華爾街“病毒”與中國“抗體”

　　
　　爆發(fā)于去年的美國次級抵押貸款（次貸）危機(jī)正逐步演化成席卷全球的金融危機(jī)。人們在關(guān)注美國金融危機(jī)究竟如何影響中國經(jīng)濟(jì)的同時，也在思考美國政府龐大的金融拯救計劃，終將給中國的宏觀調(diào)控帶來哪些重要啟示。
　　
　　美國金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生哪些影響
　　
　　國內(nèi)股市遭受沖擊。有研究表明，今年以來中國股市和美國股市的相關(guān)性已高達(dá)95%以上。繼美國之后，歐元區(qū)、英國、日本、澳大利亞、瑞士及俄羅斯等多國央行也連續(xù)采取注資措施。在亞洲，中國大陸和臺灣都先后宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或貸款利率，印尼則宣布下調(diào)隔夜回購利率。但各國央行的努力沒有收到明顯成效，道瓊斯股指、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、歐洲股市、倫敦股市全線下跌，中國滬深股市震蕩下行，滬指的十年成本線岌岌可危。看來，在全球金融動蕩觸底反彈之前，投資者的信心很難全面恢復(fù)，任何致力于短期穩(wěn)定的救市措施都將面臨沉重的拋壓，成為“曇花一現(xiàn)”的“短期利好”消息。
　　中資銀行的海外投資受損。雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)后，國內(nèi)工行、中行、建行、交行、招行、民生、中信、興業(yè)、華夏等9家上市銀行相繼透露持有相關(guān)資產(chǎn)。據(jù)估算，9家銀行與雷曼相關(guān)的風(fēng)險敞口折合約5億美元，占9大行的資產(chǎn)比例較小。中國人民銀行副行長馬德倫近日表示，中國的銀行國際交易量不大，涉及次貸的總量可能不超過100億美元。
　　美元疲軟造成外匯儲備損失。截至2008年6月底，中國外匯儲備總額已達(dá)1.85萬億美元，其中美國債券占一半以上。在這些美國債券中，美國國債與“兩房”為代表的美國政府相關(guān)企業(yè)債券，各有約5000億美元和3400億美元。由于美國政府為危機(jī)融資的主要手段依然是傳統(tǒng)的國債，因而隨著美國救市計劃的實施，美元匯率極可能在轉(zhuǎn)強之后再度走弱。而美元貶值，將導(dǎo)致中國持有的美國國債持續(xù)縮水。
　　出口增速明顯下降。受成本激增、外部需求減弱、人民幣升值等因素影響，今年以來我國紡織、服裝等勞動密集型行業(yè)出口增速明顯放緩，長三角、珠三角地區(qū)不少中小企業(yè)面臨停產(chǎn)甚至倒閉的困境。近兩年來，企業(yè)各種成本累計增幅已達(dá)20%左右。作為拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一，出口在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著非常重要的角色。從前8個月的數(shù)字來看，我國出口同比增長22.4%，增速仍比較樂觀，但與去年同期相比，出口增速減緩了5個百分點。
　　房地產(chǎn)市場經(jīng)歷重大調(diào)整將導(dǎo)致銀行不良貸款增加。在全球金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)下滑趨勢中，中國房地產(chǎn)行業(yè)的 “冬天”和銀行不良貸款風(fēng)險將在2008年末與2009上半年開始顯現(xiàn)。自去年10月樓市調(diào)整以來，開發(fā)商現(xiàn)金流不足現(xiàn)象，就已逐漸暴露出來。為了籌集現(xiàn)金，國內(nèi)部分房地產(chǎn)開發(fā)商已開始降價銷售。8月份，反映全國70個大中城市的房價指數(shù)首度較前月下滑。目前，中國各地房價下跌現(xiàn)象越來越普遍，房地產(chǎn)投資進(jìn)一步萎縮。可以預(yù)計，伴隨商品房成交量的持續(xù)下滑，購房者持幣觀望心理增強。空房率持續(xù)增加與毛利率下降，將進(jìn)一步導(dǎo)致開發(fā)商面臨現(xiàn)金流短缺的困擾，銀行業(yè)中的房地產(chǎn)不良貸款風(fēng)險也將大為提高。
　　
　　美國金融危機(jī)給中國宏觀調(diào)控帶來哪些啟示
　　
　　本次美國金融危機(jī)給中國的宏觀調(diào)控帶來如下三方面的重要啟示：
　　寬松的貨幣政策易引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，給日后金融系統(tǒng)危機(jī)帶來潛在風(fēng)險。華爾街出現(xiàn)的金融風(fēng)暴，實質(zhì)上是一場信貸危機(jī)，它與瘋狂透支的消費方式有著極其密切的關(guān)聯(lián)。當(dāng)債務(wù)鏈出現(xiàn)斷裂，消費的熱度就會急劇下降。為鼓勵消費者的無節(jié)制開支，美國金融監(jiān)管當(dāng)局長期實行低利率政策，鼓勵金融“創(chuàng)新”行為。然而，過度寬松的金融貨幣政策必然導(dǎo)致流動性泛濫和資產(chǎn)價格泡沫的膨脹。任何泡沫總有破裂的一天。不靠金融監(jiān)管當(dāng)局的主動“擠壓”，就只能依靠市場自身的被動“調(diào)整”。從目前中國經(jīng)濟(jì)的整體情況看，因為金融系統(tǒng)開放程度有限，對華爾街“病毒”還具有一定的免疫力。伴隨中國金融業(yè)開放步伐的加快，如何把握金融創(chuàng)新和加強金融監(jiān)管的關(guān)系，將成為中國金融業(yè)健康成長不得不面對的重要課題。
　　
　　只有擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整結(jié)構(gòu)，才能有效抵御美國金融危機(jī)所帶來的沖擊。在目前外需疲軟的情況下，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，需要擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整結(jié)構(gòu)。首先，在目前全球能源、原材料價格居高不下的情況下，工業(yè)和房地產(chǎn)投資的拉動有可能會進(jìn)一步刺激通貨膨脹。其次，由于國際市場的疲軟，對國內(nèi)生產(chǎn)投入的增多還可能造成產(chǎn)能過剩。所以，擴(kuò)大內(nèi)需的著力點要放在促進(jìn)國內(nèi)消費增長上，還要繼續(xù)加大向社會保障、醫(yī)療和教育等領(lǐng)域的投入。只有消費、投資和出口的協(xié)調(diào)增長，才能推動中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期良性發(fā)展的軌道，并為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。
　　面對國際市場這池“深水”，中國的“走出去”政策須更為謹(jǐn)慎，對外投資需要有嚴(yán)格的風(fēng)險評估和多元化的投資策略。在當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)不景氣，大量國際投行破產(chǎn)倒閉以及人民幣升值情況下，中國企業(yè)“走出去”收購歐美優(yōu)秀企業(yè)的確面臨新的機(jī)遇。然而，中國企業(yè)“走出去”配置全球資源仍需考慮嚴(yán)格評估、謹(jǐn)慎操作，充分估計收購兼并所帶來的各方面風(fēng)險。中國企業(yè)既要積極實施 “走出去”戰(zhàn)略，又要深入研究投資所在國的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、民俗和文化傳統(tǒng)，制定好各種預(yù)案，保證投資項目的成功。（作者為亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家）