炒“金”正當“通脹”時？

　　國內投資黃金必須首先承擔匯率損失。除非國際期貨金價能夠大幅上漲，且幅度遠遠高于人民幣升值幅度和人民幣銀行存款利率之和，在國內投資黃金才有紅利可圖。
　　
　　G7聲援美元
　　
　　2008年4月7日，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，簡稱IMF)正式提出拋售403.3噸黃金儲備的計劃，以緩解財政危機。據其內部一名不愿公布姓名的官員透露，IMF黃金儲備共約3217噸，此次拋售數量約占12％。按每盎司(約28.35克)850美元的平均價格計算，預計此計劃可幫助國際貨幣基金組織籌資110億美元。
　　這一估價并非沒有根據。
　　
　　香港利昌金鋪常務董事胡經昌告訴本刊記者，影響黃金走勢的主要因素包括美元匯率走勢和石油價格。因為國際市場黃金以美元計價，美元匯率上漲令黃金對于其他貨幣持有者而言變得昂貴，從而拉低黃金價格；反之，美元匯率下跌則推升黃金價格。金價與油價的關聯則緣自黃金的“對抗通脹工具”角色，目前全球都處于高通脹環境，部分原因即是處于歷史最高位的油價。此外，國際上重大的經濟、金融、戰爭事件都將影響金價。政府為戰爭或為維持國內經濟和金融的平穩而支付費用、大量投資者轉向黃金保值投資，這些都會擴大對黃金的需求，刺激金價上揚。
　　因此，持續的美元貶值、油價堅挺和通貨膨脹，使得黃金作為避風港的投資安全性再次凸顯，近年來金價已連創新高。
　　2007年，國際現貨黃金價格從年初639美元／盎司漲至年底約833美元／盎司，最高時達845.5美元／盎司，距1980年1月的歷史高點850美元，盎司僅一步之遙。“2007年整體上對黃金來說是個好年份。”世界黃金協會大中華區總經理王立新如是說。
　　2008年2月，紐約市場黃金現貨價格大漲至934.6美元／盎司。3月17日，現貨金價更創下新的歷史高點1030.80美元／盎司，上海黃金期貨主力合約黃金0806亦在盤中創出233.59元／克的高位。
　　曾經在1999年準確預見了商品大牛市的羅杰斯日前也表示依然看好商品期貨市場，“如果考慮全球通貨膨脹的因素，國際金價并未見頂，將繼續上漲，直至2000美元一盎司才能算見頂”。
　　然而，國際金價在3月高位之后隨即大規模回落，調整幅度超過15％。
　　IMF售金影響黃金供應無疑是推手之一。據世界黃金協會大中華區總經理王立新介紹，世界黃金供應主要來自于新開采的礦產金(約占60％)、官方售金(約占10％)和再生金(約占20％)。2000年至2007年間，金價上漲214．8％，全球黃金開采量卻下降了6.7％。由于開采金礦的延遲效應，2008年世界礦產金產量甚至可能下降。因此，IMF及各國央行近年持續減持黃金變成為黃金供應的重要來源。
　　此外，G7聲援美元也引發近日金價下跌。4月11日，全球主要工業化七國集團(G7)財長與央行行長會議在美國華盛頓舉行，各國財長和央行行長們下調了對全球經濟增長的預期，并對匯率表達了近七年來最強烈的關注，“我們重申，希望國際金融系統強勁、穩定”。
　　這是自從2000年布拉格會議以來，G7首次對主要貨幣走勢聯合明確表示憂慮。4月14日，美元毫無懸念地在外匯市場跳漲，黃金兌美元跌幅超過5美元。
　　正如高賽爾金銀有限公司羅玉勇所分析，“在全球密不透風的網絡編織下，世界各個金融市場的關聯性變得很緊密，一個市場出現波動會立刻傳導給其他市場。隨著美國次貸危機的不斷擴大和深化，金融資產面臨大幅異動的風險，商品市場同樣也不例外。雖然黃金資產的穩定性較強，但隨著前段時間價格大幅迅速走高，高位回調的風險不斷積累，其價格走勢也變得相當敏感，相關市場的一點異動就會導致黃金價格出現大幅波動”。
　　而威爾鑫投資黃金分析師楊易君并不認為連漲6年的黃金牛市將要發生結構性逆轉，“3月以來的高位回調應該是對投機過度的合理修正。市場存在投機性溢價，那么市場對投機性溢價的修正就不會損及金市的根本性牛市，修正只是使金價回到牛市軌道中相對合理的水平”。
　　
　　“一熊20年”
　　
　　在拉丁文中，“黃金”的意思是“閃耀的黃昏”，古埃及人則稱之為“可以觸摸的太陽”。幾千年前埃及人的金質假牙今天依舊可以使用，只要一艘大型油輪就可以裝下目前所aFH6962uP8IWkYFSeHK60Q==有存世的黃金。這種金光閃閃的地球稀有產物經得起保存，密度高，供給有節制，所以從古至今，歷來被人爭奪，象征著身份與權貴。
　　然而在現代資本市場中，黃金作為商品或者貨幣的屬性卻遠沒有其物理屬性那般穩固堅定。
　　多年從事黃金生意的利昌金鋪常務董事胡經昌也沒有想到此輪金價上漲如此兇猛：“黃金價格受到全球性多種因素影響，很復雜。國際黃金交易一般以美元作為統一的標價單位，而美元在相當長的時間之內仍是國際主導貨幣。美元與黃金間基本保持著明顯的負相關關系，此消彼長，美元強黃金弱，美元弱黃金強。在美元走弱，全球金融面臨危機的時候，黃金就是一個避難所。但大多數人并不愿意看到黃金漲太快，因為這意味著出現了全球性的金融危機。”
