基于現(xiàn)金流量視角的盈利能力分析

　　利潤(rùn)是企業(yè)內(nèi)外有關(guān)各方都關(guān)心的中心問(wèn)題，是投資者取得投資收益、債權(quán)人收取本息的資金來(lái)源，是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理效能的集中表現(xiàn)，也是職工集體福利設(shè)施不斷完善的重要保障。因此賺取利潤(rùn)是企業(yè)存在的首要目標(biāo)，而對(duì)企業(yè)賺取利潤(rùn)能力的分析即企業(yè)盈利能力的分析就顯得至關(guān)重要。
　　
　　一、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力
　　
　　涉及到利潤(rùn)質(zhì)量的問(wèn)題時(shí)，人們常用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量作為替代指標(biāo)。其現(xiàn)金量的大小反映公司自身獲得現(xiàn)金的能力，是公司獲得資金持續(xù)來(lái)源的主要途徑。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量反映了公司的盈余背后是否有充足的現(xiàn)金流入。在一般情況下，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流多，說(shuō)明企業(yè)的銷售暢通，資金周轉(zhuǎn)快，投資者據(jù)此可對(duì)公司的盈余質(zhì)量作出判斷。
　　從1999年起每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在上市公司年報(bào)中要求予以公布，從2001年起更是作為上市公司新股發(fā)行的一個(gè)重要審核條件。該指標(biāo)對(duì)企業(yè)采取何種存貨記賬方法并不敏感，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量認(rèn)準(zhǔn)的是購(gòu)買材料時(shí)現(xiàn)金是否支出，而不考慮材料成本是以何種方式確認(rèn)。另外折舊對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量也幾乎沒(méi)有影響，因?yàn)橘?gòu)買固定資產(chǎn)的開(kāi)銷已于購(gòu)買時(shí)以現(xiàn)金方式支付，而在以后的年度內(nèi)的折舊和攤銷并不影響現(xiàn)金流量。同樣，折舊和攤銷方法的選擇對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量也幾乎沒(méi)有影響，直線法和快速折舊法對(duì)利潤(rùn)有調(diào)節(jié)作用，但對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響。當(dāng)然這里也有一個(gè)例外：稅法規(guī)定企業(yè)在計(jì)算所得稅時(shí)納稅人可扣除的固定資產(chǎn)折舊方法的計(jì)算采取直線折舊法，這樣，如果企業(yè)采用的折舊方法為直線法，那么折舊和攤銷方法對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量沒(méi)有絲毫影響；但當(dāng)企業(yè)采用加速折舊法在計(jì)算所得稅時(shí)會(huì)調(diào)整為按照直線法計(jì)算的折舊額，這樣就會(huì)影響所得稅的數(shù)額，從而影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的數(shù)額，如果企業(yè)有意操縱折舊方法也可能會(huì)影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的數(shù)額。
　　不過(guò)按規(guī)定企業(yè)已經(jīng)確定折舊方法后并對(duì)外報(bào)送，或備置于企業(yè)所在地的有關(guān)固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用壽命和預(yù)計(jì)凈殘值、折舊方法等，一經(jīng)確定不得隨意變更，如需變更，經(jīng)批準(zhǔn)后報(bào)送有關(guān)各方備案，并在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中予以說(shuō)明。這樣，企業(yè)要想操縱折舊進(jìn)而操縱經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量就比較困難了。因此，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量相對(duì)于利潤(rùn)而言，更不易受企業(yè)管理層的控制。
　　盡管如此，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量方面仍然存在缺陷。
　　首先，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不能應(yīng)對(duì)非正常項(xiàng)目的影響。比如，公司公告本期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量可能包括了非常現(xiàn)金流量部分，如保險(xiǎn)賠償時(shí)根據(jù)法院裁決必須支付的或收入的保險(xiǎn)賠償金。這些類似的現(xiàn)金流量在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中再次發(fā)生的概率很小，因此計(jì)算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量時(shí)必須將這部分非常現(xiàn)金流量排除在外。
　　其次，對(duì)有些公司來(lái)說(shuō)如何區(qū)分某一現(xiàn)金流量是屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量還是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是一個(gè)難題。比如，房地產(chǎn)公司將有些抵押歸為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，有些卻歸為投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。
