消息是，5月23日原油價格突破135美元，又一次刷新紀錄。
　　那么，人們想問的是，人民幣對美元的“升值”步伐究竟會在何時放慢乃至停下?
　　就觀察而言，人民幣對美元的邊際升值幅度即將收窄，在不長的時間內，人民幣對美元升值的腳步很可能會放慢乃至停下來。
　　我們知道，人民幣的升值壓力主要來自于過去多年中國勞動生產率的飛速提高，以及要素價格的長期低估。此外，更有中國目前特有的如年輕勞動力“無限供給”的要素紅利等。
　　這些紅利因素為所有在中國的企業生產經營提供了最低的成本和最大化的效益。人口紅利等因素導致企業成本外部化，輕裝上陣的企業用產能的高速擴張造就了舉世矚目的景氣指數。
　　但是，任何經濟體的發展都是呈波狀起伏的，長期低估的要素價格遲早會經歷重估階段，正如中國股市剛剛經歷過的那樣，價值重估過程中不可避免會出現泡沫式的高估，因而回落也是自然會發生的。
　　在價格重估中，既有的經濟增長模式下的勞動生產率進步會變得越來越缺乏后續動力。按經濟學理論來看，既有的勞動生產率提高模式已經隨著要素價格的重估而變化，難以支持下一步人民幣實際匯率升值的空間。
　　這也是為什么今年以來中國政府能夠承受各種壓力，忍受長三角、珠江三角乃至整個東部地區產業痛苦轉移和冷靜面對一些低附加值企業破產關門的原因，更是政府持續強調轉變經濟發展方式、依靠技術進步和自主創新的深層次原因。
　　也就是說，只有完全切換進入中國勞動生產率提高的新模式，才有可能讓人民幣重新進入升值的軌道。
　　在接下來的日子里，人民幣對美元將如何變化?外部而言，隨著關聯儲進一步降息可能性的下降，美元極有可能出現起跌反彈。內部而言，由于中國產業升級和人民幣匯率的“時間差”效應，人民幣短期內走強幾乎不太可能。內外原因二者相加，人民幣對美元“升值”停步的可能性正在進一步增強，也就是說，類似破位下行這樣“最后的瘋狂”是持續不了多久