　　上一輪金價高位出現在1980年，從1968年的35美元漲到1980年1月21日的850美元。12年間，每年有30％的獲利率，遠超過同期的通貨膨脹率。
　　1971年8月15日，美國總統尼克松發表電視講話，關閉黃金窗口，停止各國政府或中央銀行持有美元前來兌換黃金。美元掙脫黃金的束縛，自由浮動于外匯市場。黃金價格開始狂飆突進。
　　1972年，倫敦市場的金價從1盎司46美元漲到64美元。1973年，金價沖破100美元。1979年金價漲到500美元后，當年3月12日發行的美國《商業周刊》封面上的自由女神像淚流滿面，標題是《美國的衰落》。當年10月，美國通脹率沖破12％，黃金成為對抗通脹的有力武器。
　　利昌金鋪常務董事胡經昌告訴本刊記者，1980年金價達到歷史高點的主要原因是出現人為操控因素：“美國的漢斯兄弟投資購入白銀期貨，并刻意大量提取現貨，在供不應求下每盎司白銀的價格從幾美元漲到差不多50美元。當時黃金價格和白銀有一個比例，黃金是白銀價格的70倍。白銀價格漲，黃金的價錢也跟著漲。直到美國政府展開調查，控制市場活動并采取行動，漢斯兄弟才將手中的白銀全部賣掉。白銀價格下落，黃金價錢也隨之降落，然后在1982年跌到每盎司約300美元。”
　　當代首輪黃金大牛市就此宣告結束。從那時到1996年的14年中，黃金價格在每盎司300～500美元區間振蕩。1996年之后黃金價格進一步下滑，期間正逢亞洲金融危機。在經歷了1999年和2001年的兩個低點后，黃金才開始徹底走出20年熊市低谷。
　　雖然上世紀80年代的狂漲猛跌，曾讓資深投資人士都困惑于金價為何“與通脹率無關?1981年，美國通脹率上升8.9％，當年金價大跌32％；1986年通脹率跌至1.1％，當年金價上升19％”，但直到2001年開始，貶值勢不可擋的廉價美元推高了包括黃金、石油在內的商品價格，對美元的不滿也改變了各國央行的態度，紛紛選擇減持美元而保有黃金及其他貨幣，黃金需求量增加則進一步推動金價上揚，黃金又開始被人視作穩定的投資工具乃至貨幣的標準之一。
　　
　　跑贏人民幣升值
　　
　　在中國，黃金自古就受到人們的喜愛，并被視作保值增值的有效工具。由于美元持續貶值，現貨黃金以及紙黃金已經被越來越多的投資者所接受，價格越來越高，同時國際黃金價格主要以美元標價，只要人民幣升值減速而國際黃金價格繼續高速上漲，國內黃金價格上升幅度就越貼近國際黃金價格。
　　世界黃金協會2月19日發布報告稱，2007年，中國已經超過美國和土耳其，成為僅次于印度的世界第二大黃金消費市場。
　　4月10日，人民幣對美元的中間價突破7元大關，以6.9920改寫了匯改以來的新高紀錄，人民幣匯率毫無懸念地進入“6時代”。對于國內投資黃金，胡經昌認為要考慮人民幣與美元的匯率：“因為國內黃金市場還沒有全面開放。對金價有重要影響的是扣除通脹后的實際利率水平，實際利率為負的時期，人們更愿意持有黃金。”
　　亦有高賽爾金銀公司分析師表示，如果將國內黃金期貨上市第2天作為一個節點，1月10日至4月11日，國際金價上漲5％，國內現貨金微漲，而期貨金跌了近8％。國際金和現貨金4％以上的差距正好是2008年人民幣升值幅度；現貨金和期貨金的差距則是期現價差由正轉負所導致，期貨金由當初高于現貨金14元／克已經轉化成低于現貨金2元／克。
　　國際金價與國內現貨金價存在這種聯動關系，主要因為國內黃金的定價權不在國內，而掌握在倫敦和國際黃金交易商手中。而且，國內對黃金原料以及標準黃金的進口實行無關稅、免增值稅的政策，因此國內現貨金價理論上就是國際美元報價乘以美元兌人民幣的比率。
　　從2005年7月21日匯改以來，人民幣一直處于升值狀態，累計升值幅度達到15.56％，那么以美元作為計價基準的國內現貨金就一直處于投資收益率的相對下降狀態。如果像國外機構所預測，2008年人民幣升值10％，假設國際金價維持不變，國內人民幣金價將貶值10％。
　　也就是說，國內投資黃金必須首先承擔匯率損失。如果國際期貨金價能夠大幅上漲，幅度遠遠高于人民幣升值幅度和人民幣銀行存款利率之和，在國內投資黃金才能獲利。神策投資分析師陸承紅也表示，對于廣大黃金投資者來說，如果不注意人民幣升值這一因素，黃金投資或不甚理想。
　　2008年1月9日，上海期貨交易所黃金期貨掛牌交易，為國內投資者增加了黃金投資渠道。在胡經昌看來，黃金期貨最大的好處就是“為買家、生產商和用家提供了一個平穩的買賣的價格保障，企業可以安心去做企業的工作。”
　　隨著黃金價格上揚，國內的黃金產業發展勢頭也比較好，據國家發改委的統計數字，2007年，中國黃金工業產值達到832.2億元，實現利潤90.2億元。幾家黃金公司旗下上市公司的投資價值也受到關注，但胡經昌提醒：“股市公司的黃金股份等股票買賣是黃金投資的另一個方向。但企業跟黃金的價格不一定掛鉤。投資者不能單看黃金價錢，還要看公司的財政和管理狀況。”
　　總體來說，目前國內黃金市場投資相對匱乏，胡經昌也指出，“國外還有黃金期權，黃金指數等等投資方式，中國還沒有發展到這個程度