關于我國衍生金融工具的特點及其風險管理的思考

　　【摘要】 金融衍生工具在微觀金融中的風險并不是其特有的， 通過一些途徑可以被分散或轉移。其在宏觀環(huán)境下的高風險性在國內外一系列金融事件中得到了充分的體現。為此，借鑒國外先進的管理經驗，吸取實踐工作中的教訓，正確認識衍生金融工具的風險，全方位地構建我國衍生金融工具的風險管理體系，具有現實意義。
　　【關鍵詞】 衍生金融工具；風險；控制
　　
　　自上世紀70年代以來， 隨著經濟金融化和資產證券化的加深和加速，金融衍生工具爆炸式增長，社會財富的存在形態(tài)發(fā)生了結構性的變化， 財富的物質形態(tài)日趨淡化，財富或資產的虛擬化傾向日趨明顯。90年代以后在全球范圍內發(fā)生了多起金融衍生產品交易導致的巨額虧損事件，均歸咎于衍生金融工具交易。我國的衍生金融工具交易起步較晚，在上世紀90年代初，曾對國債期貨、匯率期貨、股指期貨、認股權證和可轉換債券等交易做過一些試點工作，由于市場機制不完善，這些嘗試最終都以失敗告終。如今，我國經濟金融環(huán)境已經發(fā)生了深刻的變化，開發(fā)衍生金融工具的條件也日趨成熟。在此形勢下，我國必須正確認識衍生金融工具的兩面性，吸取試點工作中的教訓，積極借鑒國外先進的管理經驗，全方位的構建我國衍生金融工具的風險監(jiān)管體系。
　　
　　一、衍生金融工具的內涵
　　
　　金融衍生工具由現貨市場的標的資產(underlying cash assets)衍生出來，標的資產的交易方式如同股票或其他金融工具。 諸如期貨、期權以及互換等衍生工具的價格及走勢很大程度上受標的資產的表現影響。 但事實上，金融衍生工具常常反過來推動現貨市場的走勢，某些期貨和期權的成交量較現貨市場還要活躍。金融衍生工具可以在證券交易所掛牌買賣，亦可通過場外交易(OTC)的方式買賣。美國財務會計準則公告第119號“mb4hpGicqii8EXS2MpLA7La778SjKiV7wESXudY6PGM=金融工具和金融工具價值的揭示”將衍生金融工具定義為：價值由名義規(guī)定的衍生于所依附的資產或指數的業(yè)務或合約。我國一些學者認為，衍生金融工具是指價值派生于某些標的物價格的金融工具，即從傳統(tǒng)的金融工具基礎上衍生出來的，通過預測股價、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金，簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。這種派生交易合約是通過對傳統(tǒng)金融工具的組合，并嵌入到其他的金融工具之中，演化出了各種復雜的金融工具。
　　
　　二、衍生金融工具風險的特點
　　
　　（一）市場的投機性造成風險巨大
　　我國金融衍生工具交易價格變動具有明顯的市場操縱、過度投機的特點，表現為市場價格的暴漲暴跌，超出了交易者或者市場的風險承受能力。價格信息不能反映實際的供求關系。主要表現為兩類風險，一類是指由于自然災害或意外事故而造成的損失；另一類是指由于故意錯誤如交易員欺詐等而帶來損失的風險。受損、倒閉的投資機構的資產似乎在一夜之間就化為烏有。
　　（二）風險復雜
　　金融衍生工具種類繁多、特性比較復雜，以致導致其風險的復雜性。由于基礎工具如股票指數、匯率、利率價格變動，而導致收益的不確定性，即市場風險。市場風險是各種衍生金融產品最為普遍的風險，是導致信用風險和流動風險最為直接的因素。
　　（三）風險配置功能
　　隨著金融衍生產品的不斷創(chuàng)新，它們在風險配置中的獨特功能正日趨重要。它們使得投資者更快捷、高效而低成本地對投資組合進行調整成為可能。例如， 你想減少1 000萬的股票投資并將其轉為固定收益證券。你可以用兩種不同的方法來完成。一種是在股票市場上一只一只地賣出投資組合中的股票，直到回籠1 000萬資金。然后，再買成證券。這種方法速度慢、效率低和成本高。另外一種方法是，你只需賣出價值1 000萬的500股期貨合約即可，這個操作僅需要幾秒鐘時間，而且成本也非常低。
　　（四）流動性風險的制度性
　　我國金融衍生工具流動風險突出表現為交割風險，它是現有制度安排下的必然結果，其中既包括合約的設置和交割制度，也包括我國金融市場結構體制。主要表現為兩類風險，一類是由于缺乏交易和約對手而無法變現或平倉的風險；另一類是因為流動資金不足，無法按合約要求履行義務而被迫平倉的風險。由于金融衍生工具和約牽涉的金額巨大，一旦出現虧損就將引起較大的震動。
　　
　　三、衍生金融工具風險產生的原因
　　
　　（一）從衍生金融工具自身的特點來看，風險產生的主要原因是標的資產價格的波動性
