從緊從快，加強(qiáng)資本管制

　　為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的金融危機(jī)，越南央行被迫于6月10日將越南盾貸款最優(yōu)惠利率從12%上調(diào)至14%，并將越南盾兌美元匯率一次性下調(diào)2%。
　　越南的金融危局再次揭示了無情的現(xiàn)實，即：盡管近年來發(fā)生的地區(qū)性金融危機(jī)并未演化成類似1929年那樣的全球性危機(jī)，但在另一方面，由于跨境資本流動以及新型金融工具急劇擴(kuò)張，金融危機(jī)的頻度以及潛在的危險性卻在不斷提升中，尤其對于那些經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張中的新興經(jīng)濟(jì)體而言更是如此。
　　本次動蕩降臨之前，越南經(jīng)濟(jì)一派“繁榮”。2007年，該國出口總額與吸收外資均創(chuàng)歷史最高水平，全年GDP增長率達(dá)到8.44%，股市平均市盈率更是一度高達(dá)73倍。如今回頭來看，這種禍根深埋的非理性繁榮與1997年前東亞經(jīng)濟(jì)圈的情況何其相似。
　　近年來頻繁發(fā)生在新興經(jīng)濟(jì)體的金融危機(jī)往往與外資驟進(jìn)驟出密切關(guān)聯(lián)，整個事態(tài)演進(jìn)的脈絡(luò)基本可以歸結(jié)為：外資過度涌入導(dǎo)致資產(chǎn)價格高估以及信貸資產(chǎn)惡化，及至預(yù)期反轉(zhuǎn)則又因外資競相外逃導(dǎo)致資產(chǎn)價格跳水以及金融機(jī)構(gòu)癱瘓。這一看似極單調(diào)、粗礪的悲劇之所以反復(fù)上演，除了發(fā)展中國家普遍存在的管理不善與基礎(chǔ)薄弱外，最直接的動因在于大批新興市場國家和地區(qū)過于匆忙地加入了金融自由化的行列。
　　當(dāng)年中國得以“僥幸”躲過亞洲金融危機(jī)主要有賴于嚴(yán)格有效的資本管制。但是隨著時間推移，曾經(jīng)嚴(yán)格有效的資本管制在經(jīng)濟(jì)開放的大背景下正在變得越來越困難。社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的某項研究表明，從2005年人民幣匯率改革以來，流入中國的熱錢規(guī)模迅速上升，2005年—2007年三年間流入中國的熱錢可能超過數(shù)千億美元。由于統(tǒng)計口徑的不同以及基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的缺失，意欲準(zhǔn)確估算流入中國的熱錢規(guī)模幾乎不太可能，但是僅從定性角度觀察，作為一種定論，貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達(dá)到，而中國貨幣當(dāng)局眼下所面臨的一系列困難，其實又都源自于“追三兔”間的抵牾。
　　不容樂觀的跡象并非遠(yuǎn)在天邊，這其中最值得關(guān)注的主要有兩條：其一，中國的防通脹任務(wù)比較艱巨，5月份全國工業(yè)品出廠價格同比上漲8.2%，這種上游性的價格上漲比之下游性的消費(fèi)品價格上漲更難治理；其二，盡管存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)提高至罕見高位，但4月末廣義貨幣供應(yīng)量依然同比增長16.94%。尤其值得注意的是，為了回籠貨幣，央行不得不采用高強(qiáng)度、高密度的緊縮政策。近來國內(nèi)股市急跌不止，盡管主要原因是受周邊股市大跌所致，但緊縮性調(diào)控政策的副作用也不可不察。
　　作為一個大國，中國不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性；與此同時，基于種種考慮，眼下中國仍需保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。從這兩條預(yù)設(shè)前提出發(fā)，當(dāng)下中國惟一的選擇就是加強(qiáng)資本項目的管制以及經(jīng)常項目的驗證。否則，只要人民幣升值預(yù)期依然存在，蜂擁而入的境外游資所帶來的流動性勢將不斷沖擊前兩條政策底線并使宏觀調(diào)控事倍功半。
　　當(dāng)然，與越南以及當(dāng)年發(fā)生過金融危機(jī)的泰國、韓國等國家不同，中國的經(jīng)濟(jì)總量（包括外匯儲備）非常龐大，內(nèi)部市場所能提供的回旋空間亦非常廣闊，只要充分依托這些有利因素，輔之以加強(qiáng)資本管制為重點(diǎn)的系列防患舉措，中國定能避免重蹈周遍國家或地區(qū)走過的彎路。