　　再次，企業(yè)要持續(xù)運(yùn)營(yíng)，必須對(duì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)進(jìn)行再投入，如設(shè)備的更新，分銷網(wǎng)絡(luò)的維護(hù)、管理工具的更新，以保持足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，這樣企業(yè)才能具有不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)金流量。然而，這些為了保持生存能力而消耗的現(xiàn)金流量從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量中并沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。
　　綜上所述，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的引入對(duì)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)有著重要的作用。但是不可回避的事實(shí)是其也存在著缺陷。
　　
　　二、自由現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力
　　
　　公司作為企業(yè)的一種組織形式，設(shè)立的資本來(lái)源有兩部分：一部分是股權(quán)投資者(股東)對(duì)企業(yè)的投入即權(quán)益資本；另一部分是來(lái)自債權(quán)人的債務(wù)資本。企業(yè)通過(guò)債務(wù)方式獲得的資本與通過(guò)股東投入及留存的方式獲得的資本雖然來(lái)源有別，但在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮的作用是相同的。比如都可用于購(gòu)買材料設(shè)備或是支付工資費(fèi)用。因此公司所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除對(duì)庫(kù)存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后，其余額應(yīng)屬于股東和債權(quán)人，應(yīng)提供給公司資本的所有供應(yīng)者。這部分剩余現(xiàn)金流量就是自由現(xiàn)金流量。
　　自由現(xiàn)金流量的作用除了體現(xiàn)在它是公司價(jià)值評(píng)估體系中最為重要的環(huán)節(jié)之一外，其在衡量公司盈利能力及投資價(jià)值上的表現(xiàn)更是優(yōu)于凈利潤(rùn)、市盈率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)。
　　會(huì)計(jì)利潤(rùn)核算還有一個(gè)致命的缺陷就是未考慮股東的股權(quán)投資成本。會(huì)計(jì)方法上盡管債務(wù)資本的成本在計(jì)算時(shí)以利息費(fèi)用的形式扣除了，但通常不扣減因使用權(quán)益資本而產(chǎn)生的成本，認(rèn)為留存收益、通過(guò)發(fā)新股獲得的資金是可以無(wú)償使用的。“天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐”是人人明白的道理，不過(guò)在這里卻似乎“失靈”了。
　　自由現(xiàn)金流量的提出正是為了克服會(huì)計(jì)利潤(rùn)的不足。
　　首先，針對(duì)企業(yè)可利用增加投資收益等非營(yíng)業(yè)活動(dòng)操縱利潤(rùn)的缺陷，自由現(xiàn)金流量認(rèn)為只有在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益(利得)是不計(jì)入自由現(xiàn)金流量的。
　　其次，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。正因?yàn)樵跁?huì)計(jì)上不以款項(xiàng)是否收付作為確認(rèn)收入和費(fèi)用的依據(jù)，利潤(rùn)才會(huì)有比較大的操縱空間。企業(yè)通過(guò)虛假銷售、提前確認(rèn)銷售或有意擴(kuò)大賒銷范圍調(diào)節(jié)利潤(rùn)時(shí)，這些銷售無(wú)法取得現(xiàn)金，因此應(yīng)收賬款的占用就會(huì)增加。為調(diào)整利潤(rùn)進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易通常也不使用現(xiàn)金，同樣會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款的增加。可自由現(xiàn)金流量認(rèn)準(zhǔn)的是是否收到或支付現(xiàn)金，對(duì)它來(lái)說(shuō)這一切手法毫無(wú)影響。
　　再者，自由現(xiàn)金流量還考慮到了企業(yè)存貨增減變動(dòng)的影響，而這并沒(méi)有反映在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量上。
　　最后，關(guān)于股權(quán)資本成本的問(wèn)題，自由現(xiàn)金流量顯然是考慮到了的。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量指的就是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。
　　因而，我們引入經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的概念來(lái)對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行修正，并在此基礎(chǔ)上建立完整的盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)于正確分析公司的盈利能力、財(cái)務(wù)狀況具有現(xiàn)實(shí)意義。
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