金融控股公司的財務特征分析

　　【摘要】 金融控股公司作為一種新穎的公司控股結構模式，在西方國家已經趨于成熟。隨著我國經濟的發展，這種控股方式被逐漸引入。金融控股公司有其獨到的財務優勢，但是同時也面臨著風險。
　　【關鍵詞】 金融控股公司；財務優勢；風險防范
　　
　　金融控股公司是指以控股公司為形式，以金融業務為主業，在兩個或兩個以上金融行業提供服務的企業集團。自20世紀70年代中后期開始，隨著金融全球化和金融創新的發展，金融產品的行業界限逐漸模糊，金融企業的功能趨向融合，金融混業經營成為了一種發展趨勢。在這種背景下，金融控股公司應運而生。金融控股公司在一個集團內分設多個子公司，由不同的子公司從事不同的金融業務，每個子公司都是獨立的法人機構，這樣既滿足了分業經營、分業監管的制度要求，又實現了集團層面的綜合經營。這種金融企業的股權結構安排具有財務方面的優勢，但同時也存在一定風險。
　　
　　一、金融控股公司財務優勢
　　
　　（一）資本經營優勢
　　在金融控股公司中，各級法人通過資本紐帶聯系在一起，母公司通過對子公司的股權投資取得控制權，子公司再對其子公司（母公司的孫公司）進行股權投資取得控制權，這個過程不斷重復，形成以母公司為頂的層層控股關系。在多個法人的層層控股關系中，越到下層，越可以利用較少的資本比例取得對下級公司的控制權。
　　如圖1，兩個同屬一家控股公司P的公司E和公司D對下級子公司的持股比例分別為31%和20%，則控股公司P即可實現對G這家下級子公司51%的絕對控股權。隨著金融控股公司業務的擴張，控股層次不斷延伸，資本的放大作用逐漸顯現。
　　
　　從理論上分析，在一個層層控股結構中，原始投入的資本金（即來自集團外的資本投入）容易被重復使用。設定51%為絕對控股所需的股權比例，每一級子公司均以此比例進行無限序列的層層控股，則形成一個無窮等比數列，該數列加總結果為1/（1-51%）=2.04。也就是說，在一個以51%比例作無限控股的公司結構下，每1元資本可被放大至2.04元。如果再考慮類似上圖所示的多序列控股及交叉持股，則資本的放大作用更強。
　　（二）資源整合優勢
　　在金融業日趨激烈的市場競爭中，占有穩定優質的客戶是金融企業生存和發展的基礎，如果不能更好的滿足客戶的需求，金融企業勢必會失去市場份額，喪失市場競爭能力。在這種形勢下，按客戶的需要開發產品、經營管理金融資產成為一種趨勢，以客戶為中心、圍繞客戶提供最優質服務的經營理念被眾多金融機構接受。
　　隨著客戶的金融服務需求日益多樣化，金融企業不得不根據不斷變化的市場環境，不斷設計出能夠滿足客戶多方面需求的產品，這一要求在金融控股公司的模式更容易實現。
　　
　　從花旗集團的控股結構簡圖，可以看到集團內包括了各類金融企業。客戶可以通過一個賬戶，在花旗集團這把撐開的紅雨傘下（花旗集團的標志），得到存款、消費貸款、固定資產貸款、信用卡、保險、證券、外匯和基金等所有的金融服務，這種一站式的服務為客戶提供了極大的便利性和產品的多樣性。
　　金融控股公司可以發揮控股公司的整體優勢，通過對下屬子公司的資源整合，實現按客戶的需求配置集團的金融資源，從而更好的滿足目標客戶的需求，為客戶提供跨行業的全面金融服務。在業務類別上，可以讓客戶在一家金融超市內辦一條龍式的所有金融交易；在產品的設計上，亦可充分調動各子公司的資源，向客戶提供量身定做的綜合金融服務。
　　（三）分散財務風險優勢
　　金融控股公司同時投資于多種金融業務，多元化的業務有助于分散財務風險，保持集團整體發展的穩定性。例如，在證券市場存在較大波動時，單純的證券類金融企業可能會受到較大影響，而對于金融控股公司來說，僅是其集團內部證券類業務的收益下降，可以用其他金融業務的收益進行彌補，使得集團整體的經營相對穩定。