　　因為標的資產的未來價格不僅受供求關系的影響，還受到政治環(huán)境、經濟政策、投資者或消費者的心理預期以及人為操縱等眾多因素的影響。另外，合約雙力的信息披露存在很大的局限性，如有關會計處理方法、衍生產品真實質量等重要信息通常未能在合約中得到充分披露，而合約雙力在合約執(zhí)行過程中的信息不對稱性也極易引發(fā)信用風險。
　　（二）從宏觀層面上看，金融衍生工具風險產生的原因之一在于制度根源，即金融體系的固有缺陷和金融衍生市場不完全
　　在現實中則往往表現為國內金融機構的投機失敗和國際游資的肆意炒作引發(fā)。這些都會加重市場的不確定性和信息的不對稱性，扭曲資本價格，再加上過度擔保和疏于管理的金融中介機構，會導致經濟的過度投資，最終促成泡沫經濟的生成。風險產生的原因之二是實體經濟金融虛擬化。金融體系中的儲蓄并非全部轉化為投資，而是一部分進入實體部門，轉化為實物投資，另一部分滯留在金融體系中，成為虛擬資本，并沒有實物資本與之相對應。虛擬資本在追求價值增值運動過程中有脫離實體部門的趨勢，在特定的條件下會走向泡沫經濟。而金融衍生工具正是金融虛擬性最強的虛擬資本。隨著全球金融自由化的快速發(fā)展，衍生金融工具不斷推陳出新，各種金融工具的類別區(qū)分越來越困難，同時全時區(qū)、全方位、一體化的國際金融市場極大地加速了衍生金融工具的交易，從而加大了金融監(jiān)管的難度和制定衍生金融工具會計準則的難度。許多與衍生金融工具相關的業(yè)務無法在傳統(tǒng)會計報表中得到真實、公允的披露，使得信息的透明度下降。這樣就加大了有關當局的監(jiān)控難度。并且金融衍生工具以小博大的特征使得參與者容易遭受巨大的損失，在信用鏈條日益延長和復雜化的今天增加了引發(fā)系統(tǒng)性危機的可能性。
　　（三）從微觀層面上看，風險的產生主要與企業(yè)管理層的風險偏好以及企業(yè)的內部控制制度尤其是與企業(yè)的風險管理機制是否健全和是否得到有效執(zhí)行有關
　　管理層的風險偏好對衍生金融工具交易具有舉足輕重的影響。風險愛好型管理層對于投機業(yè)務則躍躍欲試，很容易形成賭博心態(tài)，從而給企業(yè)帶來巨大的風險。從中航油（新加坡）事件分析的原因來看就在于其總裁陳久霖是一個典型的風險愛好者，他沒有按照公司內部風險管理控制的規(guī)則在發(fā)生虧損時及時止損，也沒有對市場做出任何信息披露，僥幸和翻本心態(tài)反而使他不斷增加保證金，暗中繼續(xù)加大賭注，最終導致沒有資金支持，一發(fā)不可收拾，虧損越來越大，不得不暴倉。因此必須建立一個適當的控制系統(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產品的類型。
　　
　　四、衍生金融工具的風險管理體系的構建
　　
　　衍生金融工具是為了規(guī)避金融市場價格風險而產生的，但它同時又聚集了很多風險。在投資日益國際化的大背景下，如果不利用合理的金融工具對沖和規(guī)避外匯及利率風險才是最大的風險。同時也應該認識到，金融工具本身具有“雙刃劍”的特征，如果運用不善，將會導致新的風險。在實際業(yè)務中面對衍生金融工具帶來的風險，企業(yè)應積極地控制和規(guī)避這種風險。
　　（一）需要一個有序的市場機制
　　
　　發(fā)展金融衍生工具市場，首先必須深刻認識風險管理的重要性，風險管理關系市場命運，是市場興衰成敗的決定性因素，欲求市場健康發(fā)展，根本大計是形成一個有序的市場機制，這是金融衍生工具市場從失敗到成功的基本經驗，也是各國衍生工具市場發(fā)展實踐的共同經驗。國外金融衍生工具市場發(fā)展實踐證明，任何一個有序的金融衍生工具市場必須具備以下四個基本條件：
　　1. 市場制度的適應性。市場制度適應性是指市場制度不會因各種風險而受到威脅，甚至在發(fā)生嚴重危機時，也能采取應變措施補救。
　　2. 市場交易的公正性。所有衍生工具市場參與者在市場上交易是公平的，不受操縱，沒有欺詐和不正當競爭，信息是公開的。
　　3. 市場運作的規(guī)范性。市場運作的規(guī)范性是指市場運作既要有效率，又是流通順暢的。
　　4. 投資者合法權益的保障性。投資者合法權益的保障性是指市場對投資者的合法收益要給以法律上、市場運作上的保障，使投資者的收益能按時、按量進入帳戶。金融衍生工具市場運行只有達到上述條件，才能贏得投資者對市場的信心，衍生工具市場才能得以發(fā)展。
　　（二）健全衍生金融工具的風險管理機制