　　（四）合理避稅優勢
　　合理避稅是金融控股公司的一大經營優勢，是指控股公司可以將各子公司稅負差異進行資源整合，從而產生避稅效應。
　　第一，通過合并報表使各子公司成本和收入相互抵消，從而產生避稅功能。由于各子公司的成本和收入各不相同，通過控股公司對各子公司報表的合并，有可能節省由各子公司單獨納稅而增加的稅收支出。比如，A子公司盈利，B子公司虧損，由控股公司合并報表后，可由B公司的虧損平抑A公司的盈利，從而形成避稅效應。由于股權結構復雜，金融控股公司各子公司成本及收益差異顯著，通過合并報表，一般能夠產生避稅效應。
　　第二，在子公司單獨納稅時，由于各子公司面臨的稅制和稅負各不相同，控股公司可以安排在各子公司之間進行關聯交易，調整各子公司的收入，將高稅負子公司的收入轉移至低稅負的子公司，降低整個控股公司的稅收支出。
　　（五）成本節約優勢
　　金融控股公司從事多元化的經營，在資金運用、市場渠道、客戶管理和技術開發等方面可以實現規模經濟，從而節約了經營成本。例如，在融資方面，金融控股公司可以集中集團內部各下屬企業的資金需求，到資本市場上進行統一的融資，以較大的融資規模降低單位融資成本；在銷售渠道方面，金融控股公司可以充分利用各子公司的分支機構銷售多種金融產品，實現零成本或低成本的擴張；在客戶管理方面，可以利用集團內部的統一平臺，讓金融控股公司所屬各企業共同維護與某一客戶的關系，為該客戶提供金融一條龍服務，使得客戶購買集團內更多的金融產品，從而提高了投入產出比；在技術開發方面，由集團統一設計開發業務流程和信息系統，不僅可以取得集中采購的優惠價格，還能避免各下屬公司的重復投資。
　　（六）低成本擴張及高投資回報優勢
　　金融控股公司在同一個品牌下開展多類金融業務，能夠發揮信譽外溢效應，利用在提供一類服務時建立的商譽向客戶推銷更多的產品，并且在企業的收購和轉讓中取得較好的價格。
　　很多金融控股公司依靠收購兼并的方式發展壯大，同時在經營中還經常因戰略調整出售部分業務板塊，企業股權的買賣相當頻繁。在這個過程中，企業在市場中的信譽在相當程度上影響著股權的價格和價款支付方式。在價格方面，在同樣的價位上被并購的企業當然傾向于歸入高信譽的集團，因此高信譽金融機構能夠以相對低的價格實現并購目標。在支付收購價款時，出于對高信譽集團的信任，被并購方也更能接受較為寬松的付款條件。反之，在轉讓出售下屬企業股權時，高信譽機構更容易取得較高的價格和較為苛刻的收款條件。也就是說，高信譽金融機構更容易實現低成本擴張和取得高投資回報。
　　
　　二、金融控股公司的風險
　　
　　金融控股公司雖然具有一系列財務優勢，但也同時面臨特殊的風險。在金融控股公司中，各子公司從事不同的金融業務，在各金融領域面臨不同的風險，如商業銀行業務風險、證券市場業務風險和保險市場業務風險等。另外，由于金融控股公司的內部結構比較復雜、管理層次較多，在各類金融業務的交叉運行中，又產生了由特殊的控股結構引起的特殊風險。
　　（一）關聯交易風險
　　巴塞爾銀行監督委員會、國際證券聯合會、國際保險監管協會在1999年聯合發布的《集團內部交易和風險控制原則》，列舉了金融集團內部關聯交易的類型，主要包括：集團成員間的交叉持股、集團內一個公司與另一個公司進行的交易或代表另一個公司進行的交易、集團內短期流動性的集中管理、集團內一個公司提供給其他公司或從其他公司得到的擔保或貸款、集團統一的后臺管理、在集團內部配置客戶資產、集團內部資產的買賣等。
　　
　　由于金融控股公司各成員在股權和業務上的交叉，關聯交易成為其日常經營的慣用模式，與一般的金融機構相比，金融控股公司更容易因關聯交易導致風險增加。一是因關聯交易使得各成員之間的經營互相影響，給后文提到的風險傳遞形成條件；二是關聯交易的頻繁進行給內幕交易提供了土壤，不僅會影響市場的公平性，還加大了金融控股公司內部管理和外部監管的難度；三是金融控股公司成員之間在進行關聯交易時，如果交易當事人沒有獲得額外利益而僅有額外成本支出，則交易獲利方和受損方之間就發生了利益沖突，利益沖突的存在使得利益受損成員容易產生“分離傾向”，集團經營策略的執行力度受到影響，從而加大經營風險。
　　（二）內部控制風險
　　金融控股公司存在復雜的控股結構和業務層次，與一般金融機構相比，其內部控制難度更大。
　　第一，金融控股公司各成員在經營時要服從集團的統一戰略安排和業務指導，決策自主權受到一定的限制，最終形成的經營決策并不一定是最優選擇，從而使得成員個體的經營風險加大。
　　第二，由于金融控股公司內部包含各類金融業務，而且成員之間的股權往來和關聯交易錯綜復雜，管理難度大大增加。集團層面的管理人員既應精通各類金融業務，又應準確了解各成員的關系，這樣才能把握住業務重點和風險點，建立有效的內控機制。但在實踐中，很難找到完全符合上述要求的管理人員，很多情況下，即使是最高管理層也未必清楚地了解公司各類業務的運行情況以及各子公司之間的準確定位。
　　（三）資本不足風險
　　在金融控股公司層層控股、交叉控股的股權結構下，極易產生資本的重復計算。首先，母公司從集團外獲得權益性資金，這筆資金構成母公司的資本并形成母公司的資產。然后，母公司用資產中的一部分投資于子公司，這筆投資又成為子公司的資本和資產。隨著控股層次的展開，資本也隨之級級放大。金融控股公司這種多層控股結構，在擴張資本規模、提高資本效率方面發揮了積極作用，但也帶來了資本充足方面的隱藏風險。
　　為保證金融機構的安全運營，各國監管機構一般都提出資本充足率的要求，金融控股公司經營具體業務的各子公司也能達到監管要求。但是，由于存在資本的重復計算，各子公司資本之和遠高于集團整體的資本水平，如果缺乏剔除資本重復計算的方法和機制，集團的實際償付能力和風險防范能力往往被高估。
　　（四）風險的傳遞
　　在規模擴張和業務整合的過程中，金融控股公司內部各企業形成錯綜復雜的內部關系網絡，為風險的傳遞和蔓延提供了條件。
　　第一，由于各業務公司之間存在有形的業務聯系，在一個公司發生風險事件時，其他公司可能通過業務鏈條受到波及。如甲公司為乙公司的債務提供擔保，當乙公司經營不善無法償還到期債務時，甲公司就要代其償債，甲公司的正常經營受到乙公司的影響。
　　第二，金融控股公司內部各成員共享無形的“商譽”，在享受到信譽外溢優勢的同時，又可能遇到信心危機。在金融控股公司某一子公司出現經營問題時，客戶有可能對其整個品牌產生懷疑，放棄該品牌下所有的金融產品。例如，證券子公司的投資失誤可能導致銀行子公司發生擠兌，產生一系列連鎖反應，影響到集團的整體運營安全。
　　綜上所述，金融控股公司有其獨到的財務優勢，但同時也面臨著風險。因此，在采用這種控股結構發揮其財務優勢的同時，還應提高企業集團的公司治理和內部控制水平，充分關注、評估整個集團內部交易，記錄主要的風險及其隨后的變化。同時，應制定有關的法律法規增強內部交易透明度，加大對集團組織結構和重大的內部交易的披露，以增強對有關風險的防范水平。●
　　
　　【主要參考文獻】
　　[1] 謝平，等. 《金融控股公司的發展與監管》.中信出版社，2004，（3）.第1版.第79頁.
　　[2] 謝平，等. 《金融控股公司的發展與監管》.中信出版社，2004，（3）.第1版.第77頁.
　　[3] 郭春風.《試論金融控股公司內部風險管理體系的構建》.管理論評，2006，（6），第107頁.
　　[4] 李晴芳.《金融控股公司的利益沖突與防火墻制度》.福建金融管理干部學院學報，2006，（3）.第50頁.