　　健全的風險管理機制，應當包括健全的風險預警機制、風險識別機制、風險評估機制、風險分析機制和風險報告機制。進行風險管理時首先要計算風險敞口頭寸，即市場價值。敞口頭寸的大小決定需對該頭寸可能遭受的潛在損失進行評估的次數。對于交易商來說，每天至少應評估一次。其次，建立分層次的風險評價和預警指標體系，使其能夠科學、合理、系統(tǒng)地反映整個企業(yè)風險狀況。最后，建立資本充足率和償付能力的預警監(jiān)控制度以及報告機制。
　　（三）完善企業(yè)的內部治理機制
　　美國開國總統(tǒng)華盛頓曾經說過意味深長的一句話：“人是靠不住的，只有制度才靠得住。”一個制度得以形成意味著各方博弈的行為得以統(tǒng)一或協(xié)調，是博弈的結果。制度一旦形成，任何人（包括制度的制定者在內）都不能超越制度的約束。內部控制制度是控制風險的第一道屏障，要求每一個衍生金融交易均應滿足風險管理和內部控制的基本要求，必須接受來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督，保證相關的法規(guī)、原則和內部管理制度得到貫徹執(zhí)行；要有嚴密的內控機制，按照相互制約的原則，嚴格控制交易程序，將操作權、結算權、監(jiān)督權分開，有嚴格的層次分明的業(yè)務授權，對業(yè)務操作人員、交易管理人員和風險控制人員要進行明確分工，要為交易員或貨幣、商品種類設立金額限制、停損點及各種風險暴露限額等，交易操作不得以私人名義進行，每筆交易的確認與交割須有風險管理人員參與控制，并有完整準確的記錄；要有嚴格的內部稽核制度，對風險管理程序和內部控制制度執(zhí)行情況以及各有關部門工作的有效性要進行經常性的檢查和評價，確保各項風險控制措施落到實處，加大對越權交易的處罰力度；要建立經理人的激勵機制和約束機制。
　　（四）加強對從事衍生金融產品交易的金融機構的監(jiān)管
　　要規(guī)定從事交易的金融機構的最低資本額，確定風險承擔限額，對金融機構進行定期與不定期的、現場與非現場的檢查，形成有效的控制與約束機制。同時要規(guī)范金融機構的經營行為，嚴格區(qū)分銀行業(yè)務與非銀行業(yè)務，控制金融機構業(yè)務交叉的程度。同時，人民銀行在某個金融機構因突發(fā)事件發(fā)生危機時，應及時采取相應的挽救措施，迅速注入資金或進行暫時干預，以避免金融市場產生過度震蕩。
　　（五）設立專門的風險管理部門
　　衍生金融工具投資的巨額虧損失敗案已使越來越多的企業(yè)設置獨立的風險管理部門。風險管理部門的一個重要特點就是它的獨立性，即被授權在監(jiān)督、控制企業(yè)風險中可以不受干擾地依照制度辦事。風險管理部門應與衍生金融工具業(yè)務的具體操作部門完全分開，負責這項工作的人員要全面了解和掌握企業(yè)所從事的所有衍生金融工具業(yè)務。
　　（六）應當消除或減少隱含的政府擔保和由此產生的道德行為
　　我國應逐步建立對金融機構的金融衍生市場業(yè)務退出機制。道德行為通常產生于封閉的金融體系或新興市場中官方提供的金融安全網。一些金融機構就認為政策肯定會替它們承擔損失，因而無所顧忌地涉足高風險衍生工具投資項目，使大量金融資產價值面臨的風險越來越大。隱含的政策擔保會使人們對經濟產生過于樂觀的預期，會刺激過量的不可持續(xù)的資本流入金融衍生市場，產生過度投機行為。
　　（七）完善衍生金融工具信息的披露
　　衍生金融工具大多是一種尚未履行的合約。在合約簽訂之時，合約雙方的權利和義務便已確定，而交易卻要在未來某個時候履行或完成，這就使得衍生金融工具的會計確認和計量具有不確定性。所以如何在資產負債表上列報和披露相關信息已成為會計核算的難題。對于衍生金融工具的會計披露，國際會計準則委員會（IASC）要求：首先，實體的管理當局應將衍生金融工具按照IASC所披露信息的性質進行適當的分類；其次，實體應說明其金融風險管理的目標和政策，包括對適用套期會計的各主要類型的預期交易進行套期的政策；最后，實體應披露每一類金融資產、金融負債和權益工具的范圍和性質以及采用的會計政策和會計方法，并要求詳細描述衍生金融工具的利率風險、信用風險以及公允價值的確認情況。因此企業(yè)要根據衍生金融工具的特點，改革傳統(tǒng)會計記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風險暴露情況，制定相應對策，建立合理科學的風險控制系統(tǒng)，降低和防止風險的發(fā)生。●
　　
　　【參考文獻】
　　[1] 白欽先.對金融結構、金融功能演進與金融發(fā)展理論的研究歷程[J]. 經濟評論，2005，（3） .
　　[2]